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Military版 - 重磅！央行突然降息10个基点，释放什么信号？

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重磅！央行突然降息10个基点，释放什么信号？
潇湘晨报 2022-01-1
全面降准仅1个多月，降息又来了，而且一次下调10个基点，足见逆周期政策发力稳增
长的紧迫性。
1月17日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展1年期中期借贷便利
（MLF）操作7000亿元和7天期逆回购操作1000亿元，中标利率分别为2.85%和2.1%，均
较上一期下降10个BP。
《每日经济新闻》记者注意到，这是MLF利率连续21个月“原地踏步”后，首次下降。
对于MLF利率下调的原因，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对记者表示，：“主
要是经济面临三重压力，近两月的金融数据反映实体经济融资需求偏弱，另外，美联储
加息可能节奏提前、力度加大，都是促成本次降息原因。”
受政策利率降息利好影响，资本市场有强烈反应。
经历了上周的持续低迷后，1月17日早上，A股全线高开，其中，创业板指数开盘不久就
涨超1%。截至中午收盘，上证指数涨0.59%，深证成指涨1.35%，创业板指涨1.56%，两
市个股普涨。
据悉，央行于2019年开展了LPR改革，新的LPR形成机制是在MLF利率基础上加点形成的
。由此可见，MLF利率的上调或下调，一般都会传导至LPR利率，并最终影响贷款利率。
因而很多人预测，MLF利率下调后，LPR利率有可能在未来联动下降。
多个机构预测，此次政策利率降息，在1月20日（本周四）新一轮的贷款市场报价利率
（LPR）最新报价中，大概率会带动近两年未动的5年期LPR下调。5年期LPR下调对降低
全社会融资成本的覆盖面更大。而目前房贷利率=5年期LPR+加点，因此5年期LPR如果下
调，势必会带动房贷利率下调。
MLF利率下调10个BP
1月17日，央行通过开展MLF和逆回购操作，同歩下调中标利率各10个BP。降息后，7天
逆回购利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，这是自2020年3月调降7天逆回购利率
和2020年4月调降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。
民生银行首席研究员温彬表示，在去年12月1年期LPR报价下降5个BP之后，虽然市场对
降低政策利率的呼声仍然较高，但今日超额续做MLF和逆回购，并降息10BP仍略超市场
预期。
对于降息的原因，多位市场分析人士给出了不同的答案。
在温彬看来，原因有三：一是本月实施降息是货币政策支持稳增长的系列举措之一。去
年12月中央经济工作会议定调今年经济工作稳字当头、稳中求进，要求各方面要积极推
出有利于经济稳定的政策，货币政策也于去年四季度开始发力支持稳增长，相关政策比
较密集出台实施。
二是体现了政策发力适当靠前、跨周期和逆周期政策有机结合的要求。一方面由于我国
经济下行压力仍然较大，政策需求较为急迫，在年初的1月份即降息体现了货币政策落
实发力靠前的要求；另一方面，本次降息10个BP，与疫情初期第一次降息等幅，力度不
算小，是加大逆周期调节的体现。
三是较好运用了时间窗口。从全球来看，主要经济体通货膨胀高企，货币政策收紧预期
逐渐强化，美联储加息和缩表预期提前，按照当前进度计划，其QE将于3月份退出，加
息可能紧随其后，因此美联储加息前的这段时间不失为较好的时间窗口，货币政策掣肘
相对有限。
东方金诚首席宏观分析师王青认为：“1月MLF降息，释放货币政策逆周期调控靠前发力
信号。
东方金诚的研报中提到，经历2021年7月和12月两次降准之后，2021年12月信贷余额增
速依然延续回落趋势，且已降至11.6%，创2002年6月以来最低。央行2021年8月和12月
两次货币信贷形势分析座谈会均提出，要“增强信贷总量增长的稳定性”。这意味着为
了稳住信贷增速下滑势头，特别是激发实体经济贷款需求，货币政策需要在降准之外再
出降息“大招”。
我们认为当前影响央行降息落地的一个关键因素是房地产市场运行状况。刚刚公布的12
月70城房价数据显示，70城二手房价格指数环比下降0.36%，降幅较上月略微收窄0.01
个百分点，已为房价连续第4个月下跌。综合以往房地产市场下行周期及央行政策利率
调整过程，我们认为在当前房地产市场运行态势下，通过降息稳定房地产市场运行的迫
切性较高。
根据不久前公布的2021年12月美联储议息会议纪要，在高通胀压力下，今年美联储将加
快政策收紧步伐，其中包括可能在年底实施缩表，甚至最早3月就可能启动加息。由此
，为避免国内降息与美联储加息“撞车”，进而给人民币汇率带来较大下行压力，央行
1月降息落地。这在一定程度上也体现了货币政策操作的前瞻性。
周茂华称：“主要是经济面临三重压力，近两月的金融数据反映实体经济融资需求偏弱
，另外，美联储加息可能节奏提前、力度加大，都是促成本次降息原因。”
据证券时报，浙商证券首席经济学家李超表示，一季度央行降息具有其必要性，其核心
在于降成本，在企业贷款融资成本环比走高，PPI仍处高位的情况下，当前降成本诉求
仍高，降低政策利率进一步引导LPR下行存在一定必要性。
招商证券研报则认为，“稳增长”与“宽信用”不足以构成此次降息的充分条件，强化
市场预期，进而实现稳就业目标或是此次降息的主要考虑。当前小微企业生产经营形势
已经跌至疫情后的最差境况，急需宏观政策的支持。财政与结构性政策工具虽然可缓解
中小企业的成本压力，但提振预期还需要降息的推动。毕竟，困难时期“信心比黄金更
重要”。
“当前经济下行压力暴露出的’预期弱’问题，在三大挑战中最为棘手。鉴于降息具有
强烈的信号指示意义，央行选择年前调降MLF利率，可能多从提振企业预期、稳定就业
来考虑。如是，近期央行可能还会推出降准、调降7天逆回购利率等多项政策措施，集
中火力扭转市场预期。”招商证券研报称。
MLF增量操作
旨在平滑春节流动性
从MLF投放量上看，央行一改此前等量续作的节奏，本月开启了增量续作。因本月MLF到
期规模为5000亿元，对冲今日投放的7000亿元，实现MLF资金净投放2000亿元。另外，
央行今日还开展1000亿元逆回购操作，实现单日资金净投放2900亿元。
“1月MLF加量续作，旨在平滑春节流动性。”王青认为，2021年12月全面降准已经落地
，会对2022年1月流动性紧张起到缓解作用，已相当于春节前降准。由此，最迟本周央
行就将启用“7+14”天期公开市场操作，而17日加量续作MLF也是节前流动性安排的一
个组成部分。这意味着今年节前再现短期“钱荒”的可能性不大。
此外，王青称，1月MLF续作没有缩量，表明本月未再继续用降准资金置换到期MLF，这
很可能意味着12月降准释放的1.2万亿释放的资金中，用来置换到期MLF的金额为4500亿
，即长期流动性净投放规模为7500亿。作为对比，7月全面降准置换到期MLF后，净投放
为6000亿。这表明全面降准的实际政策力度在逐步增强，也可视为逆周期调控加码的一
个信号。
周茂华认为，MLF增量投放，与节前央行适度加大流动性投放有关。从近两年央行政策
看，央行稳健政策讲求灵活适度，给实体经济足够支持，但避免过度刺激或宽松，即保
持流动性合理充裕，信贷总量适度增长，更加注重优化信贷结构，加大小微民营企业，
制造业重点新兴领域支持，在保市场主体、稳就业、促内需同时，助力产业经济转型发
展。
分析师：LPR利率或同步下调
本月央行公布金融统计数据时，彼时，多位市场分析人士对每经记者表示，预计社融、
信贷将迎来“开门红”。
国内逆周期与跨周期政策发力。国内降准及结构性工具支持，增强银行金融机构放贷动
力；二是地方政府专项债发行提前；三是随着国内房地产逐步回暖与基建补短板适度发
力，有望带动信贷需求。
展望下阶段，周茂华称，MLF利率作为LPR利率锚，预计本月LPR利率同步下调10个基点
。央行降息进一步引导金融机构降低实体经济融资成本，叠加结构货币政策工具效果显
现，央行支持实体经济力度明显增大。但整体不会改变稳健货币政策取向，主要国内经
济不平衡，结构性问题突出，外部金融环境趋势收紧，客观要求货币政策提升精准质效
，预计保持流动性合理充裕，信贷总量适度增长，更注重结构工具调整。
温彬认为，已经出台的政策有望持续发挥效果，预计央行将继续运用逆回购、MLF等常
规性操作保持流动性合理充裕，同时更多以结构性政策为主，精准支持实体经济重要领
域和薄弱环节，并应对好美联储货币政策转向等各种内外部风险。
在王青看来，1月MLF利率下调，将带动LPR报价跟进下调，明显降低实体经济融资成本
，并释放货币政策靠前发力信号，而房地产市场下行压力也会有所缓解。这将有效对冲
当前经济发展面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳定宏观经济大盘。
“我们预计，在降息带动下，接下来信贷、社融及M2增速整体上将进入一个较快上行阶
段，宽信用进程将明显加速；与此同时，综合考虑财政政策和产业政策也在积极推出有
利于稳增长的政策措施，我们预计2022年一季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上
，进而确保宏观经济增速保持在潜在经济增长区间（5.0%-6.0%）。”王青表示。
对股市债市有何影响？
相比于降准，降息释放的货币政策宽松信号更强烈，因为其直接影响融资主体的支出成
本。从资本市场的表现也可以看出降息和降准的宽松信号差异，1月17日早上，A股全线
高开，其中，创业板指数开盘不久就涨超1%。截至中午收盘，上证指数涨0.59%，深证
成指涨1.35%，创业板指涨1.56%，两市个股普涨。
据券商中国，从历史情况看，降息对股债等金融市场会带来一定的利好提振。巨丰金融
研究院院长朱振鑫表示，此次降息对核心逻辑还是经济下行压力加大，货币政策基调已
经从2021年的中性转向2022年的边际宽松，预计后续央行还会有降准降息的动作，类似
于2019年。
嘉盛集团资深分析师MATT SIMPSON表示，对于一季度后的A股并不悲观，市场存在先破
后立的可能性。由于美股的估值整体偏高，尤其是2023年若进一步缩表，美股或受到更
大冲击，加息对股市的影响远不及缩表。我们对美股长期的平均年回报也并不特别乐观
，可能只有低个位数。相比之下，预计中国A股还是有6-8%的年均回报。
不过，亦有分析人士认为，降息对于股市的提振作业也不能过于高估。受当前房地产市
场预期低迷影响，单纯降息对股市的提振作用有限。
“降息对金融市场影响分化，对债市是利好，债牛还没结束。对股市影响偏中性，流动
性宽松是利好，但背后的经济下行趋势是利空，接下来大概率还是结构分化的行情。”
朱振鑫称。
从汇市角度看，由于市场对于今年美联储加息时间点预期进一步提前（有预期年中加息
，也有预期3月份就可能会加息），中美货币政策分化造成的中美利差进一步收窄势必
会对人民币汇率形成一定压力。今年人民币兑美元汇率双向波动会加大，会有小幅贬值
趋势。
瑞银亚洲经济研究主管董事总经理、首席中国经济学家汪涛认为，随着中美增长差距和
利差可能缩小，预计2022年人民币兑美元将小幅走弱；但经常项目顺差可能依然可观且
净资本流入仍将持续，这应能限制人民币汇率的贬值幅度，基准预测是2022年人民币兑
美元小幅贬值2%至6.5。
（本文不构成投资建议，据此操作风险自担）
来源：每日经济新闻

t******2
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离岸市场动都不动，人民币汇率反而窜升到6.35的关口

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