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发帖数: 6723 | 1 http://finance.sina.com.cn/zl/nmetal/2016-09-22/zl-ifxwevmf1895883.shtml
2016年09月22日07:32
文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊
按照美国目前的CPI水平，加息或不加息，都可以接受。当下的美国经济，你可以
举出一百个欣欣向荣的例子，同样也可以举出一百个值得警惕和悲观的数据。美联储官
员可以很随意的释放加息或不加息的讲话，因为加息或不加息，市场不会觉得哪种结果
更令人意外。
无论美国加不加息都不意外
巴菲特曾说过，就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来二年的货币政策，我也
不会改变我的任何一个作为。
对于大多数投资者来说，肯定做不到像巴菲特一样的自信、淡然和耐心，因此一方
面要尽可能的从战术上看懂美联储调整利率的逻辑，另一方面也要学会从战略上蔑视它。
一、加息或不加息，都不应该感到意外
决定美联储利率水平的因素越来越多，但我只做一方面的相关性解读，以便挑出重
点，抓住要害，看清本质。
近二十多年来，美联储加息的周期，跟美国消费者物价指数（CPI）周期基本上是
一致的，只有两个阶段除外。
图1
第一个阶段是：1993年至1998年，美联储通过加息，将联邦基金目标利率维持在了
5%以上，明显高于1992年的3%。但1993年至1998年期间，美国CPI指数整体是下滑的，
属逆向维持高利率。这导致了两个后果，一个是扣动了纳斯达克泡沫破裂，以及美股调
整的扳机；另一个后果是，刺破了高速发展的亚洲经济，1997年的亚洲金融风暴使多个
亚洲经济体货币大幅贬值，经济陷入衰退。
而后的1999年6月至2000年6月，美国市场CPI指数出现了明显上升的走势，美联储
以其敏锐的嗅觉和自信，在1999年6月至2000年5月，再次将调联邦基金目标利率从4.75
%上调到了6.5%，虽然加速了纳斯达克泡沫破裂，但同时将欧元上市流通给美元造成的
冲击降到了最低（后文详述）。
第二个阶段是：2009年末至2011年初，美国CPI持续上升，但美联储不仅没有加息
，而且还维持了相当激进的QE。就其原因，可能是担忧诸如1999年6月至2000年6月加息
后对美国资本市场造成的影响。2009年至2011年，美国还未平复次贷危机的恐慌，跟
1999年至2000年刚经历亚洲金融风暴类似。不同的是，这次美国没有选择在CPI明显高
企时迅速加息，因为没有必要。
果不其然，CPI指数并没有在低利率和QE的助推下持续上升，而是自2011年的高点
开始回落，直至2015年中。2015年4月份之后，美国CPI开始回升，美联储开始释放加息
信号，直至2015年12月份开始加息。此时，距上一次加息已十年之遥。
按照美国目前的CPI水平，加息或不加息，都可以接受。当下的美国经济，你可以
举出一百个欣欣向荣的例子，同样也可以举出一百个值得警惕和悲观的数据。美联储官
员可以很随意的释放加息或不加息的讲话，因为加息或不加息，市场不会觉得哪种结果
更令人意外。
有人会问，如果本周四美联储宣布加息，你不觉得很意外吗？当然不觉得意外，原
因有三：首先，美国CPI水平虽然较低，但已经企稳，且高于利率水平，在近几十年的
时间里，很少有利率水平长期低于CPI水平的；其次，美国三大股指都处在历史高位，
这是美国过去几轮加息周期前被市场忽略的一个标志；第三个是美国需要进一步扩大美
元的在国际货币体系中的优势，促使非美货币竞争力进一步下降。
二、美国加息有助于进一步巩固美元地位
自从有了“央行”这个机构，就有了人为的、统一的、强制的利率调控，“利率”
政策成了纸币发行者的标配。要维护主权信用货币的信誉，就必须保障其相对稳定的购
买力水平，纸币的购买力趋势性下滑本身难以避免，就需要用提升利率的方式给民众进
行“补贴”，否则纸币的信用将受到严重的挑战。
正因为如此，“央行”的首要职责就是稳定物价。此时美联储在加息方面如此纠结
，实际上正是因为美国的通胀数据并不令人担忧。美元作为世界储备、结算和交易货币
，除了扮演美国主权信用货币的角色，还在有力的“维护”着世界货币体系朝着有利于
美国的方向运转。因此，在加息或不加息的选择上，更深层次的考虑是美元地位问题。
如果要仔细分析美元利率的大周期，两个时间节点需要关注，一个是上个世纪60年
代末至80年代初，用来保护美元的“金汇兑本位制”分别经历了摇摇欲坠和崩溃，为了
稳住美元地位，保证其信用和购买力水平，美元利率从上个世纪60年代末的5%，一直上
升到了80年代初的超过20%。这才保住了美元在与黄金脱钩之后的国际地位。
图2
80年代之后，美元逐步走稳，黄金开始商品化，已没有国家采取金本位或类似金本
位的制度，全球再没有任何一个主权信用货币可以跟美元媲美，美元利率进入了长期下
滑周期，至今已跌至不到1%的水平。也就是说，这一阶段的美国，根本不需要用提高利
率的方式来“补贴”和“讨好”美元持有者。
那么偶尔的阶段性加息在细节上会如何考虑呢？按照美元运行的逻辑，美元利率的
阶段性回升，需要两个基本条件，一个是CPI数据持续上升，另一个是美元地位遭到阶
段性挑战。比如1999年至2000年初的加息，除了CPI的小幅上升，另一个原因是欧元准
备上市流通。实际上美国在遭遇了2000年纳斯达克泡沫破裂，以及2001年911恐怖袭击
之后，依然在2004年再次开始毫不犹豫的加息，一个不为人知的原因是，全球开始唱空
美元，尤其是欧元正以非常快的速度侵蚀美元市场，美国唯有加息来改变局面。
关于加息“拯救”和“保护”货币地位的问题，其案例举不胜举。2014年俄罗斯因
克里米亚问题，遭到美国等的制裁，卢布一度贬值超过40%，为了稳住卢布不至于崩盘
，俄罗斯央行将其利率从2014年年初的8%提升到了年末的18%，卢布才得以企稳。
如今，无论是欧元、英镑、日元，又或者是人民币，已经很难说有能力取代美元，
美元升息的动力更加不足，但美国不会带头摧毁现有的，以美元为主的全球货币体系，
因此美国不太可能转向更加激进的货币政策或负利率。从技术面看，如果资本市场过热
导致系统性风险加剧，CPI数据向上的动能稍微足一些，美联储就可以象征性加息，更
主要的是，在加息举动之外，释放加息意志，表明态度。
三、美元的生命周期不会因为加息而改变
美元纵然可以用加息或降息的方式灵活的应对各种挑战，并持续保持优势地位，但
优势最终会被趋势打败！
实际上比美元利率周期更大的历史周期是，全球纸币的生命周期已经从鼎盛转向下
坡。
利率代表着货币的价格和“珍稀”程度，随着全球负利率的进一步扩容，意味着纸
币已在“通货”层面逐渐失去竞争力。如果持有纸币没有利息，将会刺激更多的人持有
黄金等类货币资产（这句不是广告），而不是赶紧去消费。这跟通胀预期没有任何关系
，仅仅是因为在“通货”层面，纸币失去了比较优势。市场虽并不担心会出现恶性通胀
，但无时无刻在寻找可以替代纸币的“通货”。
美元作为全球主权信用货币的霸主，从“美金时代”已经不可逆转的走到了“美纸
时代”，而美元已经是主权信用货币的极限，其他货币的生命周期可能会更急促一些。
如果持有纸币的目的仅仅是为了更多的持有其他资产，纸币自身的价值就不可持续
。真正的货币，应该是本身就有极高的储藏价值，拥有它时，人们最关心的应该是如何
将其储藏和保管起来，而不是尽快的想办法处理掉。
如果纸币走到了令持有者逐步恐慌的程度，无论任何逻辑，都无法自圆其说。人性
常识亘古不变，对货币的最基本认知，不会因为交易的便捷和信用的升华，以及科技的
进步而发生变化。
(本文作者介绍：财经专栏作家) | M******a
发帖数: 6723 | 2 我军现在的“砖家”开始耍流氓了。
猜不准人家要干什么，就说人家干什么都不意外。
那你怎么应对呢？
天气预报，能说“明天可能下雨，也可能不下雨，都不意外”吗？ |
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