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发帖数: 1089 | 1 黄德志:
大幅反弹后再说一下市场系统的事：中国股市个股是以分子（业绩）驱动的，分子驱动
的个股可以穿越牛熊。但市场是以分母（风险偏好）驱动的，所以每一波大牛市或大熊
市都是风险偏好的极致改变，牛熊市反应的无业绩个股的暴涨暴跌都是人性在浮动，用
通俗的话讲就是咱中国人的“赌性”。牛市就是筹码从一批最谨慎的懂行的投资人逐步
转移到一批最无知无畏的赌徒手中，而熊市就是赌徒被逐步杀光的过程。这波牛熊转换
是没有基本面支撑的，也就是说大部分个股波动都跟业绩(甚至是分红)无关，比如乐视
网，一天的手续费都要2000万，这个公司一年的分红都没这么多，乐视网的暴涨暴跌基
本上都是一批赌徒在不停交换筹码，至于说乐视网的可能远大前景，呵呵，5年后你再
跟我说我也许还信。这波牛市的起来就是风险偏好资金的涌入的急剧提升，而熊市的到
来就是高风险偏好资金的逐步杀出局。5100点到3500点是把各种场外配资杀出局，个人
估计规模在15000亿左右，而3500点到2850点就是把牛市里用各种方法忽悠进来的高风
险等级的分级B杀干净（除了银行B、医药B和食品B之外的大多数的各种概念B全杀完了
），个人估计规模在6500亿元左右，合起来2万亿的资金足够博弈胜方吃饱了。中国证
券市场的残酷在于对有业绩的个股是正和游戏，但整个市场却是零和甚至负和博弈，所
以熊市一定是以某一方被杀光为终结，所谓“多头不死，熊市不止”。所以有人说如果
周末双降得话那么杠杆B的就不会被击穿，呵呵，我想说的是如果杠杆B不被击穿，那么
熊市就会一直持续到杠杆B被击穿为止，因为所有高风险偏好的资金都是熊市狩猎的目
标，当然这些高风险偏好的资金中间也包括了场内高风险偏好的两融盘，融资余额从2.
3万亿左右一路干到1万亿左右，可谓惨烈。那有人说不是还有股票质押融资盘吗？那个
还没爆呢，作为熟悉该业务的人，我想说的是你永远等不到。理由如下：1）股权质押
本质上是债权质押，他不是股票杠杆融资，其融出的钱基本上很少用在买股票，大部分
是用在实体方面（当然不排除部分绕道进来坐庄），一旦出现追保的情况可以通过实体
回转还贷的方式提升履约担保比，而不是卖股还钱，跟融资买股本质区别。2）股票质
押除少数股票给30-40%的折扣率，多数是给20-30%的折扣率，履约担保比基本在300%以
上，想要追保难度很大。3）跟场外配资和两融不一样，股票质押是质权优先，券商并
没有强平权，一旦违约，需要走场外法律程序，这需要时间。同时多数是限售股，是无
法场内卖出的，也需要走场外。还有大部分是大股东质押，本身追保资产充足，同时因
为量太大，也根本不大可能走场内处置，通过资管投行进行债务重组的概率更大。因此
，我偏向于对于主板大盘而言高风险偏好的资金已经杀光了，大盘大概率是见底的，至
于在创业板和中小板某些上继续逗留的高风险偏好的资金，希望上帝能挽救你。至于后
市，对做分子的投资者而言，其实在当前的背景下，中国重化工业进程基本结束，与之
相关传统的行业只会越来越难，一定会杀到胜者出清为止，这过程中基本上是有收入没
利润的。工业自动化（工控）和信息服务业（TMT）才是中国的未来，更应该在这方面
的找标的，但需要眼光和耐心等待合适的价格。医药和食品饮料是人类永恒的需求，只
要国家不乱，吃饭看病是一直要的。里面最优质的个股有两类，一类是老祖宗留下来基
本被独占的资源，如茅台、五粮液、老窖、同仁堂和白云山等，另一类是供需都无限大
，但中间渠道和品牌壁垒会伴随规模效应逐步强化，竞争对手很难跨越的，如伊利、双
汇、张裕（这些公司都力图在渠道上做足文章）。只要估值合理不贵，随便弄点玩玩问
题不大，如市场出现系统性风险大跌，大幅捡漏就是。祝大家好运。 |
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