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b*****t
发帖数: 29 | 1 18年前，让全球投资者记忆深刻的，莫过于当年的互联网泡沫破灭风波。实际上，对于
当年的互联网泡沫，最具代表性的还是以科技股作为主角的炒作对象。
回顾当时美股纳斯达克指数的大起大落表现，确实与14、15年A股市场的杠杆牛市表现
有所类似，同样处于快涨快跌的运行特征。然而，当2000年3月，美股纳斯达克指数创
出5000多点新高水平后，随即却出现了大幅下挫的表现，在短短两年的时间，美股纳斯
达克指数自最高点缩水60%以上的空间，并最终回归至牛市的起涨点附近位置。对于当
时美股市场的互联网泡沫行情，似乎与之前创业板市场的泡沫破灭行情有着不少相似之
处。
实际上，对于当时美股互联网泡沫的破灭，归根到底还是估值泡沫的破灭，同时也是对
之前过于疯狂的资产价格表现的一种修复。18年前美股互联网泡沫极端平均估值达到
150倍以上，而15年6月前后，创业板市场高峰前后平均估值达到134倍，而两者相似之
处，则是市场平均估值达到百倍以上的水平，市场投机氛围达到了极致的状态。
最近一段时期，作为近年来表现活跃的科技股出现了大幅调整的走势。其中，亚马逊自
最高价调整近20%的空间。除此以外，对于特斯拉、苹果等上市公司同样出现了不同程
度上的跌幅。至于中概股方面，近年来表现活跃的上市公司，同样出现了不同程度上的
回调，市场抛售压力有所加大。
曾经因过高的估值泡沫，引发了美股乃至A股市场互联网科技股泡沫的破灭。如今，随
着美股市场经历了九年的牛市行情，无论是整体资产价格还是估值水平，都达到了一个
新的高度。至于科技股方面，知名科技企业的估值水平，就颇显关键，直接影响到美股
科技股的运行趋势。
实际上，对于市场投资者来说，时下最为关注的，莫过于上市公司一季度的财报数据，
而相关知名企业的盈利能力水平，将会或多或少影响到科技股的泡沫状态。
确实，无论是美股市场还是A股市场，都非常注重上市公司的盈利增速。不过，与A股市
场相比，美股市场的上市门槛反而宽松不少，而对企业价值的评判标准也有着本质上的
区别。或许，仅仅用市盈率指标来衡量美股科技股的真实价值，其依据也显得有所缺乏。
根据数据统计，按照TTM的市盈率分析，颇具代表性的美股上市公司估值水平却存在明
显的差异化。其中，亚马逊TTM市盈率达到219倍左右；Facebook的TTM市盈率约为28倍
；苹果TTM市盈率约为16倍；谷歌TTM市盈率约为24倍。
需要注意的是，对于上述企业，在美股市场的权重占比还是比较高的，即使其余科技股
估值明显偏高，但对于整个行业的影响并不明显。不过，对于市场而言，更关注科技股
的盈利预期，如果科技股，尤其是知名科技企业的盈利增速超过市场预期，那么科技股
泡沫的风险也会骤然下降。归根到底，回归至市场投资情绪上，还是在于预期的问题。
简而言之，只要盈利预期足够好，那么支撑高居不下的价格基础仍然存在，而一旦盈利
预期减弱，甚至形成实质性的盈利拐点，那么科技股泡沫也将会被市场放大化，科技股
也可能步入由牛转熊的运行格局。
最近一段时期，对于部分美股知名企业，先后遭到了政策冲击、监管压力，乃至丑闻事
件的影响，并进一步放大了股价的利空力度。与此同时，结合之前涨幅显著的股价表现
，市场对科技股的估值水平已经存在明显的分歧，而在股票利空传闻不断的压力下，却
似乎进一步放大市场的利空冲击影响。或许，对于科技股的价格拐点，终究还是回归至
公司基本面以及盈利预期身上，而一旦这两项有利因素也遭到弱化，那么科技股的趋势
性拐点，也将会得到确立。
回顾A股市场，市场对科技股的炒作，往往来自于政策因素以及资金推动因素。在实际
情况下，市场对于A股科技股的炒作，更是把它作为概念题材股看待。
实际上，与美股市场相比，A股市场的科技股估值水平并不便宜，估值中位数更是不具
有太多的优势。但是，对于A股市场而言，资金推动效应往往占据主导的地位，即使估
值数百倍的概念股，也会因为较好的题材、较为活跃的股性，而容易遭到市场的大幅炒
作。
步入2018年，在独角兽企业上市预期增大的背景下，A股市场独角兽概念也逐渐崛起，
而对于以科技股为代表的上市公司，却获得了市场资金的青睐。
其实，对于境外上市的大型红筹科技股企业而言，其在海外市场本身的估值并不便宜，
且以更高的估值溢价回归至内地市场，这却进一步推高内地市场科技股的估值水平。
不可否认的是，对于独角兽企业，尤其是科技独角兽企业的回归，遭到市场资金的大幅
炒作也是大概率的事情。回顾之前借壳上市的三六零，私有化退市估值约为93亿美元，
而上市之际，股票市值翻了数倍，也足以印证了之前三六零的私有化退市决定，还是比
较明智的。
在现行A股市场新股不败的大环境下，只要股市赚钱效应、造富效应不消退，那么独角
兽企业回归的意愿就会高烧不退。确实，回归至A股市场，企业不仅可以获得政策上的
优惠以及核心技术的保护，而且还能够获得更高的估值溢价以及更高的市值规模。至于
大股东、高管，更是轻松实现一夜暴富的神话。
如此美好的事情，有谁不会心动？如果说美股市场的科技股泡沫最终破灭，那么对于A
股市场的科技股泡沫也会受到挤压。
不过，随着上市公司价值评判标准的多元化、企业盈利能力的持续改善，全球科技股的
泡沫风险仍需要区别看待，但是，不可否认的是，经过了之前的大幅上涨，科技股的价
值也已经并不便宜，从整体上来看，泡沫还是存在的。至于泡沫何时破灭，仍然需要看
基本面、盈利预期以及市场资金的真实态度等因素，而股票泡沫的破灭，本身还是具有
一定的不可预测性，而当估值泡沫得以破灭之时，其去泡沫化的过程往往也会出乎多数
投资者的预期。 | w*****c
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