w*********g
发帖数: 30882 | 1 卢麒元: 美联储何时加息
2011-06-08
http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=118&article
很多朋友希望笔者谈谈对美元走势的判断。对美元走势的判断，重点在于理解美联储制
定货币政策的逻辑过程。其中，关健节点在于判断美联储的加息时间。
进入二十世纪九十年代以后，美国宏观经济调控领域发生的最重大事件之一，就是预算
平衡法案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开 支、减少
税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控
的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面 对新的局面，美
联储决定放弃以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作
为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在被美国金融界 视为法条的“泰勒规则”
假定N是通货膨胀率，N * 是通货膨胀的目标，i是名义利率，i * 是名义目标利率。从
中期来看，i * 与N * 是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀
在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。
泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则：
i=i*+a（N-N*）-b（U-U*）
a和b是正的系数。
上式的含义：
（1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（N=N * ），失业率等于自然率（U=U * ），那
么中央银行应该将名义利率i设为它的目标值i * 。这样经济将保持稳定。
（2）如果通货膨胀高于目标值（N>N * ），那么中央银行应该将名义利率设定为高过i
* 。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。
系数a表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a越高，中央银行面对通货膨胀就会
增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。
泰勒指出，在任何情况下，a都应该>1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率
。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行
增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。
（3）如果失业率高于自然率（U>U * ），央行应该降低名义利率。名义利率下降将导
致失业率下降。系数b反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b越高，央行就
越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。
泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，其从形式上看来非常
简单，但对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。泰勒规则启发了货币 政策的前
瞻性。如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，
从而可以解决货币政策决策的时间不一致问题。
下面我们做一点具体分析：
美联储制订货币政策所参考的通胀指标：核心个人消费开支物价指数（CORE PCE PRICE
INDEX）和核心消费物价指数（CORE CPI）。两者目前的读数分别为0.9％和1.2％，以
此数据判断，美国目前尚无通胀压力。由于美联储用核心物价指标作为评价通胀的标准
，当核心物价指标 低于2％的时候，美联储并无加息的迫切性。
根据最新联邦基金利率期货指标数据，二零一二年八月期联邦基金利率徘徊于0.5厘水
平，较目前联邦基金目标利率仅仅高出25个基点，这意味着市场预期到明年下半年之后
才有加息的压力。
按照泰勒规则推算，目前联邦基金利率水平为-1.65％，比目前美联储0％至0.25％的联
邦基金利率更低。若依据投行分析师对未来美国通胀和失业率的 预测，根据泰勒规则
估测联邦基金未来利率水平，到明年第一季度应在0.1％左右。也就是说，从技术上看
，直到明年上半年都没有加息的迫切性。
非但没有加息的迫切性。如果考虑到美国经济增长放缓的实际情况，美联储仍然存在推
出QE3刺激经济增长的可能性。这就是说，美元真正的转折点尚未到来。
结论：从纯技术角度分析，美元加息的时点可能在明年中后期。在这个时点之前，美联
储如果推出QE3，美元仍然存在大幅度下行的可能性。但是，美元阶段性的转折点已经
并不遥远了。
笔者还想谈一点技术分析以外的看法。
美国财政金融管理者对于全球资本流动的精确把握，已经达到了炉火纯青的水平。笔者
认为，他们已经将凯恩斯理论运用到了化境。一方面，他们通过量化宽松缓 解了有毒
资产导致的通货紧缩问题；另一方面，他们坚决反对任何形式的财政扩张，切断了流动
性进入美国实体经济的渠道，暂时规避了通货膨胀在美国出现的可能 性。这样，美国
人可以从容地使用美联储提供的廉价资本，进行全球性投资扩张，获取非对称性的资本
收益。同时，在避免美国本土产生通货膨胀的同时，为美国调 整经济结构争取宝贵的
时间和空间。通过巧妙的货币政策安排，他们将美国次级按揭引发的金融危机演变成了
全球性通货膨胀。也可以说，终于将美国的金融危机演 变成了全球性的财政危机和货
币危机。
老实说，美国货币政策的成功，在很大程度上要归功于中国等新兴经济体财政金融政策
的愚蠢。如果，新 兴经济体拒绝吸纳过剩的美元通货，通货膨胀压力将迅速回流美国
，美国将必须应对它自己制造的流动性严重过剩问题。然而，一些国家匪夷所思地充当
了美国经济 问题的千斤顶。所以，我们十分关注中美战略对话的实质性内容。中国近
年来，以牺牲国民福利的方式，承载了美国滥发货币带来的国际通胀压力，此一方式已
经带 给中国严重的环境问题和沉重的社会问题。事实上，如果中国拒绝无偿让度巨额
的国民福利，美元价格早就应该崩溃了。
数年前，笔者曾经在电 视媒体上公开说明，美元与人民币合理比价应该为一比三。笔
者的观点遭到了“专业人士”们肆意地讥讽。中国政府听信了“专业人士”们的意见，
以近乎疯狂的财 政扩张和货币扩张，接纳了高估值美元的涌入。高估值美元持续流入
，使中国经济进入了非理性经济增长，终于形成了中国难以遏制的通货膨胀。
鉴于长期的、广泛的、全球性的货币扩张行为，非美区域的通货膨胀一旦恶化，速度和
幅度将可能远远超乎人们的想像。所以，美元一旦进入加息周期，速度和幅 度也将大
大出乎人们的预料。那意味着，在不远的将来，非美区域恶性通货膨胀极有可能迅速转
化为恶性通货紧缩。非美区域的经济增长可能急剧地转入经济衰退。 非美区域的经济
危机和政治危机将可能接踵而至。希拉里国务卿绝非不懂外交辞令，恐怕未来的国际局
势不幸而被她言中，北非和中东乱局或许真的仅仅是全球陷入 动荡的一个开始。
所以，美联储何时加息，不仅仅是美国人的问题，也是全世界的问题。更为严重的是，
这不仅仅是一个经济问题，也是一个严肃的政治问题。
最后，笔者想请中国的政治家们做一点儿经济学家的功课。请你们将中国的真实经济数
据套入泰勒规则，相信你们一定会对人民银行的货币政策感到惊愕。人民银 行根本就
没有建立正常的预承诺机制，人民银行甚至是在执行一套“逆泰勒规则”！或许，你们
想问，中国的货币政策遵循的到底是什么法则？其实，你们应该问一 句，中国的货币
政策到底在遵循谁预设的规则？何谓“逆泰勒规则”，一言以蔽之，就是不管明天死活
的自杀性货币政策！ |
m*t
发帖数: 7490 | 2 美元指数已经接近历史最低了吧，还在指望来个升龙霸？
把美元指数升降幻想成美联储操纵的结果，完全是本末颠倒。
美元长线只会一路跌将下去，美联储的操作中短期（3mo-1yr）翻点浪花是可以的，长
期是没辙的。 |
y***u
发帖数: 7039 | 3 所以， 根据泰勒规则， 美联储，会依据通货膨胀率， 也就是两个CPI， 来决定何时
加利息。 卢文估计是明年下半年。 也许会稍早。
到时， 美元通过逆CARRY TRADE， 回流美元银行， 美元当然走强。
卢文很好。
谁能用太勒公式分析下， 中国现在和未来的可能情况？
【在 m*t 的大作中提到】
: 美元指数已经接近历史最低了吧，还在指望来个升龙霸？
: 把美元指数升降幻想成美联储操纵的结果，完全是本末颠倒。
: 美元长线只会一路跌将下去，美联储的操作中短期（3mo-1yr）翻点浪花是可以的，长
: 期是没辙的。
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m*t
发帖数: 7490 | 4 联储升息当然短期内会使得美元走强，问题是美元走强了又怎么样？
大量的美元积聚在美国国内，就美国现在的这个产出能力，还不立马CPI上10%啊
联储是不希望超额印刷的美元回流的，因为这些绿纸放在国外能买回东西，放在美国国
内，联储就得把它们吸收，不然会加剧美国国内的通胀。
2008年经济危机的时候，美元大幅回流是没关系的。因为这些回流的美元会被“流动性
陷阱”吸住，也就是去填财务窟窿，然后变成呆账，没有流动性。
现在这些陷阱靠联储印的钞票已经填的差不多了，再有太多的美元回流，必定会带来高
通胀，甚至是超级通胀。 |
w*********g
发帖数: 30882 | |
y***u
发帖数: 7039 | 6 ２００８年， 美元没有回流， 去填 财务窟窿， 正是因为美联出需要 财务窟窿来再
造货币。 如果那时候回流， 才是银行家们的愚蠢失策。
美元走强， 金融机构拥有大量美元， 但老百姓并没有多余出美元； 相反， 由于利率
上升， 房价上涨受阻。 同时，上涨的利率， 也会减慢失业率下调的幅度。 明年可
能在８～９％之间。 所以，不会出现通货膨胀。
我的分析是美元回流， 股市会进一步稳定抬高， 房市开始筑底复苏。
美元回流， 美元银行不仅满载而归， 同时， 将进一步打击其他发展中国家。 造成外
汇吃紧， 基本生活资料物价飞涨 （如果这些国家需要美元进口的话）， 失业增加的
恶性循环， 同时出口产品又积压通缩。
美元回流， 还为未来进一步， 廉价购买国外优质资产提供条件。
【在 m*t 的大作中提到】
: 联储升息当然短期内会使得美元走强，问题是美元走强了又怎么样？
: 大量的美元积聚在美国国内，就美国现在的这个产出能力，还不立马CPI上10%啊
: 联储是不希望超额印刷的美元回流的，因为这些绿纸放在国外能买回东西，放在美国国
: 内，联储就得把它们吸收，不然会加剧美国国内的通胀。
: 2008年经济危机的时候，美元大幅回流是没关系的。因为这些回流的美元会被“流动性
: 陷阱”吸住，也就是去填财务窟窿，然后变成呆账，没有流动性。
: 现在这些陷阱靠联储印的钞票已经填的差不多了，再有太多的美元回流，必定会带来高
: 通胀，甚至是超级通胀。
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