u***************r
发帖数: 11227 | 1 发信人： mingbaihu(面面虎), 信区： Money
标题： 理财顾问能否为客户带来价值？
发信站： BBS未名空间站(Mon Aug 14 10:41:22 2017,GMT)
夏春：投资者最关心的是，理财顾问带来的价值和他们收取的费用相比孰高孰低？或者
说，理财顾问能否为客户带来阿尔法？
读者初看这个题目可能很意外，理财顾问（financial advisor）这个行业存在了这么
多年，自然有其存在的价值。但如果你知道近年来金融和会计学术界的一个热门研究课
题是“股票分析师能否为客户带来价值？”就明白回答这个问题并不容易。尤其是，假
如近期的研究给出的大多数结论是“能”，那根据学术发表规律，几乎肯定说明过去研
究的主流结论是“不能”。
虽然理财顾问的价值创造尚未成为学术界的热门课题，但无疑这是中国迅速崛起的高净
值人群非常关心的一个问题。
考虑到金融行业好事不出门、坏事传千里的特性，加上绝大多数投资者天生害怕损失，
恐怕许多人对这个问题的第一反应是“不能”。即使答案是“能”，大家更关心的其实
是，理财顾问带来价值和他们收取的费用相比孰高孰低？如果大家读过笔者之前的文章
，就知道更准确的标题应该是“理财顾问能否为客户带来阿尔法？”
幸运的是，我目前掌握的材料指向清晰，相比国外理财顾问每年向客户收取的以资产规
模计算0.5-1%的费用，优秀的理财顾问每年能够创造出2-3%的回报。要理解这样一个结
论，首先需要了解参照基准，否则的话可能犯下一知半解的错误。许多人知道在高度竞
争的资本市场，要战胜指数非常困难，在这点上，理财顾问也并不能比基金经理做得更
好，同样难以创造阿尔法。但一个更加准确的参照基准是有理财顾问的投资者相比没有
理财顾问的投资者的回报差距。正是在这样的比较下，理财顾问的价值就能够体现出来。
众所周知，投资者热衷追涨杀跌，这使得他们获得的回报往往低于基金的实际表现。晨
星(Morningstar)就多次发表研究指出，平均来说，投资者从基金每年获得的净回报要
低于该基金净回报1-2%。
一个极端的例子是2000-2009年，表现最好的公募基金CGM Focus十年年化回报18.2%，
高出第二名3%。但这段时间内的投资者的平均回报为-10%，太多人频繁地在高点进入，
低点退出。
一个优秀的理财顾问能够帮助客户避免这种行为偏差，创造价值。可能有人会说，我不
需要理财顾问，只要买入低费用的指数型基金或ETF长期持有，就能战胜绝大多数和该
指数挂钩的主动型基金了。但事实上，在市场回调时能够坚持长期持有极为困难（市场
下跌10%的概率每年一次），而且ETF低费用的优点反而造成了投资者的频繁交易，近期
的研究利用个人数据发现ETF投资者在短期内的平均回报差过主动型基金。
理财顾问的阿尔法这个概念最早由领航（Vanguard）研究团队2001年提出，领航指出，
理财顾问可以在七个方面为客户创造价值，包括多样化资产配置，降低执行费用，配置
再平衡，纠正各类行为偏差，节税，退出策略等。在2016年9月最新的研究中领航估算
相对独立投资者，优秀的理财师可以为客户带来每年大约3%的回报。其中1.5%来自于对
行为偏差的纠正，0-1.1%来自退出策略，0-0.75%来自节税，配置再平衡（也就是追涨
杀跌的反面低买高卖）贡献了0.35%，再平衡听上去很简单，但真正做好并不容易。
比领航历史悠久得多的资产管理公司罗素(Russell)，在2016年3月估算了优秀理财顾问
创造的价值高达每年3.75%，其中对客户投资行为的指导贡献为2.1%。
这两项研究都表明，理财顾问的价值创造并非线性的，而是集中在市场波动巨大，投资
者有时候还容易受到恐惧和贪婪两种情绪的影响。 |
