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发帖数: 1599 | 1 http://finance.sina.com.cn/zl/stock/20150630/074922550258.shtml
文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 许一力
就在A股命悬一线之际，央行又降准又降息的，似乎想要把牛市从悬崖峭壁活生生
救起。大多数人认为接下来是要报复性反弹的。以至于大多数人忘了这一轮千点大跌的
真实原因——融资盘。
场外配资崩盘的真相
就在A股命悬一线之际，央行[微博]又降准又降息的，似乎想要把牛市从悬崖峭壁
活生生救起。大多数人认为接下来是要报复性反弹的。以至于大多数人忘了这一轮千点
大跌的真实原因——融资盘。很明显，接下来短线内是一场融资盘平仓压力和政策面救
市的一场大博弈。先前爆仓的配资盘，还有多少没有被强制平仓，还有多少人愿意补充
配资账户保证金，接下来的平仓压力有多大，这直接决定了这个救市动作的效果。
不知大家有没有一种感觉，自从5月份监管层对场外配资严查以来，每逢下午1:30
到2:30左右这个时间段，市场往往都会变得异常敏感和脆弱，会出现以往不常见到的非
理性下跌，这是为什么呢？
其实秘密就在场外配资上。因为目前活跃在我国资本市场上的场外配资公司，基本
都把每一个交易日下午的1:00到2:00规定为客户追加保证金的时间，一旦客户在这个时
间段内没能按时补充保证金，而对应的个股又出现进一步下跌趋势，配资公司就会在接
下来的时间段内做好随时强行平仓的准备，这样一来由于时间点过于集中，任何一家配
资公司对客户实施强行平仓都会引发某一只个股的下挫，而持有这只个股的投资人也许
是来自多家配资公司的客户，杠杆比例也从1：3到1：5不等，因此下跌又会引发其他配
资公司的强行平仓，进而进一步加深个股的跌幅。
如果仅仅发生在某一只个股，其实并不会导致大规模的踩踏，问题就出在了场外配
资在最近几个月出现了野蛮生长，场外配资规模目前已经激增至万亿以上，如果算上伞
形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿，因此涉及到的个股也越来越多
，恐慌下跌诱发“多米诺骨牌”效应最终引发了6月26日的踩踏事件。这种下跌逻辑在
之前的A股市场上是很难见到的，究其根源是场外配资形成的杠杆资金不同于两融杠杆
资金。
首先，场外配资形成的杠杆资金看似规模庞大，实则异常敏感，助涨助跌明显。两
融杠杆一般为1:1，而场外配资目前行情下一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份
行情疯狂时甚至很多高达1:10，而且配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与
配资了。这是什么概念？ 只要你手里有10万的资金，找到一家配资网站，1个多小时就
能完成从开户到交易的整个流程，然后参与股市的资金量就可以轻松达到50万(按1:4杠
杆)，股票一个涨停板获得的收益就将近5万，达到了10万本金下50%的收益率。
真正可怕的是，这种配资的杠杆是有如复利式的增长。比如盈利五万之后，他配资
之后的股票市值不是简单的55万，而是(10+5)*5=75万。接下来是我们周边的一个真实
案例：一个投资者从70万开始1:5配资炒股，没两个月，本金就从70万到1000万了。暴
跌前，他的股票市值经配资后，都是5000万了。结果，两个暴跌，他的本金包括最初的
70万，就全部打水漂。
绝大多数配资的人都是这么搞的，也就是说无论他们之前赚了多少钱，反正两个跌
停就一切全没了。一般情况下，一旦遇到大跌，一个跌停板下来，配资公司就会要求客
户补充保证金，要么就强行减仓甚至平仓，面临这种情况，这种资金量级的客户大多无
力追加保证金，因此大多逃不过被平仓的命运，对于客户来说损失就是50%甚至更多。
也就是说，在10%的下跌幅度下，个股面临的不仅仅是5万市值蒸发，而是由此引发的50
多万资金快速抽离的可能性，而且股票跌的越凶，诱发的平仓盘就越多，抽离的资金规
模就越发庞大，进一步助推个股的下跌，这是一个恶性循环。
其次，配资资金追求稳定回报，而且具备“先人一步”的巨大优势，配资客实际上
是任人宰割。目前我国的配资公司发展迅速，IT团队的信息化风控加上恒生HOMS系统的
先天优势，可以确保可以对配资客户的资金进行每分钟数次的快速扫描加上人工盯盘的
辅助。可以说，配资资金在整个A股市场上几乎拥有最敏感的嗅觉，为了保证自有资金
不受损，一有风吹草动他们都跑的最快。
这不恐怖，恐怖的是他们一跑就会引发某只股票市值的快速抽离诱发踩踏，代价就
是融资客自有资金的灰飞烟灭和个股的恐慌抛售。有配资公司人士就表示，他们从业10
来年，做配资从未赔过一分钱，他们会根据客户的资金规模巧妙地设计配资比例，就算
是2009年的重庆啤酒(19.70, 0.01, 0.05%)，配资公司在获得500万保证金的情况下，
为客户提供了1:1的配资，在重仓的情况下经历了9个跌停板，配资公司的500万依然没
有损失一分钱！
可见，对于配资公司来说，他们会根据不同客户的资金量来为他们量身定做一套配
资杠杆，以确保配资公司的最大收益，究其根本原因就是永远有融资客的自有资金为他
们挡住飞来的第一颗子弹保命，融资客永远都是任人宰割。
最后，也是引发次轮千点暴跌行情的真正导火索，就是配资资金与股指期货其实是
存在高度相关性的。按理说，在配资参与的个股中，一般除非有重大利空不然很少出现
大面积跌停的局面，只要不跌停就不会触发配资客的警戒线或平仓线，也就不存在我们
之前所说的大规模踩踏。但是随着配资公司规模的不断做大，其承担的风险也就越来越
大，配资公司为了最大限度地保证自己的利益不致受损，很多配资公司都专门聘请了专
业的股指期货团队为他们运作股指期货对冲，同时很多资金量的配资客也有做股指期货
对冲的需求。
简单说就是，一旦场外有机构大举做空股指期货，很多弱势股就会迎来大跌，而配
资公司此时往往会借势通过强制客户减仓或平仓的方式进一步做空股市，从而在股指期
货上谋取暴利，而这一切都是属于配资公司和少数大资金量配资客的游戏，大资金量的
配资客根本不会被强平出局，因为在股指期货市场上谋取的暴利足够他们进一步补足保
证金，而小资金量的配资客对此毫无应对之策，最终沦为了这轮踩踏的牺牲品。
配资公司最早起源于厦门，随后在江浙一带获得了野蛮生长，他们的恐怖实力和手
段让参与市场中的散户无以为继，甚至管理层目前也没有万全的应对之策。在这一波清
查场外配资的活动中，原本不至于酿出如此大的踩踏事件，但不想场外做空股指期货力
量的强势介入，让原本专心股市的配资资金开始伸手股指期货市场参与对冲，这样一来
，很多事情就超出了管理层的预期也超出了股市的承受能力。回到接下来的A股市场来
看，这股配资崩塌剩下来的压力到底有多大，恐怕不容小觑。
(本文作者介绍：青年经济学家，CCTV证券频道首席策略评论员，总制片人兼节目
制作总监。)
许一力，青年经济学家，1980年出生，祖籍浙江台州。中共党员，中央电视台财经评论
员，CCTV证券资讯频道王牌评论员兼节目制作总监&总制片人。1998年在清华大学电子
系本科就读，金融学博士，研究生期间通过混沌心理学，并在股市中的应用，成为中国
应用混沌操作法的第一人，进入CCTV担任财经评论员后，因对市场准确把握而受到投资
者的极度追捧，被称为央视最牛财经评论员。许一力曾连续数月在节目中对板块和指数
做出极度准确判断，俨然已经成为散户观众追捧的风向标，甚至很多观众将台里的电话
拨到爆，目的就是看看下一个板块热点会在哪里。
许一力现任CCTV证券频道的直播总制片人，作为一个国家干部，作为节目部的管理者之
一，许一力的希望就是将频道的内容越做越好。 | L****8
发帖数: 3938 | 2 许一力 ? hha
【在 c*m 的大作中提到】
: http://finance.sina.com.cn/zl/stock/20150630/074922550258.shtml
: 文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 许一力
: 就在A股命悬一线之际，央行又降准又降息的，似乎想要把牛市从悬崖峭壁活生生
: 救起。大多数人认为接下来是要报复性反弹的。以至于大多数人忘了这一轮千点大跌的
: 真实原因——融资盘。
: 场外配资崩盘的真相
: 就在A股命悬一线之际，央行[微博]又降准又降息的，似乎想要把牛市从悬崖峭壁
: 活生生救起。大多数人认为接下来是要报复性反弹的。以至于大多数人忘了这一轮千点
: 大跌的真实原因——融资盘。很明显，接下来短线内是一场融资盘平仓压力和政策面救
: 市的一场大博弈。先前爆仓的配资盘，还有多少没有被强制平仓，还有多少人愿意补充
| c*m
发帖数: 1599 | 3 富贵险中求。既然想赚大钱，就得承担高风险。只有配资公司和证券交易所，是温赚不
赔的。 |
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