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发帖数: 9770 | 1 2017-09-15 小新 直通新三板
据德勤与投中日前联合发布的《中美独角兽研究报告》中指出，截至2017年6月30日，
全球共有252家非上市公司的估值大于10亿美元，估值累计总额达到8795亿美元。
从地域分布来看，这些独角兽企业分布在全球22个国家，其中，作为全球前两大经济体
的美国和中国分别占比42.1%和38.9%，仅两个国家就占领了81%的比重，数量分别达到
106家和98家。
作为世界上最大的资本市场，拥有逾11000家挂牌公司的新三板孕育着无数潜在的“独
角兽”，对投资机构而言，大浪淘沙发掘出更多未来的“独角兽”无疑极具诱惑——然
而巨大的收益往往伴随着极高的风险，谁也不能保证自己相中的“独角兽”有一天不会
变成“黑天鹅事件”。
定位“独角兽”不能仅看估值
“独角兽虽然看起来性感，但企业一旦被冠以这个称号，后面更多感受到的是压力。”
新三板智库联合创始人、中山大学教授罗党论如是说。
结合日常教学以及与企业打交道的经历，罗党论指出，若只单纯从财务角度来看，新三
板公司“遍地是雷”，但在经过风险锻炼的专业投资者眼中，新三板“遍地是金矿”，
他更愿意关注那些处在拥有较高行业天花板和行业壁垒的细分行业中，又找到很好切入
点的企业，即使目前没达到“独角兽”10亿估值的认定标准，但是未来两三年有可能达
到。
对于“独角兽”的认定，应该从行业、公司和团队等多方面进行分析和判断，而非单纯
看估值。
爱酷游总裁陈宇识从企业的角度指出，真正的“独角兽”公司所在的行业趋势一定是向
好的，公司的商业模式、业务模式一定也是有所创新的，同时能够掌握核心技术。
作为券商兼做市商代表，东北证券股转业务总部总经理胡乾坤表示，不管是投资机构还
是中介机构，都希望找到具有一定特色以及比较好成长性、发展前景的企业。他个人认
为，这种企业所在行业必须是战略新兴行业，或者企业在传统行业中有所颠覆创新，而
且在技术、业务模式上有好的创新发展以及强大的壁垒。
胡乾坤还特别强调了公司团队的重要性，这点得到了金长川资本董事长刘平安的认同。
刘平安指出，筛选“独角兽”主要从两个维度进行判断，除了财务表现，目前或未来三
五年能否达到10亿估值的标准，再一个就是管理团队。“对于那些尽管尚未完善，但是
已经认识到企业架构和规范治理重要性的企业，我们可以投资并且帮助其完善；如果企
业仍是老板 一言堂 ，这样的企业尽量还是不投。”
布娜新总结出了“独角兽”的几个特质：一是刚出现的时候，一般都让人无法接受；二
是没有行业“天花板”；三是不能光讲情怀，要有一定的盈利模式。结合国外的经验，
他指出事实上出现“独角兽”的概率很低。“对投资者而言，真正能中这个头彩没那么
容易；对于企业而言，最后能坚持到成为 独角兽 也是各种复杂因素综合作用的结果。”
独苗变身独角兽？估值一碰即破？
新三板中，独角兽公司大致分为四类，一是PE或是私募机构；二是券商、银行；三是互
联网、生物工程、新能源、新材料；四是传统行业。
九鼎集团和中科招商作为PE巨头在新三板多次发起巨额融资，一系列资本运作手法让人
眼花缭乱。截至目前，九鼎共进行了三次定向增发，共计募集资金约为158亿元，中科
招商自挂牌以来共进行了四次定向增发，共计募集资金总额约为109亿元。
新三板“独苗”公司也同样值得关注。
新三板市场细分领域只有一家的“独苗”公司逾150家。这些公司主要来自制造业、批
发零售及互联网三大行业。业内人士指出，目前这些“独苗”公司大多处于增收不增利
的阶段，但由于业务独特，并具备先发优势，未来可能从“独苗”转化为“独角兽”。
然而，新三板中也有很多曾经的估值神话，其中最出名的要数ST诸葛，估值60亿估值转
眼仅剩1225万。
在新三板，越来越多的估值神话正在发生。这些公司玩移动互联网，搞电动汽车，涉足
干细胞，甚至研究了十几年糖尿病新药。
中美独角兽公司优势领域差别大
从中国的独角兽数量行业及估值分布来分析，不难发现，中国共有16个大行业拥有独角
兽企业，其中电子商务、金融、文化娱乐行业在数量上分列前三，占了总数的46%。这
也意味着这3个行业相对而言较为成熟，市场容量大，现存的玩家多，受到更多资本的
关注，同时竞争也相对较大。
有着超级独角兽的金融行业，不仅独角兽数量多，估值也占到全中国全行业独角兽总估
值的30%，其头部的金融科技类巨头都处于独角兽阶段。
中国在金融领域的独角兽在数量和估值上都表现突出，其中，独角兽蚂蚁金服、陆金所
、京东金融等拉高了金融领域的整体均值。国内的互联网巨头在开发电子商务和第三方
支付方面占领了强大的市场份额和用户基数。除此之外，国内的金融领域独角兽企业还
积极向传统金融业巨头寻求合作，充分整合双方资源，让用户数量有望得到大幅提升。
在电子商务领域，中国尽管独角兽数量众多，但平均估值却相比较低。在这个领域中，
例如阿里巴巴和京东两家上市公司已经占据了大部分的综合电商市场份额，形成了较高
的壁垒。目前中国电子商务独角兽都是定位于各个垂直领域，广泛存在“小而多”局面
，行业整体估值偏低。
不过，中国拥有全球最大的电商市场，由电商巨头带动的市场规模将持续扩大，消费需
求的多样化转变将为市场细分带来更多可能。业内认为，消费升级还会给中国电子商务
行业带来新的增长可能。中国网购的市场规模庞大，并且还会进一步扩大，潜在进入者
若能抓住未来市场空隙，率先争夺市场份额，就能迎来发展空间。
中国文化娱乐领域的互联网特征显著，今日头条等企业借助移动互联网发展、智能手机
拥有率提高等机遇，迅速扩张市场，拥有了具备市场垄断性的市场份额。
中国文娱领域的独角兽企业平台特性显著，内容分发是这些企业的核心服务。中国的文
娱领域独角兽多为内容传播的平台，提供精准的个性化推送服务，节省用户获取信息的
时间。
而从美国独角兽的行业及估值分布来看， 美国共有20个大行业有着独角兽，在行业分
布上比中国更均衡一些。其中，企业服务行业独角兽数量遥遥领先于其他行业，占比27
%。在估值方面依然占据领先地位，占比19%，并且占领了71%的全球企业服务领域独角
兽数量。
美国移动互联网、物联网起步早，且较早产生跨国企业。因此对于企业服务的需求产生
比中国早，而企业服务类公司产生更早。
美国企业的早期成长依靠规模，但在企业规模增长、市场形态全球化、物联网成长的情
况下，通过购买企业服务提升效率成为它们增长的新方式。美国跨国公司成长比中国早
很多，因而对企业服务的需求更为迫切。
美国的PE/VC资金集中投资企业服务行业的各类垂直细分企业，包括大数据、网络安全
、云服务等。其中，网络安全是近期的一大投资热点，网络安全类的独角兽数量占企业
服务领域独角兽总数的24%。
（综合中国网、中国证券报、创业资本汇等） |
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