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发帖数: 25 | 1 为何人民币贬值是地产和经济的祸害
来源: deewoo 于 2014-04-06 05:18:42 [档案] [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已
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原文发表于【IT经理世界】杂志4月5日刊
人民币贬值了，结果听到了很多惊恐的声音，比如“人民币贬值是房地产泡沫破裂信号
”等等，仿佛这是一件天塌下来的事。其实大可不必，因为人民币眼下是防御性贬值，
而不是像1997年亚洲金融危机中泰铢那样的崩溃。房地产崩不崩盘，关键在于中国经济
是否能软着陆，皮之不存毛将焉附，假如中国经济硬着陆了，房地产才真是泰山压顶了。
笔者在今年1月初发表【人民币再不贬值更待何时】一文呼吁政府利用人民币汇率作为
主要政策工具以缓解国内火烧眉毛的债务问题。许是和央行心有戚戚耶，春节一过，人
民币就开始了沁人心脾的贬值之旅，当然手里房产多的投资者可能会觉得惊心动魄，我
只想劝慰之“不是天塌，且淡定。”
到目前为止人民币年内累计贬值已近3%，把去年的涨幅几乎全部跌掉了。年前还在喊人
民币汇率（本文中专指美元兑换人民币）要破6逼5，眼下却要跌回6.2以下了。贬值的
表现着实令人惊艳。
目前中国的债务危机很严重，钱荒欲去还来，理财产品和信托产品刚性兑付神话随时告
破，地方债务隐患巨大却只露冰山一角，而这边厢美联储却声称可能在购债结束后约半
年开始加息--意即明春或将启动加息通道。美联储官员预计未来三年可能加息2%。美联
储一加息，全球融资成本就上升，这样一来在中国套利的海量国际游资就将无利可图，
势必撤离中国，本来就相当水紧的货币市场可能会崩盘，理财产品，信托产品等影子银
行产品可能就会爆发挤兑风潮，中国经济将危矣。
人民币的汇率问题终究不是负责任大国的面子工程，更关系到中国经济的旦夕祸福。熟
悉美联储这五年多以来弱化美元的量化宽松政策的人应该明白，货币贬值除了减少贸易
逆差之外，还有一个重大的作用，就是缓解金融体系和国民经济中巨大的债务压力。去
杠杆化是个非常痛苦的漫长过程，货币贬值可以大大的减轻这个痛苦，而这个减轻着重
体现在债务负担的减轻上面，讲时髦一点，就是转嫁危机，把负担从债务人那里转给债
权人。人民币贬值可以缓解中国企业特别是制造业的创收压力，拓宽生存空间，可以把
债务问题转嫁给前来套利的国际游资。在这种情况下的贬值是重分发挥主观能动性的防
御性贬值，可彻底打乱国际游资套现锁定利润撤出中国的如意算盘，而且可以在亚洲金
融风险骤升时为人民币留下充分的回旋余地，因为彼时人民币汇率的稳定甚至是坚挺可
以有力的维持地区金融秩序。如果届时人民币的汇率过高，就可能无法充当亚洲地区的
定海神针，因为自身都将难保。
说到打乱国际游资套现锁定利润撤出中国的如意算盘，德意志银行的一份研报值得我们
注意。根据这份研报，美元和人民币捉对的套利交易是2013年全球回报最丰厚的套利交
易，现在的人民币像极了当年广场协议后的日元。很多热钱都通过进出口贸易发票造假
进出中国，相当大一部分进入了影子银行系统。中国的钱荒在某种程度上就是美元和人
民币捉对的套利资金套现离场的结果。而这种离场速度的调节开关在美联储手里，所谓
债务危机要来没商量。不光中国，整个亚洲都面临类似的风险，有的国家如印尼已经出
现摇摇欲坠的迹象了。人民币贬值可为抵御新一轮亚洲金融危机养精蓄锐。
人民币套利的工具很多，这里借人民币累计目标可赎回远期合约（target redemption
forward contracts，简称TRF）来以管窥豹。TRF是一款赌人民币升值的汇率期货产品
。根据摩根斯坦利的数据，自从去年年初，各大银行已经售出了价值约3500亿美元的
TRF产品，目前可能依然有价值约1500亿美元的TRF产品净余。一旦人民币汇率跌穿6.2
这个关键价位，TRF产品持有者就要亏损。人民币汇率在6.2以下每跌0.1，TRF产品的持
有者们每个月就会亏掉2亿美元--由于TRF产品的持有期是24个月，因此他们到最后会总
体亏掉约50亿美元。人民币之前的升值有很大一部分原因就是被这些赌人民币升值的结
构性产品赶鸭子上架，并不是因为中国的贸易顺差增幅太大。因此眼下央行果断出手打
低人民币，就是为了彻底击溃这些套利赌徒。不这样就无法在中国经济举步维艰的情况
下确保金融体系的安全。所以眼下这种贬值不是要使房地产崩盘，而是在国际炒家围堵
和美联储加息临近的险恶情况下保护脆弱的中国经济。
财运即国运，只要中国经济平稳度过这段危险期，不要说房地产，就算是早已四面楚歌
的制造业也大有希望。大家应该在人民币防御性贬值的日子里，保持淡定，按部就班，
一旦险情度过，人民币会照升，地产也好，制造业也好都有机会再度向好。
作者：公民经济学家吴迪
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