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发帖数: 10330 | 1 小米上市造富神话：雷军冲刺首富，5500名员工人均千万
澎湃新闻记者 杨鑫倢
2018-05-04 07:26 来源：澎湃新闻
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一直号称“五年内不上市”的雷军，最终还是把他的小米带入了资本市场，也让外界首
次窥探到这家中国智能手机制造商的财务细节。
销售“低价利润”的手机究竟怎么盈利？“互联网营销”究竟能带来多大价值？经历凤
凰涅槃后的小米恢复得如何？40岁开始创业的雷军能否跻身首富之列？为什么选择在中
国香港上市？真的有1000名员工成为千万富翁了吗？
5月3日，小米集团在港交所提交了招股说明书，有望成为今年全球最大规模的首次公开
募股（IPO）活动之一。小米董事长兼首席执行官雷军在公开信中表示，“厚道的人运
气不会太差”，小米要构建的绝不是一个封闭的商业帝国，未来要建立全球化的开放生
态。
不过，小米招股书中没有披露募股规模和估值预期细节。据知情人士透露，小米希望至
少募资100亿美元，估值最高可能在1000亿美元左右。
澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者从一级市场了解到的情况是，今年3月份，基石投资
者对小米估值定价在500亿美元到680亿美元不等。老虎证券投研团队的一名分析师告诉
澎湃新闻，从披露的招股书来看，目前小米700亿估值是可以撑得起，短期内可以期待
1000亿估值。
小米是否恢复高速增长？
小米2010年成立，在前五年里，一路猛追苹果、三星，保持了令海外都惊讶的增长速度
，成为全球前五大品牌厂商。但从2015年开始，小米手机销量7000多万台，告别高速增
长，不及年度保底目标。小米2016年销量也不及销售额1000亿的目标，第三方数据显示
，小米全球出货量跌出了前五。
小米的招股书也反映出这点。据披露，小米2012年的收入突破10亿美元（约合人民币63
.46亿元），2014年销售额突破100亿美元（约合人民币633.46亿元），但2015年和2016
年收入增长疲乏，这两年收入分别为668.11亿元和684.34亿元。
雷军在公开信中坦承，2016年，小米的市场占有率曾有过下滑，“我们清醒地认识到早
先几年过于迅猛的发展背后还有很多基础没有夯实，因此我们主动减速、积极补课。”
直至2017年，小米走出困境，收入再次回到高速增长的跑道中来，当年收入达到1146.
25亿元，同比增长67.5%。
就这一收入增速而言，全球收入超过1000亿元且赢利的大型互联网公司中，小米超过阿
里巴巴、腾讯和Facebook，排名全球第一。
小米盈利还是亏损？
通过招股书，小米首次披露了详细的财务数据，按非国际财务报告准则，2015年，小米
经调整亏损人民币3亿元；2016年，小米经调整利润达人民币19亿元；2017年，小米经
调整利润达人民币54亿元。不过，按国际财务报告准则，小米2017年净亏损人民币438.
9亿元。
究竟是盈利还是亏损？事实上，在2016年美图上市时也曾有过类似的经历，其超过60亿
的巨额亏损一度引来广泛关注和质疑。港股要求采用的是国际财务报告准则（IFRS），
要求计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”，实际上优先股对应的公允价值在公司
的高速发展过程中，产生了大量价值的增值，因为股东没有退出，这部分在IPO之前就
被计为公司对股东的负债，IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报
表。
创新工场创始人李开复受访时指出，过去港股鲜有大型互联网企业上市，港股市场的投
资者更习惯用眼下的财务数据去衡量一家公司的价值，但高成长的互联网企业更看重未
来的成长性，需要根据未来几年营收、利润等数据的发展趋势，再评估合理的市盈率来
判断价值。
小米的估值能达到多少？
一级市场对小米估值有一定分歧，这主要源于对小米商业模式的理解不同，该判断小米
究竟是一家硬件公司还是互联网公司。
在进入上市缄默期前的最后一次亮相中，雷军代表董事会承诺，小米每年整体硬件业务
（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%，超过则将多余部分返
还给用户。
雷军的这一表态，希望让外界重新定义小米，小米不是一家手机硬件公司，而是一家以
手机、智能硬件和IoT（物联网）平台为核心的互联网公司。通过销售硬件产品获取互
联网用户，而不是利润来源，然后通过自有或直供的线上线下新零售渠道直接交付到用
户手中，持续为用户提供互联网服务，通过运营成本来提升效率。
但是，接近小米董事会的人士向澎湃新闻记者透露，承销商一致认为，公布这一决定对
小米IPO的估值不利，因为投资人认为，本来小米可能成为中国的苹果，但承诺硬件利
润不超过5%，意味着小米就失去了这种可能性。苹果的净利润约在35%左右。
“上市前公布这一消息，其实面临很大压力。其实雷军更加激进，他的原话是，小米永
远不挣超过3%的硬件利润，后来投资人觉得3%太低，哪怕汇率波动，都会使得公司进入
亏损状态，最后要求改到5%。”上述人士透露。
在5月3日披露的招股书中，智能手机业务依然是小米的主要收入来源，占总收入比例70
%以上，而互联网服务的营收只有8.6%。不过互联网服务营收增长迅猛，该部分收入年
复合增长率74.7%，毛利润年复合增长率69.3%。小米整个营收构成上，主要分为智能手
机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他等四个营收业务板块。目前小米主要从广
告服务及互联网增值服务（主要包括游戏）赚取互联网服务收入。
截至2018年3月，基于安卓的自有操作系统MIUI拥有1.9亿月活跃用户，用户每天使用智
能手机的平均时长约为4.5小时。
老虎证券的一名分析师告诉澎湃新闻记者，如果只是对标市场上其他手机生产商，比如
苹果、步步高（市盈率在18倍左右），按照2017年底的数据，估值应该在500亿美元。
但考虑到小米互联网服务的毛利年复合增长率接近70%，以及2017年几乎翻番的营收增
长，目前的700亿的估值是可以撑得起，短期内可以期待1000亿估值。
老虎证券上述分析师认为，互联网服务是小米非常值得期待的业务，也将是小米估值的
主要爆发点。虽然雷军说小米硬件净利润率永不超过5%，但是互联网业务的获客主要也
是来自于它的硬件产品，而手机业务也是目前面临竞争最激烈，这也是小米资产中最值
得担心的一块。
小米属于谁？
据招股书披露，在公司持股方面，创始人雷军持股31.4124%；联合创始人中，总裁林斌
持股13.3286%、品牌战略官黎万强持股3.2375%、高级副总裁洪锋持股3.2207%、高级副
总裁刘德1.5494%、高级副总裁王川持股1.1149%；刚离职的联合创始人中，包括原战略
副总裁黄江吉持股3.2375%、原首席科学家周光平持股1.43%；和小米一起投资生态链的
顺为资本CEO许达来持股2.9312%；从第一轮融资便开始参与的创投机构晨兴集团持股17
.19%；其他投资者持有21.34%。
有投资人告诉澎湃新闻，从这一股权架构上来看，相比其他互联网公司，几位联合创始
人的股权比例都不高，这可能跟雷军创业前就有深厚的投资背景有关。
不过这只是小米上市前的架构，在上市后，上述股份将被稀释，不过招股书暂时没有披
露将最终发行多少股份。
同很多互联网公司一样，小米设置了AB股制度，也就是“同股不同权”，来确保公司在
多次股权融资后，即使创始人团队股权不多，也能保持对公司的绝对控制。
招股书显示，小米股本将分为A类股份及B类股份。对于提呈小米股东大会的任何决议案
，A类股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人则每股可投一票。极少数保留事项有
关的决议案除外。只有雷军和林斌两人拥有A类股。
澎湃新闻记者查阅招股书并计算得出，雷军的表决权比例约为53.79%，林斌的表决权比
例约为29.67%，小米创始团队和公司管理层拥有对公司的控制权。
小米为何在香港上市？
采用“同股不同权”的架构设计，也是小米没有先选择中国内地，而是选择在中国香港
上市的原因。
4月30日，港交所开始正式接受“同股不同权”新经济公司、未有盈收的生物科技公司
上市。外界认为港交所错失了阿里巴巴，不想再错失下一个大型科技公司。
5月3日，港交所相关负责人表示，小米已于今日正式向港交所提交IPO申请表格，港交
所将按照新规流程尽快批准小米上市。不过，对于小米上市时间表，上述人士并未给出
确切时间。接近港交所的知情人士透露，最快将于6月获批上市。
至于为何没去互联网公司普遍爱去的美国资本市场，老虎证券投研团队告诉澎湃新闻，
“以1000亿美元的估值，将直接排名港交所第10，在港上市有更多内地关联资金的青睐
，也将受益于不久将浮出水面的CDR（中国存托凭证）。此外，在中美贸易摩擦的敏感
期，海外市场成长迅速的小米选择在本土上市，也会避免未来可能出现的一些税率等问
题。”另外，香港较美国有地理优势，较大陆没有时差，也有互联机制。
据华尔街日报援引知情人士的话称，小米在香港挂牌后料将很快在中国内地上市，成为
首批利用中国存托凭证(CDR)形式上市的公司之一。
造富有多神话？
小米上市将给一众高管和早期投资人带来巨大的财富。
按照小米700亿-1000亿美元的估值区间的下限700亿美元来算，雷军此将获得的财富将
达到220亿美元，约合1400亿元人民币。如果按照1000亿美元市值计算，雷军的身家将
达到314.1亿美元，约2000亿元人民币。根据今年4月3日发布的《2018年全球亿万富豪
榜》的身价排名，雷军将成为仅次于马化腾、马云、李嘉诚的中国第四大富豪。而几位
联合创始人的身价也将普遍超过10亿美元。
最早参与小米融资的晨兴资本持股最多，达到17.1931%，即便按照700亿美元的估值计
算，晨兴资本的投资收益在小米上市后可以达到120亿美元。当然，上述猜想都建立在
目前小米公司持股比例上，上市后持股比例将有所调整。
在员工激励方面，招股书披露，小米于2011年5月开始建立股权激励计划，向员工、董
事和顾问授予以股份为基础的薪酬奖励，以激励其表现并将其利益与公司利益挂钩。截
至最后可行日期，小米授出可认购共244500097股每股面值为0.000025美元的B类股份的
购股权及受限制股份单位。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，小米以股份
为基础的薪酬开支分别为人民币6.90亿元、8.71亿元和9.09亿元。
截至2018年3月31日，5500名员工持有以股份为基础的奖励。
此外，2018年4月2日，小米向雷军控制的实体Smart Mobile Holdings Limited按票面
价值发行63959619股每股面值0.000025美元B类普通股，作为雷军对本公司所作贡献的
回报。
如果保守估计，小米授出可认购的共244500097股中包含授予雷军的63959619股的话，
5499名员工享有180540478股。
而小米总股本一共已发行669518772的A类股和1424650311的B类股，总计2094169083股。
这5499名员工平均每位得到32831股激励，如果按照千亿美元市值计算，相当于价值156
.773万美元（约合人民币995.4万元）。而雷军通过这次上市可直接获得激励30.54亿美
元（约合人民币193.89亿元）。
分析人士指出，估计这部分财富较多聚集在林斌等高管身上，普通员工能分享到的财富
远没有那么多。 | l***o
发帖数: 7937 | 2 小米2017年亏损439亿，这市值咋算出来的？
【在 g**1 的大作中提到】
: 小米上市造富神话：雷军冲刺首富，5500名员工人均千万
: 澎湃新闻记者 杨鑫倢
: 2018-05-04 07:26 来源：澎湃新闻
: 字号
: 一直号称“五年内不上市”的雷军，最终还是把他的小米带入了资本市场，也让外界首
: 次窥探到这家中国智能手机制造商的财务细节。
: 销售“低价利润”的手机究竟怎么盈利？“互联网营销”究竟能带来多大价值？经历凤
: 凰涅槃后的小米恢复得如何？40岁开始创业的雷军能否跻身首富之列？为什么选择在中
: 国香港上市？真的有1000名员工成为千万富翁了吗？
: 5月3日，小米集团在港交所提交了招股说明书，有望成为今年全球最大规模的首次公开
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