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发帖数: 14 | 1 一般认为，1817年纽约股票交易所的正式成立标志着美国股市的正式形成。最早活跃交
易的是纽约银行和美国银行的股票。从1860年到1870年间，铁路公司大量上市，在推动
股票发行量快速上升的同时也催生了铁路股泡沫。这次泡沫最终随着大批铁路公司的倒
闭而破灭。
十九世纪后期铁路、制造业和矿业公司的大量上市融资活动促进了美国股市的迅速发展
。第一次世界大战的结束为美国股市创造了十分有利的发展环境：一方面自由贸易的扩
大和较低的通货膨胀率促进了美国企业竞争力的提高。汽车、无线电设备和化工领域的
新技术如雨后春笋般涌现，为经济发展提供了广阔的前景；另一方面，战争公债逐步退
出、国际资本流入美国和银行资金流入股市为美国股市提供了充足的资金供应。在这些
因素的刺激下，美国股市在1929年达到了空前繁荣，人们普遍认为美国经济已经进入了
“新纪元”。公众购买股票的热情高涨。很多人向银行和证券商贷款买股票。大量的投
机资金涌入股市，推动了股价不断创新高。从1927年9月到1929年9月两年间，反映美国
股市价格变动情况的道琼斯工业平均指数上涨了将近一倍。汽车和无线电股票成为这一
时期投机的热点。
就在人们对股市的乐观情绪进入疯狂状态的时候，美国有史以来最严重的大熊市 来临
了。道琼斯工业平均指数在1929年9月3日创下381点新高后一个月内急跌17%，结束了长
达6年的大牛市。此后，虽然经历了几次反弹，但股市在恐慌性抛售压力下继续下跌。
这次大熊市直到1932年7月8日才以道琼斯指数跌至41点结束，持续时间约34个月，跌幅
高达89%。此后，直到1954年11月道琼斯指数才恢复到1929年高点的水平，历时268个月。
图1-1 道琼斯工业平均指数近50年走势及历史事件回顾 （1960 – 2010年）
图1-1显示道琼斯工业平均指数从1960年1月到2010年12月的走势图。横坐标轴上深色区
域表示美国经济处于衰退期。图中的方格显示在相应时段发生的重大事件。
参见《美国股市投资手册：投资产品、分析方法及投资策略大全》2011年第二版
1929年的股市大崩盘极大地打击了公众对股票的信心。股票的价值也被严重低估。在股
市处于低谷的时候，不少股票的价格还不到其账面价值 的一半。为了控制金融风险，
美国政府加强了对证券市场的监管。国会通过了证券法（1933年）和证券交易法（1934
年）等一系列法案并成立了证券交易委员会（SEC）作为证券行业的主要监管机构。操
纵股价、非法内部人交易和坐庄等一些在二十世纪初被华尔街习以为常的行为被立法禁
止。保护投资者权益和提高上市公司财务透明度成为金融监管的主题。由此，美国股市
进入了规范化发展时代。
六十年代，美国股市进入了疯狂的成长型投资时代。投资者争抢各类股价可能大幅上升
的股票。首先是电子科技股热潮，投资者对成长型企业的盲目追捧导致了半导体、光学
仪器、宇航等新技术行业股价大幅飙升。IBM和德州仪器等一些股票的市盈率 一度超过
80倍。然而到了1962年，这些科技股突然间由众人争抢的香饽饽变成无人敢接的烫手山
芋，其价格大幅下跌。这波电子股热潮尚未消退，混合企业热潮就已悄然来临。一些公
司通过一系列收购兼并活动制造公司利润快速增长的假象。这类收购活动不创造价值，
但可以在没有实际利润增长的情况下提高股票的每股利润，从而达到哄抬股价的目的。
这波混合企业热潮最后因为联邦贸易委员会和司法部对混合企业的合并调查和收购兼并
会计制度的修改而在1968年结束。
六十年代后期，投资者热衷于那些有着让人兴奋的概念和成功故事的股票（通常称为“
概念股”）。投资者关心的是上市公司所标榜的优势（例如全新的商业模式或产品）是
否会得到市场的肯定，而不管这些公司许诺的高收益能否兑现。一些投资者认为，故事
的真实性并不重要，只要接下来还有其他的投资者相信这个故事并买入这只股票，股价
就一定会上涨。当熊市（1969–1971年）再度来临时，这些概念和故事很快失去听众。
概念股价格急剧下跌。
七十年代初期，投资者开始追逐“理性投资”的潮流。他们争相持有那些能够长期稳健
成长的股票。其中最受青睐的是IBM、通用电气、可口可乐、麦当劳和宝丽来等40多只
家喻户晓的蓝筹股 。不少投资者认为由于这些公司未来能产生较稳定的收入而且不会
倒闭，即使以高价买入其股票，也能在未来赚回来。机构投资者的大量购买使得这些被
称作“时髦50股”的股票价格猛涨。顶峰时期它们的平均市盈率超过60倍。这一波蓝筹
股泡沫最终在1973年的股市下跌中破灭。从1972年到1981年，美国股市在石油危机、美
元贬值和经济滞胀的阴影下徘徊不前。
八十年代，较低的通货膨胀率、坚挺的美元和较高的利率吸引了国际资本的流入，带动
了美国经济和股市的繁荣。从1982年到1987年最高点的5年时间里，道琼斯指数涨幅超
过200%。高科技公司新股发行迅速增加。这一时期发生了比六十年代更为疯狂的科技股
泡沫，而且泡沫涉及的领域增加了生物技术和微电子行业。很多生物科技股在没有任何
利润的情况下，股价一路狂飙。但是到了八十年代中后期，大多数生物科技股的市值下
跌超过70%。美国股市投资手册。1987年10月发生了全球股市的恐慌性大崩盘。其中以
10月19日的下跌最为严重：道琼斯指数当日跌幅达22.6%，是该指数有史以来最大的单
日跌幅。这一天被称作“黑色星期一”。对此次崩盘的解释有很多，包括：美国股市在
经历了较长的牛市后股价过高导致的回调、程序交易触发大量抛盘和金融衍生工具交易
的影响等。政府迅速采取一系列措施恢复公众信心和帮助银行度过难关。这次下跌持续
时间不到一个月。道琼斯指数在该年年底收盘时比年初还略有上涨。此后，指数在1989
年再创新高。
九十年代，在美国经济增长强劲、失业率和通货膨胀率低、美元坚挺、外资流入增加、
科技创新和企业收购兼并活跃等有利因素的支持下，股市持续走强。道琼斯指数连续18
年上涨（1982-1999年）。这是美国股市有史以来时间最长的牛市。道琼斯指数在这18
年里增长超过12倍，按复利计算平均每年上涨15.38%。
九十年代后期，互联网热潮兴起。 Amazon和Yahoo等热门互联网股票的价格一年之内上
涨10倍或更多。反映科技股价格变动情况的纳斯达克指数在2000年3月10日创下5,048.
62的历史最高记录，比一年前增长了110%。投资者再次相信科技进步可以带动经济无限
增长。但好景不长，随着利率的不断上升，经济增长的动能逐渐减弱。这波互联网热潮
在2000年以科技股股价一落千丈和大量科技股退出股市收场。从2000年3月到2002年10
月，科技股的总市值锐减5万亿美元。
2001年9月11日发生的“911恐怖袭击”使得美股连续数日大幅下跌，一周之内蒸发掉1.
4万亿美元的市值。这场灾难使得美国国家安全成为投资者必须考虑的风险因素之一。
九十年代末到二十一世纪初的股市泡沫滋长了财务欺诈和投机活动。一些公司管理层通
过造假账、虚假交易以及与会计师事务所和投资银行串谋等方法哄抬股价。而2000–
2002年股市的暴跌使得这些过去被牛市掩盖的财务丑闻显露出来。联邦政府着手对涉嫌
欺诈的公司进行了调查。国会也通过一系列法案加强对上市公司的监管。Enron和
WorldCom等曾经用欺诈手段红极一时的公司破产，卷入财务丑闻的会计师事务所和投资
银行也受到不同程度的处罚。互联网泡沫才破灭，新的泡沫就已经在酝酿之中。股市的
暴跌使得大量资金逃离股市而涌入相对安全的房地产市场，而联邦储备银行在2002–
2004年间为刺激经济而采取的低利率政策更刺激了居民贷款买房。需求的增加推动了房
地产价格的猛涨。房价的上涨使得购房者得以增加住房抵押贷款的额度，促使居民过度
借贷和提前消费。房地产价格一再以出人意料的速度上涨使得一些分析师开始相信房地
产价格能够以每年6%到7%的速度无限增长。另一方面，低利率驱使金融机构将资金从低
收益的政府债券转移到高收益的房地产抵押债券和金融衍生品市场上。银行由于可以方
便地将贷款转换为证券并出售而过度放贷。这些因素导致了房地产泡沫、信贷泡沫和金
融衍生品市场的过度膨胀。股票市场也由于这些新泡沫而高速膨胀并吸引了大量外国资
金的流入。2007年10月9日道琼斯指数创下14,165点的新高。
历史再次证明了所有泡沫都必然破灭的规律。2006年，在房价回落和利率逐步上升等因
素的作用下，房地产贷款违约率开始上升。2007年，危机首先在次级债 市场爆发：银
行坏账大幅上升，大批住房抵押贷款公司倒闭。在2008–2009年间，危机扩散到优质债
务市场和金融衍生品市场并导致了自1929年大萧条以来最严重的经济危机和股市崩盘。
莱曼兄弟、美林、AIG、花旗集团和通用汽车等一批历史悠久、声名显赫的大公司也在
这次危机中倒下、被收购或在政府救济下勉强度日。2009年3月9日，道琼斯指数跌至6,
547点，比历史最高点下跌了53.8%。股价在随后的几个月里快速反弹。2009年结束时，
道指回升至10,428点，涨幅达59.3%。2010年，美股虽然受高失业率和欧洲债务危机等
负面因素困扰，但在经济复苏和美联储量化宽松政策等有利因素刺激下仍延续了上涨的
态势。道琼斯指数当年上涨11%。
回顾美国股市200年的历史，我们可以预见未来股市依然会出现泡沫，而且泡沫总会破
灭。这是由人性中的贪婪和恐惧决定的。人们总会寻找各种理由去相信某些可以让自己
发财致富的故事。如果不下功夫去了解股市和投资的特性而盲目追求高收益，其结果往
往是血本无归。再高明的经济学家和分析师都无法总是准确地预测股市的走向。但是我
们可以通过加深对股市的了解来避免由于缺乏认识而做出错误的投资决策。 | t***y
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