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P****R
发帖数: 22479 | 1 有一种流行的说法，认为中国货币超发多年，M2快速增长，却没有恶性通胀，多亏了房
地产作为蓄水池，吸收了大量流动性。但是，稍加分析就可以发现这是无稽之谈。
一直以来，有一种流行的说法，认为中国货币超发多年，M2快速增长，却没有恶性通胀
，多亏了房地产作为蓄水池，吸收了大量流动性。但是，稍加分析就可以发现这种流行
的说法是无稽之谈。
信用扩张的原理
首先，人们所认为的“货币”其实大部分是信用。货币供应量M2的增长并不是靠央
行印钞机日夜不停的印刷，而是银行系统的正反馈配合经济系统的借贷，是信用创造与
扩张的过程。
银行系统的本质是正反馈。阿基米德说“给我一个支点，我能撬起地球。”同样，
给我一个正反馈的银行系统，我能创造出无穷多的信用，发行无穷多的货币。
银行的传递函数很简单：Y=X(1-R) 这里的Y是输出，X是输入，R是实际储备金率，
包括法定储备金和超额储备金等。银行的作用就是把存款转化成贷款，由于储备金的限
制，银行只能把一部分存款转化成贷款，也就是说增益小于1。
但是，部分准备金制度银行系统的贷款并不是有去无回，而是以各种形式回到银行
系统，又变成了存款。在这个回流的过程中，存在一定的滞留，滞留率就是D。由于有
了回路，银行系统的运作就变成了一个正反馈的过程，逐渐放大。循环到最后，期末贷
款与期初存款的比例与R和D相关。R和D越小，累计发放的贷款越多。这个比例越高，信
用创造的越多。这其实就是央行降准的原理。降准的作用是降低R，扩大系统增益，增
强正反馈，增加信用创造能力。
央行作为系统的控制者，所能控制的只有基础货币和系统增益，即准备金率R，但
对外部因素如外汇占款无法控制。中国的基础货币中有80%以上是外汇占款，央行无法
直接控制。所以从系统分析的角度看，过去这些年，央行并没有超发货币，但外汇占款
让央行被动的增加了基础货币，提供了银行系统正反馈的输入。M2的爆发性增长是外汇
占款增长加上银行系统的正反馈结合经济系统加杠杆造成的。所谓的“货币超发”其实
来自于外汇占款激增和银行系统的正反馈。
房地产的作用
房地产是否吸收了流动性？一个人买房，无论是现金还是银行贷款，最终都流向开
发商。而开发商则把售房款用于支付买地款和建筑成本。政府收到卖地款不会闲着，而
是花出去，从而让这些流动性最终又回到银行系统的循环之中，变成存款然后再转换为
新的贷款。房地产如果现金购买，那只是在银行不同存款账户之间的转移，不会影响流
动性。
房地产如果用贷款购买，则银行发出了贷款，创造了新的信用，增发了货币，增加了
流动性，推动了银行系统的正反馈循环。所以房地产并没有作为蓄水池“吸收”流动性
，买房的钱没消失，也没有固化，而是回到了银行系统参与正反馈循环。与一般人的直
觉恰恰相反，房地产行业（包括开发商和买房者）的借贷行为其实是信用创造的核心和
关键。房地产行业的借贷行为增发了货币，却根本没有蓄水池的作用。
总之，房地产是信用创造的重要环节。流动性并没有在房地产中固化停滞，而是不
断参与银行系统的正反馈信用创造，增发货币。因此，房地产并没有吸收流动性。与之
相反，房地产反而是创造流动性的一个重要环节。 |
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