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发帖数: 6093 | 1 别说能不能考上北大，就说能不能混毕业吧，我佩服得紧呀
文章来源: 经济观察报
央行在中国外汇市场大手用人民币购买外汇，靠的是以下诸种手段：增加货币发行
、动用商业银行存于央行的法定准备金和超额准备金以及发出“央票” 即央行对金融
机构的短期债券。我们也了解，所有这些央行购汇的支付手段，无一例外都来自央行的
负债。这么说吧，当下令全世界肃然起敬的中国拥有的2.5万亿美元的“国家外汇储备
”，每一元每一分都对应着央行的人民币负债。
负债之意，无非就是债务人欠了债权人的钱。但是，央行的负债，与我们平常家庭
、企业抑或商业性金融机构的负债，有很大的不同。比较明显的区别，央行是中央政府
开的，所以，央行的负债讲到底都是政府的负债，靠政府的信用借，也靠政府的收入还
。可是，我发现，央行的债务与政府的财政性债务还有一点重要区别，那就是央行欠债
的时候，不但不需要得到债权人的同意，甚至也不需要债权人知道。
让我们一起来读央行负债的信息。在中国人民银行网页的“统计资料”栏目里，很
容易调出1999年以来历年的“货币当局资产负债表”。选2009 年12月为例：央行的总
资产为22.7530万亿人民币，而央行的“自有资金”仅为219.75亿人民币。这就是说，
每1000元央行的资产，有999元以上来自负债！老天爷，倘若哪一个国家的财政负债也
达到这个水平，怕早就无人敢买该国国债啦。至于一般工商金融企业，不要说1元自有
资本对1000元负债，就是1元自有资本对10元负债，也足以吓跑天下债权人。
为什么央行有如此之高的负债率，却依然安然无恙？查阅1999年央行的自有资金占
总资产之比，还超过了1%，10年时间负债率升了一个数量级，为什么央行还可以不断从
高负债走向更高负债，举债从没遇到实质性的障碍？近年人民币汇率之争此起彼伏，热
闹非常，可是实际形成人民币汇率的基础——央行大手负债购汇——却基本不入舆论与
公众的法眼，很少有人关注，也没有构成热点问题，这又是为什么？
显见的答案上文提到了：央行是政府开的，只要财政可靠，央行的资产负债就无需
大家操心。不需要罗列数据，最近10年，当然是中国国家财政实力飞速增强的10年，而
财政税收之外的国有资本，更是大进特进的10年（虽然是否由此就引起“民退”，需要
另外专门讨论）。政府财力的基础雄厚，是不是债权人不看僧面也看佛面，央行负债就
没有问题了？
细读央行的资产负债表，却没有看到政府财力支持央行负债的直接证据。还以2009
年12月为例，“政府（在央行的）存款”2.1万亿，只不过比 “（央行）对政府债权”
（1.6万亿）多了5000亿人民币而已。这说明，政府借给央行的财力，对央行持有天文
数目的资产，实际的贡献了了。央行的自有资金就算全部来自财政拨款，也不过区区
200多亿人民币。我们的问题还在：为什么央行并没有从法律上的后台老板——国家财
政——那里获得实际的财力支援，却依然还有能力超高额负债，还可以持续大手购买并
持有总数越来越多的外汇资产？
答案要到央行负债的经济性质里去寻找。我的心得，央行负债区别于财政和任何公
私企业负债的特别之处，是在一个相当宽的限度内，央行的负债根本就无需归还！既然
无须归还，“债多不愁”就是很正常的：不但举债人不愁，连债权人也不愁。谁也不愁
的事情，负债率高企，有什么奇怪的吗？
各位读者，此说对理解人民币汇率机制关系重大，容我阐释一下吧。先看央行负债
的最大头——“储备货币”。2009年12月此项数为 14.3985万亿，占央行总资产的63.3
%。大家知道，“储备货币（reservemoney）”也就是“基础货币（basemoney）”，主
要由两个部分组成：（1）货币发行，（2）金融机构存款。第一部分来自法定的央行特
权，因为在国家信用货币的制度之下，惟有央行才可合法发行货币。央行发出来的货币
进入市场流通，除非央行觉得有必要回收，是不需要向谁归还的。把这些并没有归还义
务的货币也记作负债，源于国家信用货币的前生——在可兑换的金银本位的货币制度下
，央行以自己储备的金银为本，发出的票子满足流通的需要，而使用票子的债权人，有
权到拿了票子到央行来兑金银。“储备货币”者，就摆明央行发钞具有负债的性质，要
储备货币（reservemoney），以备债权人上门索债之需。像美联储和德国央行，至今还
储备着全球为数可观的黄金，其实就是为他们货币的国家信用作保。没有多少黄金储备
的央行，直接以国家权力作为发钞的抵押之物。窍门在于，“在一个相当宽的限度内”
，持票债权人上门要兑国家权力的事，一般是不会发生的。在这个限度内，储备货币就
是央行可花的钱。
“储备货币”的第二部分，似乎是必不可少的真储备。因为这是商业银行等金融机
构在央行的存款，而商业银行的存款又来自他们的储户，有清楚的债权债务链条的约束
，即使贵为央行，也要准备这些债权人上门，没有储备怎么过日子？但是，央行拥有规
定商业银行存央行准备金比率的法定权力。譬如前两天央行的一道声明：商业银行的法
定准备金率就上调0.5个百分点，全国总共3000亿以上的资金就要被“冻”入央行。在
理论上，央行只要不降低法定准备金率，这部分“债”就可以锁定而无须归还。央行当
然要为这部分准备金付点利息，但也是讲过的，倘若央行付出的利息高过商业银行放贷
的机会成本，商业银行还会把更多的准备金“超额”存入央行。央行对后者当然负有偿
还的义务，不过只要付息足够高，那么在一个限度内，债权人就宁愿央行永不归还。要
知道，够高的利息对央行不是难事，因为在理论上，央行可以增发货币来付息！于是乎
，“在一个相当宽的限度内”，央行也可规避储备货币的偿债压力，痛痛快快把储备金
花出去就是了。
在储备货币之外，央行还可以发行债券。如2009年12月央行的发债余额就达4.2万
亿人民币之谱。央行发出的债券当然到期要还，不过如我们近年观察到的，用于对冲流
动性的“央票”，是可以到期再发，而且可以到期再增加发行的。如是，央行总可以积
淀下相当一笔无需归还的负债。再说了，实在到了非还不可的时候，央行反正还有增发
货币的杀手锏。
正因为“在一个相当宽的限度内”，央行负债无须归还，所以央行的负债率就可以
高到财政、企业、家庭的资产负债率根本不可能企及的高度。在央行的资产负债表上，
甚至连“自有资金”都记在了“总负债”的名下——央行可以100%通过负债来形成自己
的总资产。既然负债率可以几近100%，央行的负债量就几近无限，而央行的总资产包括
持有的外汇资产也就可以几近无限。各位注意了，这才是实际形成人民币汇率的基础，
也是人们广泛地以为——在我想称之为“央行负债幻觉”的作用之下——人民币汇率不
是买卖行为的结果，而是各国政要、专家、舆论大打口水战的结晶。（北京大学教授周
其仁） |
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发帖数: 7628 | 3 周其仁，北京大学中国经济研究中心教授
1982年毕业于中国人民大学经济系。80年代先后在中国社会科学院和国务院农村发展中
心工作，从事改革与发展问题的经济研究。90年代后先后到英国和美国多间大学访问、
求学，后获UCLA博士学位。
1995年底后回国到北京大学中国经济研究中心任教。2001－2005年春季在浙江大学经济
学院访问任教；2006年春季在复旦大学经济学院访问任教。从2000年起，先后应聘为中
欧国际工商学院、中国人民银行总行研究生院和长江商学院开设课程。近年的研究领域
包括产权与合约、人力资本与企业理论，垄断、管制与管制改革、医疗体制改革与货币
问题。
2008年5月起任北京大学中国经济研究中心主任。
主要发表的作品：
《改革面临制度创新》（上海三联1988年版）
《农村变革与国民经济发展（上、下）》（牛津大学出版社1995年版）
《数网竞争》（北京三联2001年版）
《真实世界的经济学》（发展出版社2001年版；香港花千树出版公司2002年版）
《产权与制度变迁》（中国社会科学文献出版社2002年版）
《收入是一连串事件》（香港花千树出版公司2003年版；发展出版社2004版）。
《产权与制度变迁（增订本）》（北京大学出版社2005年版）
《挑灯看剑——观察经济大时代》（北京大学出版社2006年版）
《世事胜棋局》（北京大学出版社2007年版）
《病有所医当问谁》（北京大学出版社，2008年版）
教学工作
自1996年以来，为北京大学和浙江大学相继开设了有关经济组织和经济制度、发展经济
学、新制度经济学等课程。1997年被评为“北京大学最受同学欢迎的老师”。1999年后
，并为北京大学国际MBA开设“中国商务活动的制度环境”。
组织学生进行的主要研究项目
1、1997年和1998年夏天，组织学生参加劳动部就业司对绵阳、上海等地的劳动市场的
进行了系列调查，本次调查研究的文集已经出版。
2、1997年至1998年，组织学生对淄博资本市场调查研究。
3、1996年至1998年，组织学生参加山西引黄工程咨询专家小组，先后就水价制定、水
机构改革、工程合同、监理制度等课题进行专项研究。
4、1998年以来，组织关于电信业市场开放的研究。
5、1997-2001年以来，开展有关乡镇企业和国有企业产权改革的研究。
研究领域
产权与合约，经济制度变迁，人力资本与企业理论，竞争、垄断、管制与管制改革。
主要作品(1995年以后)
最新文章
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咬文嚼字的权利
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不可操作的产权？（农民之十九）
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入世与中国企业价值的重估
——为《中国企业家》出版第200期而作
产权改革与新商业组织
公有制企业的性质
横店个案
景气低迷
攫取与公有制体制改革
能力定价
企业家人力资本经验研究(1)
三种私人资本和中国经济(5-9)
真实世界
资市与人
联系地址
邮政编码:100871
地址：北京大学中国经济研究中心
电话：010-6275-7375
传真：010-6275-1474
EMAIL: q****[email protected]
【在 g***j 的大作中提到】
: 哪个系的？
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g***j
发帖数: 40861 | |
n*******n
发帖数: 7628 | 5 屁股决定脑袋
【在 g***j 的大作中提到】
: 照说也是专业人事啊，怎么就写个这个东西？
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g***j
发帖数: 40861 | 6 那也得编的水平高点啊【 在 nixonixon (laoni) 的大作中提到: 】 |
w****j
发帖数: 5581 | 7 这不怕明年没funding啊？还是说拿的战略忽悠局的房顶？
【在 w*********e 的大作中提到】
: 别说能不能考上北大，就说能不能混毕业吧，我佩服得紧呀
: 文章来源: 经济观察报
: 央行在中国外汇市场大手用人民币购买外汇，靠的是以下诸种手段：增加货币发行
: 、动用商业银行存于央行的法定准备金和超额准备金以及发出“央票” 即央行对金融
: 机构的短期债券。我们也了解，所有这些央行购汇的支付手段，无一例外都来自央行的
: 负债。这么说吧，当下令全世界肃然起敬的中国拥有的2.5万亿美元的“国家外汇储备
: ”，每一元每一分都对应着央行的人民币负债。
: 负债之意，无非就是债务人欠了债权人的钱。但是，央行的负债，与我们平常家庭
: 、企业抑或商业性金融机构的负债，有很大的不同。比较明显的区别，央行是中央政府
: 开的，所以，央行的负债讲到底都是政府的负债，靠政府的信用借，也靠政府的收入还
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发帖数: 2421 | |
g***j
发帖数: 40861 | |
h****g
发帖数: 259 | 10 不过是说说央行负债的特殊性罢了,算是经济科普吧
人家原标题是"央行负债的经济性质"
这标题换的有点缺德呀
原文链接在这里:
http://www.eeo.com.cn/observer/special/2010/05/11/169671.shtml |
