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发帖数: 104 | 1 今年6~8月的股市暴跌，监管层通过媒体把公众关注的焦点引向了境外机构“恶意做空
”，不惜动用公安系统直接调查取证。而密集调查的结果却发现：最大的做空势力来自
于“庄家”出逃引发的踩踏！由此引发了股市庄家之间“狗咬狗”的骂战，有道是：牛
市死在猪身上让狗吐血！股市庄家的“狗血”骂战牵出了一条黑线，上有证监会主席助
理张育军，下有“宁波敢死队”黑庄徐翔，背后则是证券监管体制内在的黑洞。如习近
平主席所 说的那样：“近期资本市场的剧烈波动说明，现行监管框架存在着不
适应我国金融业发展的体制性矛盾。”
中国证监会的监管框架是在90年代中期形成的，其主要特征有二：其一是主管证券审核
的发行部，其二是自上而下的机构部。这样的监管架构是在计划经济体制下完成的，或
许可称之为“半市场”的监管体制。从组织架构上看，证监会类似于控股公司的总部，
自上而下监控着旗下的证券公司和基金管理公司。这种自上而下的监管可以细化到管人
管股票，监管者与被监管者之间存在着错综复杂的人际关联，却可有效监控主要负责人
的道德风险。
早期证券市场的规模很小，交易量很低，管住了证券从业机构的主要负责人就等于是管
住了市场。从这个角度看，当时形成的监管框架和证监会的市场定位相适应，因为当时
的证监会不仅是证券市场的“道德天使”，还承担着“为国企脱困”而融资的经营责任
。客观地说，证监会并不是监管者，而是证券市场的经营者！可有效监管证券从业人员
的道德风险，却难以约束证监会从业人员的道德风险。如今股市长大了，如俗话说的，
树林子大了啥鸟都有。监管者与被监管者之间的人际关系网络上下延伸，盘根错节，道
德天使随时可能沦为政治娼妓。与此同时，内线交易和与之相关的股市暴利也越来越大
，这种自上而下的监管体制几乎必然滋生市场操纵和内线交易的行为。监管层的部门负
责人可以“道德天使”的身份居高临下，股市暴利如水中游动的锦鲤，唾手可得，官场
与市场的结合必然导致权力寻租。制度性的寻租一旦存在，相关人士之间的攀比行为也
会出现，由此演绎，监管体制本身就成为中国股市频发系统性风险的因素之一。如果说
，第一代监管者还有改革开放初期能够自我约束的道德情怀，其后继者却可以通过监管
框架所授予的权力把寻租市场开发到极致！
现行监管框架内在的寻租市场存在已久，只是在本次股市剧烈震荡中暴露得淋
漓尽致，并引发了高层决策者的关注。改革如箭在弦上，改革的方向也很明确，其一是
市场化，其二是现代化，其目标是有效防范系统性风险。小改是证监会的内部改革，大
改则是“一行三会”的框架重构，在我看来，习主席所期望的制度性改革应该是后者而
非前者。
国学之中，儒家倡导“仁义礼智信”，将“诚信”二字定义为立国之本。同理
，金融监管机构的“诚信”就是国家的诚信，所以金融监管体制的改革应跳出自上而下
的监管框架，废除发行部，废止机构部，在推行股票发行注册制的同时，推行从业机构
备案制。过去三年以来，中国股市的流通市值已经超越日本，上升为全球第二大市场。
根据15年前签署的WTO协议，今年全面开放市场的承诺，中国的市场也应包含股票市场
的对外开放。因此，应在监管框架的改革中体现开放精神，与发达国家的监管框架接轨。
股票发行注册制，从业机构备案制和证券市场的全面开放是三位一体的制度性
变革。这一改革思路看似简单，却足以消除现行监管框架中的寻租市场，从而建立金融
监管的权威和证券市场的诚信。 |
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