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发帖数: 9671 | 1 2010-11-5（20 小时前）谢国忠：量化宽松是通向地狱之路从 谢国忠 作者：谢国忠
谢国忠：量化宽松是通向地狱之路
本文来源于财新网
你印1万亿，我也印1万亿，其他人会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好
吧，那么我们再来一轮吧
【财新网】（专栏作家 谢国忠）全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处
弥漫。大家的武器是量化宽松（QE）。如果你印1万亿，我也印1万亿。当然，其他人也
会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二
轮量化宽松（QE2）。美国财长盖特纳这些人，如果你听了他们的话，世界末日不远矣
。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家
。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少还能继续当富人。
如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远
非完美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不
稳定源头，且是货币战争的发起者。这个国家的精英们制造了1929年大萧条之后最大的
金融泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济
一片混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓
的快速疗法。
美国已经将利率降到零，让财政赤字达到GDP的10%，这是一个颇具震慑力的凯恩斯
式政策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近
10%的高位（如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近20%，达到西
班牙的水平）。刺激政策已经失败了。
美国生病中国吃药
这样的局面，我们怎么来解释？如果你是保罗•克鲁格曼，你会说，这是因
为刺激力度还不够。不过，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到GDP的20%，却依
然失败，他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。
还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经
济体可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置
到位需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此
，当经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果
，让经济增长持续下去。
第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出
口快速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的错呢？苹果
将全部的iPhone生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成
本也不到20美元。苹果赚到的毛利是加工成本的30倍，中国赚到的只是加工环节的小钱
。也许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零
售价格是出厂价格的3倍到4倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策
带来的需求。
盖特纳这样的人也许会争辩说，中国应该让货币升值，以迫使美国公司将它们的生
产转移回美国。我想，让人民币升值的想法大有市场可能就是因为这个。但是，人民币
要升值到何种水平，美国公司才愿意这么干呢？美国的工资是中国的10倍，难道要让中
国将汇率升10倍吗？
当然，美国所谓的专家们不会这么看。他们会谈到中国的经常性账户盈余和不断上
升的高额外汇储备，可疑的汇率操纵迹象。我不想否认，高涨的外汇储备是中国必须处
理的一个大问题。但是，这个问题与美国经济无关。解决的方案也不是让人民币升值。
人人都知道，中国的储蓄率高达GDP的50%左右。这是一个简单的公式，即经常性账
户盈余＝储蓄―投资。如果经常性账户有问题，要么是储蓄太高，要么是投资太少。中
国的投资超过GDP的40%，随便哪个分析人士也能看出，中国的投资比例太高。那么，是
中国人民太节俭了吗？中国的家庭收入不到GDP的40%，他们怎么能攒这么多钱？
老百姓总是被挤压、被冲击、被踢打
问题在于中国的政治型经济。政府部门通过税、费、垄断性行业及高土地价格，积
累了大量财富。房地产销售占到GDP的14%。如果价格正常化，比如下降一半，家庭部门
将多支配超过GDP7%的财富，家庭储蓄率大约是33％，这将刺激出5%的国内需求，经常
性账户盈余很快就被消化了。
中国的教育和健康系统对于大众来说是恐怖的，它在压榨家庭部门方面极具创造力
。教师们在过节时需要收礼物，有如此多的节日要过！医院关注的是能从病人身上挤出
多少钱，并据此提供相应的服务。中国的老百姓每天都在被挤压、被冲击、被踢打。对
于民众来说，说他们有太多的钱以致于表现为经常账户盈余，简直是一个笑话。
中国的经常性账户盈余主要来源于政治型经济。灰色收入庞大，可能占到GDP的10%
。这些钱通常会逃离中国，但由于美元疲弱及中国的房地产市场膨胀，这些钱留在了中
国，并且拥入房地产市场。除非通过反腐削减中国的灰色收入，经常性账户盈余不会消
失。
经常性账户盈余只是中国高额外汇储备故事的一半。还有另一半是热钱，海外的中
国人是热钱主要来源。中国的房地产和美元是他们最主要的两个配置资产路径。当美元
走弱，他们就把钱倾倒给中国，特别是进入房地产市场。对冲基金和别的投机客也通过
购买中国的海外资产把钱倾倒给中国。热钱进入新兴经济体总是一个泡沫。我想不出来
有什么例外，每次都是这样。
其实，我想人民币被高估了。过去10年，中国的货币供应量呈爆炸性增长，从12万
亿元上升到70万亿元。在这样一场大增长之后，没有货币能不经历贬值。中国工业的高
增长确实消化了部分增量，但更大的部分进入了高估的地产市场。一旦资产价格正常化
，钱就会一泻而出，贬值就不可能避免的了。我们将在两年内看到这样的景象。
2012版世界末日
什么是对的，现在并不重要。现在有的只是政治花招。美国希望为自己的经济难题
找到速效药，它的药方是美元贬值。如果它迫使人民币升值，那么接下来，也会迫使日
元、欧元还有别的国家货币升值。美国，这个占全球经济四分之一的经济体，将把自己
的问题扔给别人。
但问题是，别的国家不会听美国的。中国不可能让自己的货币迅速升值，否则，将
扣动热钱外流的扳机，中国的地产市场和银行系统将全面崩溃。中国正处于一个两难境
地。一方面，它正加紧调控，试图让房地产市场软着陆，另一方面，人民币升值预期又
使热钱不肯离去。两方面作用下，也许会出现一个多年的渐进式的调整，让银行系统有
时间提升资本充足率。
日本经济也做不到让日元大幅升值。在德国，甚至美国面前，日本的工业已经失去
了竞争力。多年来，它一直没有一款产品打动整个世界。德国和美国的汽车工业已经超
越日本。因此，很难看到日元会大幅升值。日本央行很容易屈服于政治压力，在这方面
的记录不好。如果让日元升值摧毁丰田、本田等公司，很难想象日本央行能保持它的独
立性。因此，它也将采取量化宽松政策压住日元。
欧元正在自动飙升。欧洲央行的语气依然像德意志银行那样强硬。不过，只要新一
轮主权债务危机发生，它的口气马上会软下来。当欧元高企，一些经济体，当然不是德
国或法国，将发生债务危机。这样，欧元也将跳入这个宽松货币的池子。
想都不用想，英国将拥抱量化宽松政策。英国就像一个扩大版的香港，只剩下炒股
和房地产。当泡沫破裂，它没有太多可以做的，让货币贬值似乎是惟一的出路。
韩国很小但总是试图加入大联盟。它在汽车、电子和石油化工方面很强大。它的政
府在监控汇率方面根本不用别人去劝。目前，它正在“调查”金融机构在货币市场上有
没有什么不受欢迎的行为。
温和的巴西也在抗拒。过去十年，它允许市场将它的货币价值翻倍，巴西人民因而
享受了低通胀率。但它作为一个发展中国家，经济增长率太低了，放在“金砖四国”里
有些名不副实。
看起来没有人愿意升值。主要经济体将采取一些行动，控制住它们的币值，这样美
国的货币宽松就是一招死棋。如果贬值没带来出口增长，量化宽松仅会导致通胀，首先
会体现为石油价格上升。美国人正在房屋价格下跌和高失业率中煎熬，如果石油价格翻
番，整个国家将失去稳定。到时精英们将如何应对？也许是更多的量化宽松。
世界将在2012年再次进入另一场危机！
世界正朝着高通胀和政治不稳定方向发展。另一个全球性危机只是时间性问题。第
一个信号是国债市场的全面崩溃。美联储通过量化宽松政策控制着收益曲线，但对别的
投资者来说，玩这个游戏是不理性的。他们入场的惟一原因是认为美联储不会让市场垮
掉。
但是，随着飙升的货币供应量和通胀，货币的价值将会蒸发。一旦所有的投资者都
意识到这个问题，他们将逃跑求生存。美联储没有办法阻止这种逃跑。如果它印出足够
的钞票接下整个盘子，新印出的美元持有者定会将它们手中的美元转换成其他资产。美
元一样会崩溃。
世界将在2012年再次进入另一场危机！
引发上一场危机的那些人依然在掌权，他们将带我们进入另一场危机。冰岛正将它
的前总理送上法庭，让他为金融危机负责。更坏的命运正等着引发下一场危机的人。中
国过去在菜市口斩首大臣，或许，我们可以复兴这个传统，并在全球推广。■
（作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家；译者为财新记者汪苏） |
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