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z*m 发帖数: 3227 | 1 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: zlm (We will prevail), 信区: Military
标 题: 比统计局更雷人的经济学家哈继铭:过去10年中国平均通胀率为1.5
发信站: BBS 未名空间站 (Sat Aug 13 09:54:16 2011, 美东)
"虽然中国近年面临CPI数据高企的局面,但哈继铭的统计表明,过去10年中,中国平均
通货膨胀率为1.56%,低于美国、欧元区及英国。"
==> 2001到2011,物价只涨了不到17%!!!
哈继铭:让人民币“飞起来”
美国债务上限危机虽然是大洋彼岸的问题,但其影响却波及全球,在国内又一轮关于外
汇政策的纷争由此引发,有专家呼吁,大国崛起的背景及经济体量的升级理应助推人民
币的国际化进程,只有以开放的姿态与世界货币体系的脉动共振,才能促使经济良性健
康地发展,“中国必须停止实施导致外汇储备继续扩大的政策”、“中国应允许人民币
自由浮动”。也有学者坚持,中国的资本账户尚未开放、汇率并非市场定价、人均GDP
规模较小,讨论货币国际化为时尚早,“中国在未来10年也不能放任人民币自由浮动”
。
事实上,观点分野的背后,既牵涉到中国宏观经济走向的多方把脉,也与金融业的
具体发展休戚相关。人民币向何处去,既是高屋建瓴的疑问,也需见微知著地探索。高
盛集团投资银行部董事总经理哈继铭是坚定的“挺国际化派”。中国为何要推进人民币
国际化?如何踩实人民币国际化的进程?国际化之路向何处去?日前,在上海发展研究
基金会的发展沙龙活动上,哈继铭就这些问题给出了自己的解答:积极推进人民币国际
化进程,让人民币“飞起来”。
大势所趋:“插上翅膀”的人民币
从国际经验而言,一个国家的货币要实现国际化,必须具备四个基本条件:一是本
国经济规模在全球占有相当比重;二是通货膨胀率抑制在较低水平;三是汇率的波动适
度,既不能一成不变,也不能过度起伏;四是金融“舞台”有较大规模,其他国家持有
该国货币后能够猎获适宜的投资渠道和场所。四个条件中,金融市场的规模尤其重要,
一旦市场开放,外资涌入,“舞台”规模不够将引发经济泡沫,而当外币抽身而去,市
场又会陷入一片狼藉。
在哈继铭看来,无论是美国或日本,在货币国际化的道路上,都经过了这四重考验
。但达成这四个条件也面临诸多制约,新加坡就是最明显的例子。从现时来看,新加坡
资本市场规模较大,实际汇率紧盯美元汇率稳定波动,通货膨胀率也长期低位运行。但
囿于国家的规模有限,货币国际化终究只能“纸上谈兵”,无法照进现实。
事实上,中国已经走在匹配这四个条件的道路上。
从经济规模而言,中国已经超越日本,位列世界第二大经济体。依托经济规模的支
持,人民币完全可以和欧元、美元、英镑、日元四种主要储备货币媲美,占据一席之地
。
虽然中国近年面临CPI数据高企的局面,但哈继铭的统计表明,过去10年中,中国
平均通货膨胀率为1.56%,低于美国、欧元区及英国。通货膨胀率稳定在低位是货币国
际化的重要先决条件,哈继铭举例说,今年拿了钱可以买一个苹果,到明年只能买半个
了,这种货币不可能受欢迎。
在汇率的波动性上,以标准差衡量,中国是0.14,相较美国、欧元区及英国等有储
备货币的国家和地区更稳定,汇率波动的区间更窄。
至于市场规模,中国的股市规模如今已超越日本和英国,虽然和美国仍差距悬殊,
也落后于欧元区,但通过进一步拓殖资本市场、将债券市场做深做大等手段,可以实现
规模的递补,进而为货币国际化夯实基础。
研究表明,货币国际化对本国经济具有诸多积极意义。比如,提高本国货币政策的
独立性,提升发行国在国际金融体系中的话语权;助力国际储备货币的分散化,从而减
少单个储备货币大幅波动和储备货币国对全球经济的过大冲击;改善对外贸易和投资活
动的环境;为本国金融机构扩展业务收入;推进国际金融中心建设及倒逼利率市场化改
革等,以上种种都是货币国际化可见的美妙“愿景”。
而对人民币而言,插上国际化的“翅膀”有六项显见的益处。
首先,享受铸币税是最直观的“权利”。哈继铭打了个比方,铸币就相当于“用纸
头和别国换东西”。美国印刷美元,就能跑到中国来换服装,到中东换天然气和石油,
这是人民币目前无法企及的优势。一旦人民币国际化,享受铸币税将是最显而易见的裨
益。
第二,人民币国际化有利于促进一个国家汇率真正地达到均衡水平,并且让它完全
由市场来决定。均衡的汇率水平有什么好处?哈继铭答:将增加货币的独立性。中国的
资本账户表面上是封闭的,其实钱的进出之间有“空子”可钻,很多资本项目也已经坐
拥开放的空间和渠道。因此,从现实而言,中国资本账户完全关闭的提法并不成立。在
这样的情况下,如果汇率固定不变,货币政策的独立性只能沦为空谈。“只有在资本账
户实质上并未关闭,汇率又完全由灵活的市场机制决定的情况下,货币政策的独立性才
成为可能。”哈继铭强调,人民币国际化需要市场决定的均衡汇率水平,这也将反过来
提升货币政策的独立性。
第三,储备货币将趋于分散。由于人民币不能用来进行国际贸易和投资决算,囤积
许多其他国家的货币难以避免。美元、欧元积攒越多,与本国货币的绑定就越紧密。于
是,美国及欧元区的货币政策都将影响中国的资产总额。一旦爆发金融危机导致货币贬
值,中国的外币储备也将大幅缩水。如果人民币有朝一日能进行贸易结算,外币储备将
明显减少,受别国经济的制约也会降到最低。
第四,外贸和对外投资也有机会乘上人民币国际化的“荫凉”。汇兑的不确定性会
对进出口产生影响,哈继铭介绍说,外贸企业支付的工资,包括一些原材料和中间投入
品,都是以人民币计价的,而企业的贸易收入通常是别国货币,这中间就存在汇兑损失
的风险。一旦成本和销售收入使用同一种货币,汇兑风险消弭于无形。汇兑风险的式微
会有效刺激经济活动已得到很多实证研究的证明,人民币国际化对本国外贸企业无疑是
一针“强心剂”。
第五,人民币国际化与拓展金融机构业务、推进国际金融中心建设紧密相关。人民
币结算的“从无到有”将使承接结算业务的金融机构受益。对一些有志于“走出去”的
国内金融企业,人民币结算也将成为中国金融机构相较国外同行的显著竞争优势。而在
国际金融中心的打造上,香港已经尝到“甜头”。以人民币计价、结算的“点心债”以
及房地产投资信托基金REITs在香港试点以来,为当地金融机构带来了显著收益。
最后,人民币“走向世界”也将倒逼中国利率的市场化。哈继铭坦言,中国汇率改
革自2005年开始,本身也包含着“强迫”的因素。对于资本账户越来越开放的国家,汇
率与利率的市场化必须保持同步,否则套利空间也会倒逼利率市场化。
相机而动:谨防“伊卡洛斯之翼”
希腊神话中,伊卡洛斯挥舞着蜡封的翅膀,最终因为离太阳太近,蜡封融化后陨落
海底。对人民币而言,如何借鉴别国经验,选准国际化时机,是“插上翅膀”后最紧迫
的难题。
哈继铭将日本经验视作人民币国际化道路上最重要的“他山之石”。日本在上世纪
70、80年代开始把日元推向市场,外贸中以日元结算的比率不断上升。在出口过程中,
日元结算的占比从1975年的20%涨到90年代初的40%。进口中的占比也从零开始,升至20
%左右。在日元国际化进程中,出口的本币结算比重远高于进口。这一对外贸易结算的
情形与中国形成了较为鲜明的反差。中国的对外贸易中,进口常常以人民币结算,而出
口以外币结算为主。哈继铭认为,这一对比背后意味着其他国家对人民币的重视,“你
把东西卖给人家,人家给你全都是美元或外币;你买东西的时候,人家就问你要人民币
。”一个推论可以解释人民币为何受到青睐。由于人民币采用渐进式的升值方式,且不
确定性较弱,每年维持5%左右的升值幅度,其他国家更愿意“赌”人民币升值,将人民
币紧紧攥在手里。日本当时的升值较为跳跃,“赌”升值的预期相应降低。
一种反对人民币国际化的声音指出,国际化致使大量资金涌入,易催生国内资本市
场的泡沫。哈继铭认为,从中国股市目前的表现而言,“泡沫说”不免杞人忧天。实际
上,在日元国际化的过程中,大量资金涌入日本,资产价格被推高。当时的日本政府顺
势而为,债券市场得以大幅发展。哈继铭建议,中国政府同样可以通过引入国际版、发
展债券市场等手段化解泡沫风险。如果只看到人民币国际化的副作用就停滞不前,忽视
了配套措施的建设,无疑会坐失良机。上世纪20年代,在美元逐步取代英镑的过程中,
同样出现过大量资金涌入美国,国内资产价格明显上升的情况,将“池子”做大以抵御
资产价格上行的风险,是中国需向日本和美国效法之处。
另一种质疑落在人民币国际化的时机上,认为等国内经济再发展几年,整体实力更
壮大、更稳健的时候,再推动国际化也不迟。哈继铭则坚决反对这一论调,他认定目前
正是人民币国际化的“黄金时间”。哈继铭的理由是,放眼全球,中国目前正处在“中
间区段”。发达国家的经济始终难有起色,回到过去10到20年间的平均增速几无可能,
复苏只能在平缓的“低通道”内进行。经过次贷危机,美国、日本都债台高筑,欧元区
遭遇主权债务危机又“雪上加霜”。如果该国使用的是国际化货币,可能通过增发货币
等手段减轻债务负担,但即便如此,货币贬值仍然不可避免。“债台高筑”的国家经济
增速会缓慢已是共识。另一方面,发达国家的人口老龄化也制约了经济的高速发展。与
此相对,中国的经济增长始终维系在“快车道”上,人口结构也较为合理。
“和这些国家比,中国经济更好,人民币有升值理由。”在哈继铭看来,和众多发
展中国家相比,人民币贬值的可能性则较大。这些国家的共性在于,人口红利有待进一
步释放,会在未来迎来高速增长期。届时,随着中国人口的老龄化,中国很可能在“速
度竞赛”中逐渐落后。最常被拿来作比的是中印的“龙象之争”。据预测,印度人口红
利的最高点将在2040年到来,而中国在2015年之后就将面临人口红利下降的局面。哈继
铭比较说,日本在1990年达到人口红利最高点,之后就进入了长期的经济衰退,资产价
格坠入冰点。中国经济在2015年之后也将或多或少受到影响。
“比上不足,比下无余”是哈继铭对2015年后中国经济的发展态势所作的预测,“
在这样不利的位置上,发达国家大都是储备货币,享受铸币税的益处;而印度等发展中
国家的经济增速会超越中国,出口上也占据优势,到时再推人民币国际化显然欠缺说服
力。”因此,赶在2015年之前让人民币晋升国际储备货币的席位,是哈继铭眼中的最佳
时机,一旦错过就很难弥补。
贸易、投资:人民币怎么飞
“从2009年7月开始,有5、6个城市在贸易中采用人民币结算,一年之后推广到20
个左右。”哈继铭概括说。跨境贸易结算是“让人民币飞”的直观途径,直接投资及证
券类、股权类或债券类投资也构成了人民币国际化的重要推力。
数据显示,2011年第一季度,跨境贸易中人民币结算总额达3600亿元,同比翻了20
倍,也占到去年全年跨境贸易人民币结算总量的70%。但这一增幅背后也有隐忧。哈继
铭指出,目前进出口贸易中的人民币结算极不均衡,流入中国的都是外币,而人民币大
量流出。仍以日本为参照,在推行货币国际化进程时,日本企业“走出去”也是重要的
发展策略。走出去大体有两种形式,一种是到国外购置资源和产品,但更主要的是出去
办厂、办企业,将生产基地搬迁到东南亚的泰国、马来西亚等地,并向这些国家发放贷
款,贷款中明确标明,企业获益后必须在日本本土进行消费。哈继铭解释说,这样日元
飞了一圈,贷出去之后又回到本土,外部对日元的需求也会上升。相形之下,人民币贸
易以买进资源及产品为主,“简单买点石油、买点矿,人民币只能单向流通。如果在海
外有企业、有工厂就完全不同,可以通过国内采购的形式让人民币飞回来。”
除了最直观的跨境贸易结算,离岸市场融资也是“让人民币飞起来”的重要手段。
香港是人民币国际化的试点窗口。在这一离岸市场,人民币融资总额在今年3月底达到
4000多亿元。而就在2009年底,融资额度为600亿元,仅为现在的九分之一左右。预计
到今年年底,香港的离岸融资总额将达到8000亿到10000亿元的规模。
但在投资渠道方面,4000多亿元的融资额里仅有800亿元“变身”可投资产品,其
他资产仍旧“缩”在银行。哈继铭介绍说:“香港银行的人民币存款利息很低,持有人
民币存款的银行常常将钱存到深圳,拿0.8%的利息,但这终究不是长久之计。”基于这
一现状,近期香港发行了不少人民币债券。如企业发行的“点心债”,政府、世界银行
等国际组织也开始在港深耕人民币债券业务。此外,保险产品、定期存单虽然盈利空间
微薄,但业务的规模也在渐渐壮大。
此外,在岸金融市场开放也有助于推动人民币国际化。人民币能回流到境内,最终
要依赖投资空间。2010年8月以来,境外有三类机构可进入中国银行间债券市场进行投
资,一类是港澳地区的汇丰、渣打等结算银行,另一类是参与跨境贸易人民币结算的银
行,最后就是各国的中央银行或货币当局。今年1月,一项关于FDI的新政策出台,人民
币对外FDI已经开放。一旦资本市场向人民币投资开放,运用人民币投资可能成为下一
轮投资热点。
多管齐下:怎样飞得更高
哈继铭总结说,人民币不仅要飞,还要寻求飞得更高更远,这就需要多管齐下,助
力其高飞。
首先,他主张人民币的升值速度应当加快,不能让人产生一边倒的赌博心理。“日
本当初的经验值得汲取,它没有直线型地升值,而是跳跃型地升值。这样就比较难预测
,自然会降低"赌"的可能性。”
其次,日本企业通过走出去实现本币回流的模式也值得借鉴。“比如国家开发银行
,完全可以效仿日本模式走出去。”哈继铭表示,和普通商业银行不同,国家开发银行
发债之后并不将债券资金回笼,而是借贷到拉美及中亚等地区的国家,这样就实现了人
民币“飞一圈再回来”的目的。这些国家对人民币有需求,也与中国缔结了紧密的贸易
关系,向中国出口石油、天然气、消费品等,这些贸易完全可以用人民币结算。“即便
没有在那里办厂、办企业,但通过购买产品建立一个回流机制,也能达到让人民币飞的
目的。”
最后,鼓励非银行企业发行人民币债券也是可行的做法。目前,在非银行机构里,
只有红筹股和外国企业可以发行人民币债券。哈继铭认为,中国企业不能发行人民币债
券的政策应该改变。“我们有很多新兴产业或者战略产业,应该允许相关企业发行债券
。即便不让这些企业通过债券融资,他们也会通过H股融资。H股融资都是外币,势必增
加中国的外汇储备。如采用人民币债券的形式,渠道畅通之后,流入国内的外币较之前
会有明显减少,人民币回流的投资机制也将逐步确立。”
总而言之,由于条件初具、益处明显、时机恰当,在哈继铭眼中,人民币应该“插
上翅膀”飞向世界。 (责任编辑:马欣) |
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