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j*****7
发帖数: 4348 | 1 一.问题
为什么美欧大印钞票救市（合计折合4万亿美元以上）后，黄金、原油、大宗商品期货
大幅下跌，美元指数还在不断上涨？（撇开唯像的解读）
是否是所谓“强势美元政策”的结果？
面临的危机究竟是通缩性的还是通胀性的？
目前的救市措施究竟是合理的还是非理性的？或者有没有阴谋论的因素？
最坏的局面会是怎样？什么时候来临？
危机的宏观来源是什么？
目前的救市措施在经济史上有没有普遍意义？能否向前、向后复制？
二.观察
一）流动性消失的机制
不过几年时间，美国从需要通过隐藏M3数据来掩盖美元疯狂滥发的事实，突然变化到需
要紧急提供上万亿美元为市场注入流动性的境况；不过几个月时间，石油从147usd变化
到60左右，股市和大宗商品也跌跌不休。危机前半程的总体现象是自然货币流动性凝固
无疑，but the point is，什么机制导致了时间上这么突然的变化？
首先是过度消费的机制和规模。以美国为例，全美的房贷总共价值为13万亿美元，相当
于其一年的GDP。只要里面有1%的损失，那总额是上千亿的规模。在债务占GDP比重接近
100%，而整体储蓄率为0的情况下，如下图，一旦一定规模的供贷方的未来现金流 | j*****7
发帖数: 4348 | 2 一.问题
为什么美欧大印钞票救市（合计折合4万亿美元以上）后，黄金、原油、大宗商品期货
大幅下跌，美元指数还在不断上涨？（撇开唯像的解读）
是否是所谓“强势美元政策”的结果？
面临的危机究竟是通缩性的还是通胀性的？
目前的救市措施究竟是合理的还是非理性的？或者有没有阴谋论的因素？
最坏的局面会是怎样？什么时候来临？
危机的宏观来源是什么？
目前的救市措施在经济史上有没有普遍意义？能否向前、向后复制？
二.观察
一）流动性消失的机制
不过几年时间，美国从需要通过隐藏M3数据来掩盖美元疯狂滥发的事实，突然变化到需
要紧急提供上万亿美元为市场注入流动性的境况；不过几个月时间，石油从147usd变化
到60左右，股市和大宗商品也跌跌不休。危机前半程的总体现象是自然货币流动性凝固
无疑，but the point is，什么机制导致了时间上这么突然的变化？
首先是过度消费的机制和规模。以美国为例，全美的房贷总共价值为13万亿美元，相当
于其一年的GDP。只要里面有1%的损失，那总额是上千亿的规模。在债务占GDP比重接近
100%，而整体储蓄率为0的情况下，如下图，一旦一定规模的供贷方的未来现金流预期
有所下降，则在源头上完全没有buffer进行容灾，从而在事实和心理两方面在信贷市场
造成冲击，并不断蔓延放大。这就像是繁荣期正反馈机制产生的货币放大效应的镜像一
样，在危机时期的崩溃正反馈效应会使原本较小的机构溃烂，迅速扩大为整个信贷市场
的紊乱、退潮、恐慌和冻结，从而在短期内让货币泛滥变成货币紧缺。
其次是虚拟经济的机制和规模。比较新的数据一时半会儿忘了在哪里看到了，不过在
2002年成思危做过一个统计，即便那时，全球虚拟经济的规模也已达实体经济的5倍。
考虑到老G掌管的FED长期维持超低利率、以配合财政部扩张美国国债的方式滥发美元，
以及参照最近一轮各类资源、资产价格的暴涨，08年初的虚拟/实体经济比理应高得多
。而要注意的是这么大的规模里，隐含了很大的杠杆率，譬如以花街为代表的玩家普遍
用30倍、50倍的杠杆在里面操作。一旦标的价格下跌，会有2个方面的效应：1.高杠杆
效应会几十倍地放大亏损，2.各机构在危机时刻的“去杠杆化”行为让整体市场规模价
格迅速下降。2者叠加影响便造成几月、几周内上万亿USD的虚拟资金造成湮灭。
二）美元指数
只有从流动性突然消失的角度，才能有效地解释为什么近期美元指数会持续走高的问题
，其他的解释都是无力的，譬如：
1）美元走高是因为原油（或欧元、黄金、或大宗商品）的走低。这完全是唯像的解释
，二者自然是跷跷板的2端，但自变量、因变量究竟是哪端？还是有着更本质的原因？
2）美元走高是因为其他经济体譬如欧元区的风险大于美国的风险，导致资金流入美国
避险。粗看起来有点道理，但仍然没有触及实质。难道说，如果在目前阶段，欧元区的
经济情况好于美国，美元指数就会走低吗？
3）美元走高是所谓“强势美元政策”的结果。这是最荒唐的说法。首先，“强势美元
政策”的具体措施究竟是什么？从来没见过一个或官方或权威或公认的说法。其次，当
监管机构和政府在实施降息、大量增发美元的措施时，不说成“弱势美元政策”已经很
含蓄了，无论如何都是和强势美元南辕北辙的。
美元指数走高自然说明对美元的需求走高，而资金流入美国的现象也是事实，但究其本
质，这些资金的主流性质并不是“避险”的，而是“救急”的，是在通货紧缩的阶段，
海外资本自然的回归、收缩过程造成的，以补充流动性、避免现金流枯竭、充实资本金
、兑现等等需求；并辅以汇市上的大量技术派操作行为。
因此，美元走高，不过是危机的初级阶段仍在恶化的自然结果而已。只要初级阶段没有
结束，美元的趋势仍将维持，汇、金、油等的反向趋势也将维持。
三）救市措施的合理性A
美国人在危机时刻迅速通过了庞大的资金救市方案。从美国的角度看，在短期内这是必
须的事。从其他国家的角度看，这是无奈的事。这里不是简单的正确和错误与否的问题。
如果说人类从历史里一点都没学会教训，这是不客观的。29年的经济危机里，胡福政府
放任危机不断向纵深发展，最终变成了持续的萧条。与29年相比，信贷循环机制对目前
的美国和全球经济的影响要广泛、深刻得多，金融工具的复杂度和影响力也大得多，如
果任由关键机构的倒闭，其链式反应所产生的恶劣后果可能比29年更为迅速、广大和持
续。因此，美国人的救市措施是必须的。
另一方面也要看到，救市资金不是凭空产生的，主要来源必然是2个方面：
1）增发的美国国债，发行对应货币，全世界买单。
2）以某种方案换取各国以现有的外汇储备为救市方案直接提供资金。
而某天朝是当仁不让的痛宰对象。
除了上面这个眼门前的大坑外，还有一个长期的埋伏效应，将在危机初级阶段结束后反
应出来，那就是超级性的通胀。
美国现在FED的掌舵人是本.伯南克，这小子还有一个非常有名的外号，叫“helicopter
ben”，据说他对29年经济危机经过深刻研究后，认为解决问题的唯一正确的货币措施
就是大量发行货币，弗里德曼将其比喻成“即便从直升机内往外空投钞票也在所不惜”
，绰号由此而来。可以说，这是一个丝毫不惧通胀，而厌恶通缩的人。因此可以预期的
是，只要市场在“交易行为”（而非本质上）上仍然表现出流动性不足的现象，
helicopter ben就会源源不断地向市场供应廉价的绿纸。如果说，老G是打开潘多拉盒
子的人，那么ben几乎就是砸碎盒子的人了。
美元的危机不可避免，在这次危机的初级阶段过去后，将更迅猛地袭来。
PS：美元指数反映的不是美元的实际购买力指标，而是美元相对其他货币的强弱指标，
事实是布雷顿之后，所有西方主要国家的法币相对黄金都贬值了80%~95%以上。而即便
如此，美元指数仍然是长期偏弱的.
四）救市措施的合理性B
现在的救市措施在经济史上有没有普遍意义？能否向前、向后复制？
要分析这个问题，应该先理解美元在特殊地位问题。
对美国来说，究竟是“强势美元”好还是“弱势美元”好呢？这是一个不太容易说清楚
的问题。事实上，最好拆成两个相关的问题来问：
1.美国人希望美元是强势的还是弱势的？
2.美国人的行为会导致强势美元还是弱势美元？
对于问题1，自然是强势美元，因为这可以为美国带来很多好处，如购买力的提高、外
围资金的持续流入、政经军的延展力、资源的控制和掠夺能力、“铸币税”、危机转嫁
等等……
对于问题2，则是弱势美元，因为在布雷顿瓦解之后，货币的发行量没有了自然资源的
制约（黄金的库存和年产量），完全依靠在了人类自身的对规律的尊重和自我约束上。
对于绝大多数国家，货币过度发行后会迅速产生以下2种影响，从而有一个负反馈的机
制：
1.本币对内大幅通胀，对外大幅贬值。
2.赤字（财政收入-国债）的大幅提升，政府事实或信用破产。
但对于美国，由于拥有国际货币的强势地位，滥发后很容易被海外市场和机构所吸纳，
因此本国的通胀效应不会迅速地反应出来，而主要体现在美元的实际购买力的长期持续
地贬值。
这样，对于美元的过度发行没有了迅速的经济性的惩罚和反弹机制，自然形成了滥发的
习惯。
因此，现在的救市措施是特定条件下的有效措施。如果在29年，国际间实行的还是“金
本位”制，在美元没有取得国际货币地位的情况下，如果在短期内采取以对应于15%GDP
的货币发行进行紧急救市的措施，只能使经济结构和局面更加紊乱和失衡。而在
decades之后美元退下了国际货币的王冠后，他们还能否通过类似的措施挽救类似的危
机呢？只要观察一下明后2年欧洲的表现就可以知道了……
三.危机是无法避免的
“危机是无法避免的”这句话并不是说，任何一次具体的经济危机，从事前、事后来看
是完全没有避免或缓解方式的，而是说，从历史主义的角度来看，“危机”这种现象是
无法消除的，就像衰退、复苏、繁荣等经济周期的其他阶段始终会重复出现一样。
从今天往后看，虽然部分工具甚至可能被禁止，但就像英国南海危机后股份制企业被禁
止了100年，1929年危机后美国股市被恐惧了几十年，其总体市值直到1954年才恢复到
当初的水平一样，我相信目前被谈虎色变的金融创新工具在经过时间的筛选和风险计价
改造之后，也许在几十年后会成为金融市场中重要的结构组分也说不定。
另一方面，虽然金融监管会再度加强、杠杆率会得到控制、货币发行会有所收敛，但长
期来看既然金融创新无法避免、没有历史本身验证的复杂工具必然无法得到有效监管；
更深刻地，人类找不到一个稳定、大量、可制约、持续增长的财富标记物或标记方式，
法币时代在可预见的历史里还将延续，内在驱动的货币滥发冲动将不时地迸发出来，人
类对经济调控得越精细，繁荣期延续得越长，危机的根系也则将扩展得越深、越广…… | K**r
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