|
|---|
|
|
|
|
|
|
J****n
发帖数: 1 | 1 恒瑞医药长期以来应该是一个比较委屈的公司，因为大家总是把它称为“药中茅台”。
其实恒瑞医药比茅台还要更早上市一年多，那么在接近二十年的时间里，从上市开板（
不是发行价）同时投资恒瑞医药和贵州茅台，并且把每次的分红继续买入，会得到投资
回报如下：
我们可以看到恒瑞医药在更长的时间里，其收益率是跑赢茅台的，截止2020年4月10日
恒瑞医药年化复合收益率28.84%大于茅台28.28%。所以称呼恒瑞为“药中茅台”显然不
合适。应该称呼茅台为“酒中恒瑞”。
恒瑞医药公司之好，可以滔滔不绝的聊上三天三夜，接近二十年高增长，营收，净利润
复合增速20%+，好的时候更是超过30%。ROE常年稳定在20%以上，就连万科也只能望其
项背。常年关注恒瑞医药的投资者，记者，外资，基金，自媒体也多如牛毛，我也就不
再赘述了。基本上可以分为两派：
正方：好，公司真的好！
反方：贵，实在太贵了！
（PE=80,PB=17,PS=18.3，股息率0.23%）
这不禁让我想起了电梯广告的百年宝沃，好才能贵，贵才能好！（图片来自虎哥说车）
双方各执一词，观点都非常激烈，说的也都非常有道理。归根结底，是一个高价格买好
公司到底是否划算的问题。如果从价值投资的角度。
好公司和高价格并不在研究范围之列。恒瑞医药目前市值4255亿，汇率按最新汇率7.03
算合605亿美元，市值在世界范围内应该都是一个中等偏大的制药公司（一般习惯于把
市值千亿美元认定为超级大公司的标准）。
那么有没有可能恒瑞医药持续享受估值溢价呢？（就是俗话说的，我虽然贵，但我可以
一直贵下去，永远也不回归合理估值，这样现在是否高估值就无所谓了）
能够维持高估值最常见情况大概有以下几个：
1.市值小，这点应该可以排除了，没有人觉得600多亿美元是小公司，在沪深两市市值
排名13（前面都是四大行两桶油之类），在国内已经是顶级大公司了。在世界制药企业
市值大概应该排在20-30名之间（一些欧日药企并没有在美国上市，不太好找，排名不
准，但偏差不会很大）。
2.该领域有行政垄断（比如涉及国家安全和意识形态就不允许外资进入）
这是在大连注册的辉瑞中国公司的股权结构，我们可以清晰看到并没有合资情况，美国
辉瑞母公司持股100%。
所以药企必然要面对国际巨头的面对面竞争，并不存在行政上的限制导致高估值。
这里要接着说，每个行业都有自己的估值，比如银行的PB总是小于1，科技股百倍PE也
是正常。对于中国为数不多的原研药企业，我又凭什么一口一个高估值呢？因为中国原
研药企业真的太少了，不好比对，找到美国几个大型制药公司（排除了强生，因为上市
公司里有大量的非制药资产，比如我们比较熟悉的强生日化等产品）。提取了市值1000
亿-2000亿美元的美股制药公司估值，如下图
我们可以看到，除了阿斯利康最近两年遇到困境，市盈率估值与恒瑞医药相当，其余公
司市盈率中位数16倍（药企一般不看市净率）。市销率普遍在3-6倍之间，中位数为4.6
倍。对比如图
恒瑞医药最新年报（2019）显示营收233亿RMB=33.1亿美元，净利润53.3亿RMB=7.6亿美
元。（本文汇率按2020.04.12最新7.03计算）
我们乐观估计，恒瑞医药是十年十倍的好公司，在未来十年营收和净利润都成为现在的
10倍，即，净利润76亿美元和营收331亿美元。按照现在十大制药的估值，市盈率估值
：76*16.5=1254亿美元，按市销率估值331*4.6=1522亿美元。
有没有可能恒瑞医药十年营收净利润都大涨10倍之后依然可以享受现在的高估值，市值
达到6000亿美元呢？（这个星球从未有过如此大的制药公司）
我只能说：可能会，但不敢奢望。
十年时间，一个营收和净利润都增长10倍的好公司（对于任何公司十年十倍增长都是一
个偏乐观的估计），为我们带来100%-150%的投资收益。如果增长并没有这么顺利则会
遭到戴维斯双杀。
是否值得我们现在去购买，每个人由于预期和投资能力不同我想都会有自己的答案。 | a*****V
发帖数: 1 | |
|
|
|
|
|
|
