哈佛研究这种做法会让富人更富 - StartUp版

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公司回购或许是今年以来美股上涨最大的动力，但其本身实际上存在最大的缺陷。哈佛
近期的一项研究就发现，企业回购股票的一大缺陷就是会让富人更富。
美林美银之前的研究显示，2018年初至今且的股票回购金额同比增了101%，是历史上回
购数额较高的年份，这其中的一大刺激因素就是特朗普为企业大规模减税而使得企业的
现金激增。金融企业近年的股票回购额已达到了106亿美元、科技业为105亿美元、医疗
健康企业为65亿美元，另外，非必须消费企业和工业企业，也都是股票回购的大户。而
上半年科技股的涨幅几乎是上市企业回购潮推动的。
但对于公司回购，市场始终存在批评之声。主流的批评意见主要集中于其使得公司可用
于长期投资的资金大幅减少。但哈佛教授Jesse M. Fried的研究显示，这种观点可能忽
略了公司回购带来的真正的问题，即它只是使得高管更富，而这是以股东利益为代价的。
对于回购影响长期投资的观点，并没有迹象公司的股息和回购数量过多。虽然在2007年
-2016年期间，标普500的公司通过回购和股利向股东返还了近7万亿美元（这占公司净
收入的96%），但实际上股东通过买入相关新发行的股票，其实际将相关的资金返还给
了公司。测算显示实际上相关的占比仅为公司净收入的50%。
相关的股票回购和股利并没有影响公司的资本开支水平。美国公司研发总支出处于历史
最高水平。
最后，公司并不缺乏现金，观点认为缺乏现金使得公司无法进行更多的投资，在2007年
——2016年期间，标普500公司的现金余额增加了50%，达到了4万亿美元。
市场所忽略的问题在于：与股息不同，回购可以让高管将相关的股票价值系统性从股东
手中转移到高管手中：当高管奖金条款需要满足EPS指标时，他们回购（缩小分母）；
当高管需要减持时，他们回购（冲高股价）；但需要创造更多的股票需求时，他们回购
。

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