谢国忠:泡沫难驯 - Economics版

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h*****0
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谢国忠:泡沫难驯
谢国忠/文《财经》杂志 [2007-06-11]
除非政府出台更多更严厉的措施，市场很可能会消化印花税上调的心理作用，重新回到
牛市思维
最近，中国政府将股票交易的印花税率从1‰调高到3‰。显然，这一政策意在挤出
股市泡沫，市场在此后也的确出现了大幅回调。但是，这样的措施能让泡沫冷却下来么
？如果不能，还有什么备选手段呢？
中国股市不正常
提高印花税是一项相当严厉的手段。2007年前四个月，政府每个交易日日均印花税
收入达到5.3亿元，再加上券商每日佣金收入4.2亿元，市场平均每天付出的交易费用达
9.5亿元。如果成交量还保持在目前水平的话，印花税率上调将使交易费用每天增加10.
6亿元，相当于调整之前的两倍。在一个正常的市场里，这样的政策足以使市场降温。
但是，中国的市场远称不上正常，而投资者付出的交易费用原本就已经高得离谱。
投资者购买股票，实际上是购买股权的盈利。交易费用是否过高，应当以盈利为判
断标准。A股上市公司的盈利水平大约为每年4000亿元，也就是每个交易日17亿元。在
印花税上调之前，中国投资者已经把他们所购买到的盈利的56％都上缴了。在香

h*****0
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谢国忠没有提到投资者的保护，缺乏对中小投资者的保护也是中国股票不值钱
的更重要原因。投资者的保护可能比交易成本更重要。另外中国的绩优上市公司都在
圈钱美国市场一般没有配股（RIGHT ISSUE）的行为，增发（SEO）一般是20年一次，
也就是每年5％的公司增发。中国就频繁得多了。而且这还是在美国的公司的业绩更好
的条件上发生的，因为美国有退市机制，绩差公司多数下市了

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