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发帖数: 13418 | 1 新阳半导体两成利润靠补贴 上市前分红遭质疑
http://www.sina.com.cn 2011年05月24日 11:38 《投资者报》
《投资者报》 分析员 李中正
一家披着“外资”外衣的中国公司又来到创业板享受A股市场带来的利益盛宴，尽
管现在市场似乎有点要宴会结束的意思。
上海新阳半导体材料股份有限公司(以下简称“新阳半导体”)，主要从事半导体行
业所需电子化学品的生产和销售以及应用技术服务，同时开发与公司电子化学品相关的
配套设备。
新阳半导体的主营收入来自于两块，一类是电子化学品，另一类是设备产品。其中
，化学品占到公司营收的80%以上，但是，由于原材料的上涨以及竞争的加剧，公司的
毛利率呈现下滑状态，业绩也出现放缓迹象。
更重要的是，新阳半导体盈利有超过20%的部分是依赖政府税收优惠和补贴，如果
今后来源于政府这方面的支持减少，将会给公司带来不小的打击。另外，新阳半导体在
上市之前年年实施巨额分红，派现率甚至达到50%以上。
政府贴利两成
新阳半导体的第一大股东新加坡新阳公司注册于新加坡，不过，新加坡新阳的股东
王福祥、孙江燕夫妇是新阳半导体的实际控制人，两人都是中国国籍，同时也控制着公
司第二和第三大股东新阳设备与新阳科技。
从控制角度看，王福祥、孙江燕合计持有新加坡新阳75.06%的股权；孙江燕持有新
阳科技51.93%股权；王福祥接受王溯(系王福祥、孙江燕夫妇之子)关于新阳设备股东表
决权委托后拥有对新阳设备41.56%的表决权，对其进行实际控制。
由此可见，新阳半导体只不过是实际控制人曲线设立的“假外资”企业。
然而，新阳半导体却因此享受着大量的税收优惠。在所得税方面，新阳半导体自
2008年开始被认定为生产性外商投资企业，并在第一年至第二年享受免征所得税，第三
至第五年减半征收所得税的“两免三减半”的税收优惠政策。
也就是说，2011年～2012年，新阳半导体仍然能够享受减半征收所得税的优惠政策
，但从2012年以后将会恢复全额征收。
2008年～2010年，新阳半导体因上述税收优惠而增加的利润额分别为456.45万元、
681.08万元和522.72万元，占当年净利润的比重分别为22.92%、23.40%和12.86%。
尽管2010年的税收优惠占比似乎有所下降，但是2010年，公司获得的财政补贴突然
大增达到286.69万元(前两年的补贴分别为15万元和7万元)，如果加上这笔补贴金额，
新阳半导体的盈利依靠政府的比重依然达到20%。
这样看来，新阳半导体的两成利润都来自于所得税优惠或者政府补贴，今后如若取
消可能将对盈利增长构成较大程度的冲击，投资者应对此有所预料。
毛利下滑 业绩放缓
2008年～2010年，新阳半导体的综合毛利率分别为51.89%、56.93%和52.96%。2010
年的毛利率下滑4个百分点。
从新阳半导体的两大类产品的情况来看，导致综合毛利率下降的原因是，公司生产
的化学品和设备产品的毛利率都出现了一定程度的下降。其中，化学品的毛利率从2009
年的59.34%下降到2010年的55.15%，设备产品的毛利率从2009年的46.94%下滑到2010年
的42.89%。
新阳半导体的解释是由于2010年开始，原材料价格开始回升，公司毛利率水平也随
之回落至2008年的水平。实际上，占营业收入80%以上的主导产品电子化学品的毛利率
已经降到2008年的水平之下，当时公司化学品的毛利率为56.42%。
正是因为这样，新阳半导体2010年的净利润同比虽然有23.03%的增幅，但却不仅低
于上一年度净利润47.2%的增幅，而且也低于公司2010年营业收入44.18%的增长幅度。
新阳半导体营业收入的增长会受到半导体产业周期性的波动冲击。比如2008年～
2009年，经济危机令半导体市场萎缩，公司所属的半导体封装行业也受到很大影响，因
此新阳半导体在这两年的营收增幅仅为10.09%和10.99%。
由于新阳半导体面临的竞争对手有美国罗门哈斯、德国安美特、日本石原药品株式
会社、美国乐思化学等跨国企业，而且公司产品面临着激烈的市场竞争，销售价格在未
来仍然存在下降的可能性。
上市前分红4000万
2008年～2010年这三年，新阳半导体都实施了巨额现金分红。
根据新阳董事会决议，公司2008 年度利润分配现金股利1040万元。然而，当年公
司的账面现金不过2969万元，净利润也只有1957万元，分红派现率竟然高达53%。
2010年2 月10 日，新阳半导体决议以公司2009年末总股本6368万股为基数，向全
体股东每10股派发现金股利2.2元，因此实施现金分红1400万元。2009年年末，新阳半
导体的账面现金为2781万元，净利润为2920万元，公司再次进行大额分红，派现率依然
达到48%。
今年2月18日，也就是在新阳半导体上市之前，公司股东大会决议，又一次实施每
10股派发现金股利2.5元。截至2010年3月16日，新阳半导体已经向股东支付了上述现金
股利1592万元。
现金分红是股份公司回报股东的一种方式，在未分配利润和现金状况都允许的情况
下，公司可以考虑以保障经营所需现金为前提对股东进行现金分红。进行现金分红，意
味着公司的现金能满足经营所需。
由此，新阳半导体在上市前的巨额现金分红就让人质疑，既然进行现金分红则意味
着公司并不缺钱，那么为什么还要上市融资呢？
可能的解释是新阳半导体在上市前巨额现金分红，或许能让原始股东尽可能回收成
本，并且可以规避上市后进行现金分红需要履行的繁杂决议程序。更重要的是，上市后
再进行分红，势必将对上市产生的其他中小股东进行分红，这样会让利益“外流”。 | t******t
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