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A****C
发帖数: 1 | 1 眼看这一季就要过去的时候，A股最后一只黑天鹅浮出了水面，哦，不，是油面。中国
石化披着一身黑色的原油出来了，广大股民大吃一惊：没想到你这个根正苗红浓眉大眼
的也会叛变革命。
据路透报道，中国石化两名高管被停职，或因巨额交易亏损。随后中国石化新闻发言人
表示，中国国际石油化工联合有限责任公司（下称联合石化）总经理陈波和党委书记詹
麒因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。目前，联合石化公司各项工作运行
正常。
新闻发言人的说法做实了外媒的报道，于是，股价暴跌。
联合石化是个什么公司？
据企查查，该公司的唯一股东为中国石化，主要业务是自营和代理各类商品及技术的进
出口业务，包括原油、成品油的进出口；经营进料加工和“三来一补”业务；开展对销
贸易和转口贸易；境外期货业务。据中国石化官网，联合石化是1993年2月成立的大型
国际石油贸易公司，目前是中国石油化工股份有限公司的全资子公司，是中国最大的国
际贸易公司。联合石化的经营范围包括四大板块，即原油贸易、成品油贸易、LNG贸易
及仓储物流等国际石油贸易业务。
从经营范围不难推测，中石化的进出口原油业务和原油期货业务，均通过该子公司操盘。
一、为什么要从事期货业务
经常看到上市公司不务正业去炒股的新闻，那么上市公司炒期货算不算不务正业呢？
其实，上市公司从事期货业务并不罕见，比如格力电器。由于格力的空调主要原材料是
铜，为了对冲风险，格力电器每年都会进行大宗材料期货套期保值业务并发布公告。
对于企业的库存管理来说，期货套期保值确实一项很有意思也很有必要的业务。
随着期货市场的发展，大宗材料特别是铜、铝、钢材等现货的价格基本参照上海期货交
易所的价格定价，冶炼商、贸易商、消费商都以交易所每日的金属价格走势作为定价的
标准。因此，像格力这种铜、铝高消耗企业，期货市场的价格与企业的效益息息相关。
套期保值的目的是为了锁定成本，避免采购成本大幅波动。套期保值能够起到为商品生
产经营者最大限度地降低价幅风险的作用，保障生产经营活动的稳定进行。
也就是说，套保的主要意义是保障成本变动的风险，而不一定是为了获利。
和格力电器类似，中国石化的原材料是原油，据海关数据，中国65%的原油依赖进口。
中国石化的绝大部分原油也是靠进口，因此原油期货的价格变动，对公司的成本影响非
常大。这是中国石化从事原油期货业务的必要性所在。
从某种意义上讲，期货就是公司的账外库存，可以在价格变动较大的情况下，和实物库
存对冲风险。
二、看走眼的油价，背后的玄机
据说，联合石化的这次操盘失误源于在70美元的时候听信了高盛的建议看多原油，从而
做出了错误的投资决定。
许多人说，这是一个愚蠢的决策。但是，我查了下联合石化董事长陈波先生的履历：
1986年毕业于华东化工学院（现华东理工大），1993年加入联合石化公司工作至今，曾
先后任联合石化公司原油部业务经理，联合石化亚洲有限公司业务经理、副经理，联合
石化公司原油部副经理、经理，联合石化公司总经理助理、副总经理等职务。陈先生多
年在国际原油、天然气贸易和运输、国际仓储物流领域中工作，拥有丰富经验，并与世
界主要产油商、大石油公司、大贸易公司保持良好关系。
可以说是科班出身的行业精英，应该比绝大多数人更了解市场，所以我想，这个错恐怕
不像大众理解的那么简单。
2018年9月底，陈波在年度亚太石油会议（APPEC）上称，鉴于全球市场当前的供需态势
，原油价格在每桶60-80美元是正常的。他还表示，还表示，能效提高和技术变革意味
着未来数年全球石油需求增长将减慢，之后会在2035年触及顶峰，这反过来也会拖累全
球炼油产能增长放缓，预期到2035年将会达到56亿吨/年。
作为业内专家，他的预测是有一定道理的，而且很显然，这些言论并不仅仅代表他个人
，同时也代表着中国石化这家企业的官方观点。
传闻联合石化交易的原油数量是3000万-7000万桶，预计损失可能50-150亿人民币。
虽然看起来不少，但是，这仅仅是冰山一角。因为期货只是账外的存货，真正的黑洞在
账内的存货。
三、两千亿黑洞，中国石化的天量存货
陈波先生的相对较高高油价的观点，我在中国石化的财报上找到了佐证：
据中国石化2018年三季报数据，公司的存货达到了2014年以来的最高值，金额超过2100
亿元，距离2014年的2300亿存货只有一步之遥。要知道，2014年时的国际油价超过120
美元。
三季报的出具时间点是9月30日，当时WTI原油价格超过70美元，中国石化的存货金额也
在非常高的位置。其中有一半是原材料，根据中石化的主营业务，我们可以推测这些原
材料绝大多数是原油。
据公司历年财报，存货周转率大约在30天左右。
可以等效的认为，公司的存货从采购到加工成最终产品卖出，大约需要一个月的时间。
整个四季度，平均每月下跌的金额差不多是10美元，降幅大约15%左右。
粗略计算，这2000亿的存货，光价格就跌掉了300亿。体现在2018年的年报上，就是300
亿的存货跌价准备。
据公司2018年三季报披露，公司前三季度净利润758亿。
而四季度的原油交易损失和存货跌价损失，可能就要吃掉公司前三季度一半以上的盈利。
实际情况或许还要更差，由于公司对油价的误判，炼油板块和销售板块都大量购进原材
料，囤积存货，四季度的存货跌价情况只会更加惨烈。
插播一句：另一桶油—中国石油的库存情况几乎一模一样。
四、石化行业的应该怎样炒原油期货？
有人问了，作为全球最大的炼油化工企业，原材料降价了，难道不是利好吗？
初看起来，应该是这样，但是让我们看一下中石化的毛利率和净利率：
十年来，公司的毛利率基本维持在10%-25%之间；净利率在1%-4%之间。可谓低到尘埃里
，公司的产品技术附加值不高，从数据上看，这其实是一家低端的加工企业。
所谓躺着数钱，其实无非是靠垄断地位带来的巨额交易量，赚取了一丁点的价差。在这
种形势下，只有做大采购和销售额，才能做大净利润，因此公司的效益完全和原油价格
挂钩。我统计了两桶油十年来的营收曲线和油价走势，更是说明了油价决定了二者的业
绩。
从这个角度看，原油期货对于石化行业来说，更是至关重要。
2017年，中国石化的原油加工量超过2亿吨，占全国原油消耗量的30%以上。对于如此巨
量的原油使用量，公司在运作原油期货的时候，就不应该以投机为炒作方向，必须是对
冲风险。
陈波的错误决策更像是站在联合石化的角度从事的投机行为，没有考虑中国石化的全盘
规划，最终造成了整个中国石化的巨大损失。同时也反映了公司的内控机制形同虚设，
作为一家子公司的总经理竟然有如此大额的权限，中国石化领导班子已经失去了对其的
监管和控制。 |
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