投资中最重要的事：只有买得便宜才能卖得便宜(转载） - ChinaStock版

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H****3
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约翰·聂夫最擅长寻找那些目前处于“水深火热”中，但是有潜力的逆向股票。他
能够在股票价格非常低、表现极差时将其买入，在股价过高、走势太强时准确无误的抛
出：对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易
让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采
取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票——那一定会让我们支付高
价。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们
的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。
应该说聂夫的投资策略非常保守，他希望尽量让回报和风险的天平倾向回报一侧。
在他看来，投资者对于高增长的追求常常由于实际增长低于预期，且当初购买股票时支
付的价格过高而带给投资者糟糕的回报——那些翱翔天际的股票，一旦有些许利空消息
，就会直线下跌。但被市场冷落的低市盈率股票，由于投资者不带任何高增长预期，股
价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效，因此也很少给予它们
惩罚，从而避免投资跌入“增长率陷阱”。
之所以如此，是因为约翰·聂夫早期投资也是追逐热门，但屡屡因为被迫支付高价而
所获靡靡。“我受够了在后穷追猛赶的做法”，“知名成长股的市盈率通常都很高，价
格上涨引来投资人关注，反之亦然——但有其极限。最后，它们的业绩都会回归正常，
股价也是。我不希望夺门而逃，更不想到最后才逃出来。”
平均只有9倍的市盈率，远超银行存款的股息率——这些数据基本就是香港市场每次
历史大底对应的估值水平。也许你会说因为这个，因为那个，这次会不一样。但股市估
值水平实际反映的是自由流动资本在综合考虑一个地区主权风险系数、长期潜在经济增
长率及社会无风险回报率等几个要素后的一个综合回报水平，这个回报水平可能会因为
某些偶然政治事件或者短期经济波动而有所跳跃，但一个社会的主权风险系数、长期潜
在经济增长率及无风险回报率在一个长期水平看一定是相对稳定的，从而决定了股市的
估值水平有一个相对确定的底线。

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