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l*******t
发帖数: 1430 | 1 破解全球大豆过剩格局 2018年将成为库存拐点
破解全球大豆过剩格局 2018年将成为库存拐点
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来源：上海东亚期货研发中心
上海东亚期货研发中心研究部经理，农产品研究员，超过十年投资研究从业经验，
擅长于大宗商品研究，精通农产品产业链。以基本面和产业链为切入点，擅长于研判品
种长期趋势。经历过数次商品和经济周期，对于大宗商品的周期性有一定的研究。长期
在多家知名媒体上发表研究报告。
核 心 观 点
1．全球弱平衡，供应压力仍大，但已被市场消化。
2．美豆面积和库存拐点即将在2018年出现，阿根廷的干旱对当前行情产生积极影
响，更利多豆粕(3058, 30.00, 0.99%)。
3．中国消费仍保持较高增速，短期利空出尽，美豆及国内豆粕见底。
详 细 文 章
内 容
一、从全球格局看未来的演变
从全球格局看，17/18年度仍然略有过剩，相对过剩量410万吨，已经比去年的过剩
量2150万吨大幅下滑，整体处于弱平衡。而全球库存仍然创出新高。
17/18年度全球产量创新高主要在于美国的大幅增产，整体南美产量已经出现不同
程度的下滑。
从产量角度看，阿根廷已经连续3年震荡下行，巴西自17/18年度也开始出现了轻微
的下滑，而美国产量则连续创出新高。
从库存角度看，全球的高库存主要集中在阿根廷。而从库存消费比角度看，阿根廷
也同样占据了全球最大的库存消费比。原因是最近几年阿根廷出口大幅下滑，阿根廷种
植成本高于巴西和美国，农民卖豆积极性不高。
从出口角度看，全球出口稳步上升，这与中国的消费稳步上升较为吻合，而巴西已
经超越美国成为最大的出口国，并且在全球中的比重在17/18年度继续增加。阿根廷的
出口已经达到历史最低比例。
通过前面几个方面的分析，17/18年度供应最大的压力来自美国，但美国的收割已
经结束，美国增产的压力已经被市场所消化。其次供应压力来自巴西，巴西去年创历史
纪录的增产带来压力通过出口有所释放，预计即将收割的巴西大豆(3670, -6.00, -0.
16%)会出现小幅度的减产，若能出现超预期的减产幅度，则对全球的去库存十分有利。
最后阿根廷当前天气可能会带来一个超预期的减产幅度，但由于阿根廷过高的库存，使
得阿根廷的减产很难给全球格局带来太大影响。
二、如何破解全球的过剩局
1．美国的变数
美国17/18年度超预期的主要在于美豆面积的突然跳增，以往美豆增产更多基于价
格的上涨或低库存等原因带来种植效益的增加。而17/18年度主要是小麦主产区北达科
达州的小麦面积减少了15%，而该州大豆面积增加了20%。美国冬小麦连续6年的价格低
点使得部分主产区改种大豆。
我们从美国10中常见作物总面积看，新的年度反而出现了2%的减量。美豆新年度的
增产更多基于作物间的收益相互替代，这种替代在2017年的面积变化上已经的带了体现
，继续在2018年再度发生的概率很小了，而且北达科达州在2017年受到了非常严重的干
旱，美国小麦在2017年最大出现了近40%的涨幅，从这个角度看2018美麦重新夺回部分
面积的可能性更大。
所以，我们认为2018年将会是美豆面积的转折点，也是美豆产量增幅的拐点，和库
存的拐点。
最近美国农场期货杂志Farm Futures发布对925位种植户的调查结果显示，也证实
了我们上述的推论。美国2018的玉米(1828, 0.00, 0.00%)和大豆面积基本上持平，而
多数小麦的面积出现不同程度的增长；我们认为最终可能会挤压部分大豆的面积。
2．中国的变数
中国是全球最大的消费国和进口国。2017年全年进口9554万吨大豆，创出历史新高
，同比增速达到了15%，如此的高增速在2018年会继续么？中国的消费端面临哪些变数
呢？
首先，我们先看看国内进口的结构。2017年的进口中美国的份额开始提升，巴西的
份额依然是最大，阿根廷的进口份额较为稳定，占比最小。
我们认为大豆的进口增速除了消费稳定增加外，对于其他蛋白类的替代也是很大的
一个原因，主要体现在DDGS进口的大幅减少；
2017年DDGS进口总量不足50万吨，而此前最高进口超过600万吨，这块引发的豆粕
替代占豆粕总量约3%-5%，
从目前USDA给出的数据看，中国17/18年度消费预计1.1亿吨，增幅8%，进口预计
9700万吨，增幅3.7%；消费净增量800万吨，进口净增量400万吨；美国、巴西、阿根廷
三国的出口净增量530万吨。所以从目前预估看，G3（美国、阿根廷、巴西）出口增量
式略低于中国的消费增量，但高于中国的进口增量。
从绝对增量角度看，中国消费增量大于进口增量，会带动国内的主动去库存，或者
其他蛋白消费的替代；目前看DDGS的进口仍然很难有太大的增量，因成本较高。所以我
们认为未来中国大豆的进口增量依然有较大的提升空间。
2017年1月12日起，进口美国的DDGS需要缴纳相应的反倾销税（税率42.2%-53.7%不
等）及反补贴税（参考11.2%-12.0%不等），征收期限自2017年1月12日起5年。虽然目
前进口DDGS恢复免征进口环节增值税，但进口成本仍然很高。
比如某天美国DDGS集装箱到中国主港报价在193美元/吨左右；进口完税价在2483元
/吨，免增值税后进口完税价2239元/吨；免征增值税前以最低双反税率的进口完税价在
2367元/吨，免增值税后进口完税价2137元/吨。如果取消双反税率，意味着美国DDGS又
将大量涌入中国市场，严重影响现有玉米国储玉米库存的消化，预计短期内不会取消双
反税率。
3．南美的变数
当前阿根廷出现了一些干旱，阿根廷大豆的面积和产量均出现不同程度下调。USDA
预计17/18年度阿根廷的产量从5700万吨下调至5600万吨；阿根廷交易所将2017/18年度
阿根廷大豆播种面积从1810万公顷调低到1800万公顷。
但阿根廷干旱引发减产的影响，我们认为更多的在于豆粕的影响，因阿根廷大豆的
出口比例较少，库存偏高，这点减产不足以造成大豆出口的变化；但是阿根廷豆粕出口
全球第一，其国内超过一半的压榨量是用于出口豆粕和豆油。所以我们看到的CBOT豆粕
对干旱的反应要强于CBOT大豆的上涨。
若后期巴西出现干旱的影响，对全球大豆格局的变化才是实质性的，暂时我们未见
巴西大豆的减产超预期出现，但值得关注。
从巴西和阿根廷2国合计的产量看，也出现了一些积极的因素，2国总产量17/18年
度预计1.66亿吨，同比下降6%，而消费同比增加3%，出口增加5.3%，库存同比下降4.5%。
三、结论及建议
1．全球过剩量在17/18年度大幅减少，南美已经出现同比6%左右的减产幅度；
2．美国2018年5月份的播种面积没有增量或可能出现小幅减量，预计未来一年内全
球的供应没有增量。
3．中国的需求仍然较好，继续带动全球的高出口增速。
4.2018年将会是大豆的库存拐点。
建议：逢低买入美豆及国内豆粕。套利上建议寻机尝试豆粕的正套。
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此操作，风险自担。
责任编辑：牛鹏飞
文章关键词： 大豆 美豆 豆粕 | h******k
发帖数: 15372 | | l*******t
发帖数: 1430 | 3
属实
【在 h******k 的大作中提到】
: 多收了三五斗。。。
| C**********e
发帖数: 23303 | |
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