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发帖数: 2135 | 1 原标题：华晨破产，不讲武德
来源：易简财经
“太极大师”马保国一个人带火了金句“年轻人不讲武德”，这两个月，就连资本
市场都有不讲武德的人，譬如华晨集团。
武林没有武林盟主，但资本市场还好有证监会，面对不讲武德的华晨集团，证监会
马上果断出手。11月22日，华晨旗下两家上市公司金杯汽车(5.320, -0.03, -0.56%)和
申华控股(1.840, 0.00, 0.00%)公告称，华晨集团收到中国证监会《调查通知书》。
经济周期向下，债券违约时有发生，先有华晨后有永煤，被市场认为不讲武德。原
因很简单，人家违约是逼上梁山，而华晨有钱，有资产，有爸爸。
假破产，真逃债？
11月20日，华晨集团宣布破产重整，整个市场随之哗然，分析人士纷纷指责华晨是
“假破产，真逃债”。
11月，华晨承认，目前的债务违约金额已合计有65亿元。但值得注意的是华晨的资
产高达1900亿，有不少非常有价值的资产。
比如华晨中国手上华晨宝马50%的股权，价值约480亿元。
华晨集团手上，原本持有华晨中国42.32%的股权，但它却先把其中的11.89%股权，
于5月、7月分两次划给了辽宁交投集团。之后，华晨集团又在9月，把剩余的30.43%股
权全部转移给新成立的子公司辽宁鑫瑞。11月，辽宁鑫瑞接着把持有的全部华晨中国股
权质押了出去。
把华晨宝马这块香饽饽划走之后，10月下旬，华晨违约了。
一位机构债券投资人十分气愤地表示：“11.89%的股权划拨，转让对价是38.69亿
元，华晨曾称这笔钱将用于还债，但本金仅10亿的私募债都没有兑付。
华晨中国的股权下沉了一层，变原来的华晨集团子公司为孙公司，此后债权人就不
能查封华晨集团持有的华晨中国的股权，而只能查封冻结辽宁鑫瑞。辽宁鑫瑞现在还把
华晨中国股权质押了，这部分股权质押会算作有财产担保的优先债权，跟我们这种普通
债权人相比，优先债权人清偿先于我们。”
“而且华晨还挂了兑付公告才违约，这是我印象中第一次省级国企挂网兑付公告但
没有兑付的案例，完全是对公开市场的一种欺诈行为，涉嫌虚假陈述。”
天眼查穿透显示，华晨集团是辽宁省国资委实控的国企，而上述操作基本都需辽宁
国资委同意方可执行。也就是说，不讲武德的并不只是华晨汽车，还有辽宁国资委。
来源：天眼查APP
中信证券(28.840, 0.09, 0.31%)首席固收分析师明明就一阵见血地指出，近期风
险事件的根源并不在于过去简单的行业景气度下行，或是民营制造业的盈利羸弱，更多
的是地方国企偿债意愿的博弈。
债券投资人只有安慰自己，还好证监会立案了。
辽宁逃债史？
不讲武德，在辽宁省并不鲜见。
2016年，辽宁第二大国企东北特钢，截至当年9月，连续违约十次，涉及债市违约
金额本金约71亿元，涉及上百家机构投资人。有媒体报道，“东北特钢的企业资质在钢
铁行业里不是最差的，而且一直有盈利，并未到还不起债的地步；主承销商国开行协调
的偿债方案早已明确。但由于省级领导不表态不拍板，快两个月了一直未能推进。”
持有东北特钢46%股份的第一大股东辽宁省国资委，因为长时间内没表态，触发了
辽宁省政府的信用危机。当时，辽宁省国资委，没有给债权银行以及主承银行提供任何
增信措施，被债权银行和债券持有人质疑“恶意逃废债”。
辽宁省有一个不冻良港丹东港，是我国东北东部地区唯一出海通道，在这里有一家
做港口运输管理的丹东港集团。
2017年，丹东港集团一笔中期票据出现实质性违约，导致其一连串债务问题被引爆
，陷入百亿级债务危机。此后，其提出的重整方案，两次投票均未获普通债权组同意，
最后被法院强裁通过。
重整后，丹东港由一个好公司（港口产业平台）和一个“坏”公司（临港产业平台
）组成，后者资产主要由在建工程构成，均处于长期停工状态，债券持有人转股的就是
这个停工的公司。若按照临港集团的每股权益价值计算，清偿率仅为11.68%。
再往前看，辽宁省的逃债问题似乎一直未绝，也早已有辽宁银监系统人士做过深入
骨髓的分析。
2003年，一篇《国有企业逃废债行为研究——以辽宁省为例》论文发表了，作者为
辽宁银保监会官员，当时“已从事金融监管工作十二年”。
在论文中，其指出国有企业是当时逃废债的主力，借改制重组之机逃废银行债务。
他归纳出逃废债企业的共同特点是，“都将原企业的有效资产转移，把债务扔在老企业
，有效资产随意打折处理”，“改制后的新企业，或是忙于以对外入股、联营合资、合
作的名义转移有效资产，再建立新企业，迅速抹掉与原企业的资产转移关系，或是化整
为零，集团下属多家分公司分散使用资产，使得债权银行无处追查”。
辽宁是东三省带头大哥，由于辽宁长期逃废债，东三省都受到影响，因此“投资不
过山海关”，也就逐渐成了金融从业者的一种潜规则。没有了金融支持，东三省经济一
直在掉队。
有投资人士对易简财经指出，“投资不过山海关并不是虚的，都是因为过去东三省
种种操作导致的。这不是地域黑，这都是多少亿买出来的一句教训，现在别说金融产品
，你要喊我去东北旅游我都不去。”
结语
在江湖上混，讲武德很重要，很多省份都明白这点。
2020年11月14日，山西省一封《致山西省属企业债权人的一封信》刷屏，其直指山
西省自2017年起，通过提前预警、信用增信等措施，省属企业刚兑的6712.6亿元到期债
券，未出现一笔违约。
4天后，山西更是再召开省属国企和金融机构负责人专题会议，强调“借债还钱、
天经地义，这是晋商的基因。我们脑海里从没有闪现过欠债不还的念头，也决不允许省
属国企负责人有这样的念头。”
2019年，贵州省国有企业发行的债券面临困局，贵州省主管金融副省长带队与金融
机构沟通交流，在交易所和银行间市场交易商协会协助下，举行债券投资者交流会及路
演，效果良好，市场逐步恢复对于贵州的信心。
来到华晨来到辽宁国资委身上，他们却偏偏成了逃废债的代表，连破产重整前都先
划出优质资产。有业内人士指出，金融体系的根基是信用，没了信用，整个区域的融资
成本都会抬升，区域经济的提振更会难上加难，这种影响很可能不是一年两年，而会是
十年二十年长期性的。
不讲武德很要命，长期不讲武德更要命。
作者 | 天上掉月球 |
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