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发帖数: 30882 | 1 美元和美国经济如何再爬起来？
来源: unit 于 2011-01-31 04:18:57 [档案] [博客] 旧帖] [转至博客] [给我悄悄话
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跟贴 | 查看当前最热讨论主题 2011年01月30日 16:21 证券时报
从数据看，美国经济似乎出现了一抹亮色，而与之背道而驰的美元指数难止下滑颓势。
这种情形如何理解？欧元在美元指数中的高权重让欧美实体经济像连体婴儿，QE2的中
期效应逐步显现，但内涵的饮鸩止渴式的流动性刺激和经济复苏之间的关系无法被信赖
。长期看呢？虚拟网络无法带来更多的就业机会成为美国经济复苏的死穴。美国经济复
苏无法避免走上挤泡沫的道路。问题出在哪里呢？我们认为美国真正出问题的是把创新
技术转化为生产力和就业的可靠渠道。
分道扬镳下的美国经济实景
市场觉得迷惑的是，美国的经济数据看起来有一抹亮色。例如12月份新房销售月环
比跃升17.5%(其中有加州的税收优惠因素)，全美汽车销量较去年同期上涨11.1%，节假
日零售销量上升5%等。美股也遥相呼应。上周道琼斯工业股票平均价格指数盘中触两年
半高点，进一步逼近12000点水平。上升主力集中在卡特比勒和波音这些传统重型制造
业上，科技类股也受英特尔扩大股票回购规模得到不小提振。另一方面，美元指数却一
路从81.3高点下滑到77.7的位置，即便周三突发的日本信用评级的调整引发日元大幅贬
值也没有拉回美元颓势，似乎全球资本并不愿意进一步转换为美元资产。如何理解美元
和美国经济目前的这种分道扬镳的状况呢？
我们认为，短期美元指数的走向看欧元。欧元占美元指数57%的权重，使得美元指
数的波动看上去像是欧美实体经济和金融风险之间的PK和拉锯。而关键走向是看几大贸
易盈余国，特别是中国的资本态度。在三个月内中国三位国家最高领导人“三顾”欧洲
的情况下，这种“雪中送炭”的友好状态会明显降低市场对欧元和欧债的风险厌恶程度
。其实以后很长一段时间内，都将是欧洲最需要中国的时候——拥有最大外汇储备的中
国无疑是欧元区的“欧猪国家”最好的金主之一。从全球博弈的角度来说，一个分崩离
析的欧元区只会进一步加强已高高在上的美元在国际货币体系中的话语权，形成美联储
一手遮天的局面。援驰欧洲是中国在国际货币竞争布局中合纵连横的必然选择。我们认
为中国再三表态后，尽管欧洲实体经济增长乏力(在2%左右)，但2011年欧洲债务问题没
必要过度担心，最近几个危险国家的债券发行都顺利过关。日本也在对欧元和爱尔兰频
频示好，对冲基金更乐得顺水推舟转向多方。再加上北亚的地缘风险也在释放，使得美
元的避险需求无法得到有效提振，导致美元短期走软。
中期，我们认为QE2的强制注射，一定程度上可以提升美国居民的消费水平，从而
拉动消费主导的美国经济复苏。我们知道，理论上消费的增长基于名义收入和实际收入
形成的恒久收入的上升。简单说，人们愿意花更多的钱既可以基于就业的增长也可以基
于货币幻觉。目前的情况看起来，更多的可能是后者。只要投放货币又不引发核心通胀
的快速上升，财富幻觉必然刺激消费，进而刺激产出的增长。但这对于美国就业的回升
和房地产价格的提升会最终产生多大的帮助则有待时间检验。毕竟制造业的繁荣、金融
业的发达和地产价格的回升才会真正巩固居民的收入和财富，它们才是消费的真实基础
。但不论如何，随着实体经济出现若干亮色，“don't worry， be happy”的美国乐观
精神应该使得美元有机会反弹到80一线。近期90%的美国经济学家相对于三个月前更为
看好美国的经济走势。他们预测美国经济将在2011年增长3.2%到3.4%，而去年10月这一
数字为2.5%到3.3%；同时，他们认为经济增长会缓和美国的失业情况，失业率将在2011
年底从9.4%下降至9%。世界也希望这个全球经济的发动机可以重新点火。但如果美联储
在流动性注入和经济复苏建立起长期可靠的因果联系的话，那么这种饮鸩止渴就会一直
延续下去。
从更长期看，我们对美国经济总体不太乐观。设备更新投资才是发动新成长周期的
动力，但目前仍然看不到明显有新兴产业拉动就业的明显迹象，设备更新周期也迟迟未
能大规模启动，资本仍旧着迷于Facebook、Iphone、Ipad这些虚拟网络和消费电子的细
枝末节，虚拟网络无法带来更多的就业机会。而Apple的狂欢则会给中国而不是美国增
加更多的“农民工”类型的工作机会。美国的问题出在哪里呢？我们并不认为美国没有
足够的技术储备或者研发能力。恰好相反，美国仍有最发达的研究机构和大学院校。我
们认为美国真正出问题的是把创新技术转化为生产力和就业的可靠渠道。这种渠道历来
是美国最有核心优势的地方——有三种渠道：首先是财政渠道。以前美国的军事—工业
复合体一度是最初的创新来源。目前我们日常应用的多数先进技术，例如GPS、激光、
移动通讯，计算机，互联网等，基本都源于军火商的实验室。这些技术通过转民用开发
获得了大量利润，创造了众多的工作机会。而美国目前民粹政府则更乐于把这些钱投入
到医疗开支中去(当然这也没错)，同时宣布消减军费1000亿美元。反观中国政府则可以
大力投入铁路和农田水利基本建设，当然中国也更需要大量投入社会保障体系；第二条
渠道是商业银行体系——即间接融资。美国的商业银行体系正在经历当年日本银行经历
过的长达10多年的资产负债表衰退，融资功能基本丧失，在舔舐伤口的同时使得市场流
动性面临干涸境地。反观中国则是央行不顾一切地急踩信贷刹车，收束流动性过剩局面
；第三条也是最重要的，就是直接融资的资本市场，即华尔街模式——把最多的钱给最
有前途的企业和最聪明最有创造力的企业家，这一度是美式资本主义最精华的部分。但
2000年以来，在可以带来真正变革和最需要资金支持的三大新产业领域——生物医药、
新能源和空间技术方面，我们看不到哪怕有一两宗在规模和名气上真正值得称道的IPO
。华尔街原本是美式市场主义最好的部分——在它堕落之前。
货币竞争下有新较量
从较长的历史时期来看，生产型国家的货币远比消费型国家的货币来得更加靠谱，
残酷的货币竞争将无可避免。届时这会推动美元指数去往70以下的历史低位。而石油价
格和粮食价格将诱发全球性大通胀和大宗商品再狂欢。
如果泡沫也可以分为三六九等的话，那么2005年-2008年的地产和次债泡沫是比
1995年-2000年高科技泡沫更加低级的泡沫，尽管它在借助金融技术方面更加的炫目(例
如CDO+CDS)。因为前者至少还把一部分资金打入了实体经济，而后者几乎仅仅是刺激了
更多的杠杆消费和大宗产品价格。在前次的泡沫中，分析师都怀疑经典的现金流贴现的
财务估值模型，在未来现金流为零的情况下，他们也能天花乱坠地说出股价高速上升的
神话。除非投资者真的一点记性都没有，我深深怀疑同样的方式还能运用于忽悠未来的
三个创新的关键领域内的财富故事，它们共同的特征就是盈利模式模糊，而投入则是天
文量级。看看中国，虽然目前中国的创业板市盈率确实高得离谱，但好歹多多少少还在
向实体输送资源。
引发新周期的三条融资渠道受到的致命损伤使得美国经济的结构转型和中国一样费
劲。如果更新设备和新产业投资周期无法发动，则长期看经济复苏必然乏力。美联储也
就会QE上瘾，QE3出台的概率就会攀升。届时很可能会由于政治压力，进一步释放货币
。而过于宽松的货币使得投资者对于美元的价值判断不断受到侵蚀，而且高企的债务也
对美元债务的安全性，甚至美元国际地位的可持续性提出了质疑。毕竟从较长的历史时
期来看，生产型国家的货币远比消费型国家的货币来得更加靠谱，残酷的货币竞争将无
可避免。届时这会推动美元指数去往70以下的历史低位。而蠢蠢欲动的石油价格和粮食
价格将随着美元的进一步贬值诱发全球性大通胀和大宗商品的再度狂欢。那时，可能就
是年内，油价将有望突破120美元，而几种大宗农产品 （000061 股吧,行情,资讯,主
力买卖）的价格都将刷新历史纪录。而且现代农业对化肥、以及拖拉机和运输工具燃料
等碳氢化合物的依赖程度也很高，最终形成粮食和石油循环型通货膨胀。我们必须警惕
，这真是一个无比尴尬和凶险的局面。因为不论是美国经济回复加速刺激需求，还是复
苏乏力进而放出QE3，石油价格的上涨看似都无法避免。目前的好消息仅仅是美国的石
油库存还在高位附近和OPEC的产能利用不足。另一方面美国众多政客假定，人民币升值
可以解决贸易失衡和就业的问题，而中国真的大幅度提升汇率，届时最糟糕的情况就会
发生。美国的就业和出口未必会增加，反而只会带来一般日用品价格的上升。那时美联
储就会发现引火烧身，进退两难。 (作者系宏源证券 首席宏观分析师) | w*****g
发帖数: 1503 | 2 美国吸血功能还没丧失, 等美元霸权彻底失效的时候,就是美帝彻底衰落之时
【在 w*********g 的大作中提到】
: 美元和美国经济如何再爬起来？
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: 跟贴 | 查看当前最热讨论主题 2011年01月30日 16:21 证券时报
: 从数据看，美国经济似乎出现了一抹亮色，而与之背道而驰的美元指数难止下滑颓势。
: 这种情形如何理解？欧元在美元指数中的高权重让欧美实体经济像连体婴儿，QE2的中
: 期效应逐步显现，但内涵的饮鸩止渴式的流动性刺激和经济复苏之间的关系无法被信赖
: 。长期看呢？虚拟网络无法带来更多的就业机会成为美国经济复苏的死穴。美国经济复
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发帖数: 4653 | 3 中国还是不能轻视美国这个对手，哪怕真的要死了，还会有回光反照一说。 | w*********g
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