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L*******o
发帖数: 895 | 1 2012：中国股市的鸡肋之年
2011年中国股市惨淡收场，上证综指年度下跌21.68%，创下了历史上第三大年度跌幅，
仅次于2008年和1994年。2012年即将到来，在新的一年，中国股市会如何表现？
首先要再次明确一下，影响股市涨跌的核心是供求关系。简单地说，就是市场上有多少
股票和股票增速如何，有多少钱和钱的增速如何，这两点是潜在供求关系的基础。随后
要看股票的吸引力有多大，这包括股票贵不贵？盈利增速如何？这些因素决定潜在供求
关系如何转变成实际供求关系。
在股票供给方面，必须要清楚的一点是，中国监管当局将扩大直接融资比例作为“十二
五”期间的一项重点工作，这就意味着，在相当长的一段时间内，市场会一直承受供给
压力。根据安永会计事务所预测，2012年A股市场全年IPO融资额将超3000亿元人民币。
这一规模仍保持在相当高的水平，而且过去两年因IPO和再融资产生的大小限解禁，也
会增加市场的供给压力。
在货币供给方面，这一情况会较2011年有所改善，因为中国紧缩的货币政策已经出现拐
点，但政策放松力度可能会令市场失望。根据“十二五”规划和日前中央经济工作会议
的基调，2012年中国政府试图主动降低经济增速，减少投资规模比例，希冀以结构转型
来进行经济软着陆。因此，中国央行2012年的货币政策基调与2011年相比未有变化，配
合经济和投资增速下降的货币投放增速会维持在低位。从量上来看，现在市场普遍预计
明年新增信贷约在8万亿元左右，与今年的7.5万亿元相比增长很少。此外，经济增速放
缓预期再加上中国还试图平衡贸易顺差，人民币升值预期有所动摇，外汇占款增长也可
能低于过去几年的平均水平。
2009年中国政府4万亿刺激计划出台并配套了大量货币供给，依靠房地产和“铁公基”
等项目拉动信贷需求，但从今年开始的中国各级政府压缩投资项目和维持房地产调控来
看，来自于政府推动的投资需求将远不如2009年那么强烈。而经济周期过程中自然产生
的市场化信贷需求，目前还看不到积极的改善迹象。
从2012年股票和货币供给的全局情况来看，尽管较2011年都会有所改善，但都不会有天
翻地覆的变化。除非明年某个阶段因中国股市极度低迷导致一级市场融资困难，不然潜
在供求关系很难让市场产生任何惊喜。
在股票的估值和盈利增速方面，在经济增速回落预期和货币增速维持相对低位的预期下
，股市整体的估值中枢和盈利增速很可能呈缓慢的趋势性下滑。而且，现在沪深股市整
体市盈率虽然到了历史低位，但由于市场内部结构分化严重，上证综指和沪深300所代
表的估值水平并不能反映市场估值的全貌。
根据万得数据统计，目前两市剔除市盈率最高的500个个股，算数平均市盈率为26.05倍
；市盈率最高的500个个股，算数平均市盈率为314倍（剔除了亏损）；剔除银行是16倍
(但包括了石油、煤炭、钢铁和机械等)，不剔除银行是10.5倍。由此可见，现在市场的
估值，除了权重蓝筹外，其他品种都不具备十足的安全边际，甚至在经济增速下滑的大
背景下，还有一定的风险。
市场内的不同品种，如果根据市值大小、估值高低和政策扶持来划分，会看出各方的优
劣。其中市值大估值低的权重蓝筹股，在估值方面具备一定吸引力，但由于大市值的阻
碍，不一定会有强劲的上涨表现，因为市场中的资金并不足以支撑这些大市值品种。
而在估值高和市值低的品种方面，虽然面对的资金支持需求较小，但高估值仍将是风险
。尤其是在郭树清主事中国证监会后，明确表示要整顿市场支持蓝筹，这就意味着，支
撑高估值品种的传统操作模式可能面临一定的监管风险。
至于在有政策扶持的行业层面上，相关品种则可能面临两个主要问题。第一是以战略新
兴产业为主的品种，由于政策态度已经明朗，股价已经包含了政策推动预期，所以估值
溢价已经存在。第二是这些品种目前只处于政策扶持的初步阶段，而且与政府拉动的投
资不同，其成长周期的初始阶段比较缓慢，因此还不能为市场兑现盈利预期，这是一个
较大的不确定性。
于是，以往货币政策放松初期，中小市值品种和概念品种不受流动性限制率先群魔乱舞
的情况，可能不会继续表现明显。监管层试图引导的且确实具备更多安全边际的蓝筹股
，又可能面临流动性压力而表现较为一般。而政策明确扶持的新兴产业等行业，其溢价
面临一定时间期限内能否兑现的不确定性。
因此，总体来看，2012年中国股市的整体表现可能要好于2011年，但也难有什么出彩的
地方，除非有IPO暂停等事件性催化剂发生。在投资品种方面，蓝筹股的稳定表现可期
，其他品种则面临盈利增长和估值的风险。
在这种环境中，中国股市的整体表现可能比较“鸡肋”，投资要获取超越市场的收益，
从上而下的策略或不及从下而上的策略有效，此外波段操作也是获取额外收益的关键。
当然，出于安全性和稳定性考虑，以沪深300标的为主的蓝筹品种，预计会是规模资金
的主要基础配置。 | T*******a
发帖数: 23033 | | L*******o
发帖数: 895 | 3 说反了，看上一篇投资回报调查。
【在 T*******a 的大作中提到】
: 我草，肉也得烂在自己锅里啊。美帝吃人不见骨头。
| w*********g
发帖数: 30882 | 4 投资于国内的七大核心领域，参与新的产业升级，进而加快废除国际市场的美元结算机
制，才是正途 |
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