Quant版 - 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 (转载) |
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z*******e 发帖数: 77 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock
标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东)
开个贴抛砖引玉,简单说说投资银行到底是做什么的吧。
投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
群从不睡觉的“banker”组成的黑社会,主要做企业的上市,并购等和资本运作相关的
业务,收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒,
对全球各种金融产品进行定价和交易,赚取利润。
我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行,所以也无法展开
细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块,我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。
来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
收益类产品(外汇,大宗商品一般归入Fixed Income)和Equity股票类产品。由于固定
收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行(个别外汇交易除外),所以大家
对它的了解也许不如股票交易。但是其实无论从资金量,交易量,利润等等来看,固定
收益的规模都是股票的几十倍甚至上百倍。
两者除了规模上的不同外,固定收益类交易主要是基于世界经济的实际表现和预期,以
及在各种经济指标(例如利率,信用等级)之上,对产品价值进行严格的计算,或是用
数学模型对一些衍生产品进行缜密的理论推算。大部分产品并不是在exchange上交易,
而是通过broker/sales,通过价格竞争/磋商来完成交易(OTC)。所以作为交易员所需的
素质,除了超强的世界经济金融信息的把握和反映能力外,还需要有很强的数学,统计
学功底和英语交流能力。对于某些更加倚重数学模型的产品,例如利率/外汇期权,
Exotic Structures等,还需要一定的计算机编程动手能力。固定收益类的交易账本比
较复杂,交易员的流动也相对小些。
而说起股票交易,大家应该是很了解的。股票交易主要是基于公司发布的经营信息,以
及宏观经济状况,来对公司价值进行正确估算和交易。换句大家熟悉的说法,股票交易
就是在一片嘈杂和混沌中,被不断f**k和看别人被f**k的SM游戏。Ooops。好吧,说的
文雅一点,我觉得股票的走势,从短期来看就是random walk。我不知道股票交易员需
要什么素质。我80岁的奶奶炒股翻了三番,且全部Cash out。我自己个人的股票交易账
户至今仍然是海底两万里。我说的并没有全错,因为投行的股票交易员普遍是毕业不久
的来自各个名校稀奇古怪专业的年轻本科生,精力旺盛,下班后一个比一个疯狂。我如
果不是在自己家里醒来,最后记得的一定是东倒西歪的股票交易员们和酒瓶。
金融危机后,投行不能再用自己的资金像基金账户那样交易(prop trading),而
broker性质的market making以及大宗股票交易,也越来越多的被“机器人”和自动
matching系统(algo trading,dark pool)取代,所以大量股票交易员失去工作,且
这个趋势不可逆转。其实股市上真正的大赢家是那些有资金/信息/技术资源优势的基金
。投行的主要盈利来自于交易佣金,尤其是通过提供自动化交易平台,和research部门
联合pitch idea的sales trading,以及大宗股票交易的佣金等。这样的盈利模式和普
通散户并没有什么根本性的对立。所以大家不必对投行MM们有太深的阶级仇恨。
在投行的交易大厅,头上戴着免提耳机坐在中央位置,面对一堆电脑屏幕,吼来吼去的
是交易员。投行交易员一般是market making性质,被称为“卖方(并不表示他们不买
)”,这不同于基金的交易员(“买方”)。像纽约,伦敦这样的一线金融城市,一个
投行往往需要50名左右的固定收益类交易员,东京,悉尼,新加坡这样的金融城市,规
模往往只有三分之一左右。固定收益类的所有盈利都由这几十名交易员创造。交易员周
围围坐着Sales队伍,交易员们通过他们把触角伸向全世界各种基金,商业银行等其他
玩家。交易员和Sales是合作伙伴,同时也有着与生俱来的利益冲突。因为Sales只在乎
能否成交,他们需要向客户pitch idea。而交易员需要盈利。有时候双方会爆发矛盾。
交易员同时也通过面前嘈杂复杂的电话系统,和电话另一头的broker们连接在一起,通
过broker们和其他投行连接,一同形成一个interbank市场。交易员可以在这个市场里
获得信息,hedge自己的risk。圈子再往外扩展,坐的是research,矿工和码工们(大
部队集中在投行其他楼层里)。这里往往是中国人,印度人最集中的地方。他们为交易
员提供各方面的支持。圈子的最外围是风险管理,Finance,后台文案等后勤支持。以
上也就是所谓的前台(front desk),中台(middle office)和后台(back office)。
由于Global Market所有人员的生存靠交易员在前线拼杀,所以每个交易员都有需要完
成的盈利目标。如果完成的好,除了丰厚的底薪外,一般能拿到3~10%的盈利作为奖金
,如果没有完成,将随时面临下岗的危险。这和买方交易员略有不同。一般来说,基金
交易员能拿到盈利的30%甚至更多,但是基金对失败亏钱的交易员的容忍度几乎为零。
一个优秀的交易员可以每年创造一亿美元以上的利润。一般交易员也应该能创造几百万
美元的利润。交易员的圈子其实很小,互相之间都很熟悉,每个人的表现大家也都大概
清楚。所以一个表现糟糕的交易员也很难再在其他地方找到交易员的工作。
每个交易员会根据能力,被分配一定的风险额度。类似于一名股票交易员能动用的资金
额度。例如,一个债券交易员的风险额度可能包括,利率每移动一个基本点,你的亏损
不能超过十万美金。对于一个衍生产品交易员来说,风险额度的描述会复杂的多。这些
都有风险管理部门随时监控。
现在来说说具体操作,也许有人会认为,交易员的工作,尤其是Market making,应该
很简单。不过是随时hedge你的风险,然后赚取bid-offer的差价。举个简单的股票例子
。假设某股票股价600美元。交易员会定599买,601卖,买卖之间的差价就是交易员的
利润。但是实际操作完全不是这么简单。随着市场的波动,交易员将不可避免的建立仓
位。市场的瞬息万变使hedging非常困难。很多市场,比如exotic,几乎永远是one-way
market。要涨大家买,要跌大家卖。这使得hedging变得不可能。就算是一个普通的利
率期货市场,找到一个完美的hedge也是几乎不可能的。另外投行之间的激烈竞争,也
使得market making变得非常困难。比如市场上这个股票中间价是600元,但是我觉得这
是一个垃圾股票,我只想卖不想买。这时Sales对你吼,“xx基金对这只股票进行询价
!Where is your two-way market??(买方交易员一般不会告诉你他是要买还是卖)”
。作为一名market maker,哪怕你不想买,你也得报一个买入价和一个卖出价。也许你
会说,那简单,就报一个很低的买价好了。这是很愚蠢很粗鲁的。因为如果其他投行都
报598,599买入,你哪怕报595买入,客户以后再也不会把你作为他下次询价时先打的3
个电话之一。这基本上就意味着你将永远的失去这个客户。所以你的正确做法是,对市
场必须非常熟悉,报出598.95的价格,使你的价格看上去极具竞争力,但是却恰好不会
赢。而有的时候,你明明不想交易,但为了观察市场的动向,弄清楚基金到底是想买还
是卖,不得不报出非常tight的买卖价格,比如599.95买,600.05卖。甚至600 choice
。这样保证你的价格无论是在买价中还是卖价中都是接近最好的。这样做的后果是没钱
可赚,甚至亏钱,即所谓的winner’s curse。但是你通过交易知道了客户的意图,也
掌握了市场信息。这对某些重要客户来说尤其重要。遇到比较难对付的客户,他们往往
会将大单拆成小单,同时和多家投行成交。当你和客户成交后转向interbank市场试图
去hedge时,发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge,这时价格立刻会向你所期
望的相反方向移动。以上所说的只是日常交易中需要随时注意的几个例子。同时不要忘
了,即使再复杂的组合期权报价(exotic除外),都必须在10几秒或几十秒之内完成。
一旦你说出价格,Sales/Broker喊出“done”,就没有后悔的余地(所有交易员、
sales电话都有录音)。任何mis-pricing都会被市场上的其他玩家hunt down,并导致
可观的损失。所以说market making并不是一项吃差价的简单的工作。
Phew~~ 写累了。草草收尾吧。
金融行业从整体来看,经历了这次金融危机之后,它的黄金期已经过去了。而且我觉得
,虽然它仍将是最重要最庞大最具竞争力的行业之一,但是将来的很长一段时间,都不
会再回到以前的高峰期了。这也并不一定意味着金融行业的衰落,也许以前的华尔街确
实太缺乏一定的约束和管制了。现在的金融行业,总体还正面临着去杠杆化,缩小规模
和大量的裁员。大家要生存,还是那几点最起码的:be smarter, work harder and
don’t be an asshole.我自己在这个行业里时间也不算长,这几篇文章也是被人教唆
心血来潮胡乱写写。我觉得我的最大的收获是,经历了很多有趣的事,认识了很多优秀
的朋友,也锻炼了我很多能力。有空的时候继续拿来和大家分享。 | s******C 发帖数: 48 | | L*****k 发帖数: 327 | 3 大牛写得太好了!超有信息量
【在 z*******e 的大作中提到】![](/moin_static193/solenoid/img/up.png) : 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】 : 发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock : 标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 : 发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东) : 开个贴抛砖引玉,简单说说投资银行到底是做什么的吧。 : 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一 : 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会,主要做企业的上市,并购等和资本运作相关的 : 业务,收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒, : 对全球各种金融产品进行定价和交易,赚取利润。 : 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行,所以也无法展开
| s**********y 发帖数: 353 | 4 第2个季度固定收益部门表现为什么那么差?虽然同行业都很糟糕,但down了70%?
【在 z*******e 的大作中提到】![](/moin_static193/solenoid/img/up.png) : 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】 : 发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock : 标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 : 发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东) : 开个贴抛砖引玉,简单说说投资银行到底是做什么的吧。 : 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一 : 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会,主要做企业的上市,并购等和资本运作相关的 : 业务,收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒, : 对全球各种金融产品进行定价和交易,赚取利润。 : 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行,所以也无法展开
| h****e 发帖数: 2125 | 5 现在CDS也move到automated system了,UBS不是刚刚用algorithm replace了一个头头么
:
http://www.bloomberg.com/news/2012-11-06/million-dollar-traders
h-machines-credit-markets.html
【在 z*******e 的大作中提到】![](/moin_static193/solenoid/img/up.png) : 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】 : 发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock : 标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 : 发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东) : 开个贴抛砖引玉,简单说说投资银行到底是做什么的吧。 : 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一 : 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会,主要做企业的上市,并购等和资本运作相关的 : 业务,收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒, : 对全球各种金融产品进行定价和交易,赚取利润。 : 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行,所以也无法展开
| d*j 发帖数: 13780 | 6 很快 swap 和 swaption 也要了吧?
头么
【在 h****e 的大作中提到】![](/moin_static193/solenoid/img/up.png) : 现在CDS也move到automated system了,UBS不是刚刚用algorithm replace了一个头头么 : : : http://www.bloomberg.com/news/2012-11-06/million-dollar-traders : h-machines-credit-markets.html
| h****e 发帖数: 2125 | 7 趋势啊趋势。
【在 d*j 的大作中提到】![](/moin_static193/solenoid/img/up.png) : 很快 swap 和 swaption 也要了吧? : : 头么
| w**********y 发帖数: 1691 | 8 哪位大牛给谈谈algo trading, electronic client solutions在这些新的电子交易产
品,比如Fixed income和credit领域的发展前景? | l******5 发帖数: 41 | 9 讲trader的讲的很好啊,希望看到讲banker的被科普科普 |
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