Stock版 - 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 |
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z*******e
发帖数: 77 | 1 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块，我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。
来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
收益类产品（外汇，大宗商品一般归入Fixed Income）和Equity股票类产品。由于固定
收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行（个别外汇交易除外）,所以大家
对它的了解也许不如股票交易。但是其实无论从资金量，交易量，利润等等来看，固定
收益的规模都是股票的几十倍甚至上百倍。
两者除了规模上的不同外，固定收益类交易主要是基于世界经济的实际表现和预期，以
及在各种经济指标（例如利率，信用等级）之上，对产品价值进行严格的计算，或是用
数学模型对一些衍生产品进行缜密的理论推算。大部分产品并不是在exchange上交易，
而是通过broker/sales，通过价格竞争/磋商来完成交易(OTC)。所以作为交易员所需的
素质，除了超强的世界经济金融信息的把握和反映能力外，还需要有很强的数学，统计
学功底和英语交流能力。对于某些更加倚重数学模型的产品，例如利率/外汇期权，
Exotic Structures等，还需要一定的计算机编程动手能力。固定收益类的交易账本比
较复杂，交易员的流动也相对小些。
而说起股票交易，大家应该是很了解的。股票交易主要是基于公司发布的经营信息，以
及宏观经济状况，来对公司价值进行正确估算和交易。换句大家熟悉的说法，股票交易
就是在一片嘈杂和混沌中，被不断f**k和看别人被f**k的SM游戏。Ooops。好吧，说的
文雅一点，我觉得股票的走势，从短期来看就是random walk。我不知道股票交易员需
要什么素质。我80岁的奶奶炒股翻了三番，且全部Cash out。我自己个人的股票交易账
户至今仍然是海底两万里。我说的并没有全错，因为投行的股票交易员普遍是毕业不久
的来自各个名校稀奇古怪专业的年轻本科生，精力旺盛，下班后一个比一个疯狂。我如
果不是在自己家里醒来，最后记得的一定是东倒西歪的股票交易员们和酒瓶。
金融危机后，投行不能再用自己的资金像基金账户那样交易（prop trading），而
broker性质的market making以及大宗股票交易，也越来越多的被“机器人”和自动
matching系统（algo trading，dark pool）取代，所以大量股票交易员失去工作，且
这个趋势不可逆转。其实股市上真正的大赢家是那些有资金/信息/技术资源优势的基金
。投行的主要盈利来自于交易佣金，尤其是通过提供自动化交易平台，和research部门
联合pitch idea的sales trading，以及大宗股票交易的佣金等。这样的盈利模式和普
通散户并没有什么根本性的对立。所以大家不必对投行MM们有太深的阶级仇恨。
在投行的交易大厅，头上戴着免提耳机坐在中央位置，面对一堆电脑屏幕，吼来吼去的
是交易员。投行交易员一般是market making性质，被称为“卖方（并不表示他们不买
）”，这不同于基金的交易员（“买方”）。像纽约，伦敦这样的一线金融城市，一个
投行往往需要50名左右的固定收益类交易员，东京，悉尼，新加坡这样的金融城市，规
模往往只有三分之一左右。固定收益类的所有盈利都由这几十名交易员创造。交易员周
围围坐着Sales队伍，交易员们通过他们把触角伸向全世界各种基金，商业银行等其他
玩家。交易员和Sales是合作伙伴，同时也有着与生俱来的利益冲突。因为Sales只在乎
能否成交，他们需要向客户pitch idea。而交易员需要盈利。有时候双方会爆发矛盾。
交易员同时也通过面前嘈杂复杂的电话系统，和电话另一头的broker们连接在一起，通
过broker们和其他投行连接，一同形成一个interbank市场。交易员可以在这个市场里
获得信息，hedge自己的risk。圈子再往外扩展，坐的是research，矿工和码工们（大
部队集中在投行其他楼层里）。这里往往是中国人，印度人最集中的地方。他们为交易
员提供各方面的支持。圈子的最外围是风险管理，Finance，后台文案等后勤支持。以
上也就是所谓的前台（front desk），中台（middle office）和后台（back office）。
由于Global Market所有人员的生存靠交易员在前线拼杀，所以每个交易员都有需要完
成的盈利目标。如果完成的好，除了丰厚的底薪外，一般能拿到3~10%的盈利作为奖金
，如果没有完成，将随时面临下岗的危险。这和买方交易员略有不同。一般来说，基金
交易员能拿到盈利的30%甚至更多，但是基金对失败亏钱的交易员的容忍度几乎为零。
一个优秀的交易员可以每年创造一亿美元以上的利润。一般交易员也应该能创造几百万
美元的利润。交易员的圈子其实很小，互相之间都很熟悉，每个人的表现大家也都大概
清楚。所以一个表现糟糕的交易员也很难再在其他地方找到交易员的工作。
每个交易员会根据能力，被分配一定的风险额度。类似于一名股票交易员能动用的资金
额度。例如，一个债券交易员的风险额度可能包括，利率每移动一个基本点，你的亏损
不能超过十万美金。对于一个衍生产品交易员来说，风险额度的描述会复杂的多。这些
都有风险管理部门随时监控。
现在来说说具体操作，也许有人会认为，交易员的工作，尤其是Market making，应该
很简单。不过是随时hedge你的风险，然后赚取bid-offer的差价。举个简单的股票例子
。假设某股票股价600美元。交易员会定599买，601卖，买卖之间的差价就是交易员的
利润。但是实际操作完全不是这么简单。随着市场的波动，交易员将不可避免的建立仓
位。市场的瞬息万变使hedging非常困难。很多市场，比如exotic，几乎永远是one-way
market。要涨大家买，要跌大家卖。这使得hedging变得不可能。就算是一个普通的利
率期货市场，找到一个完美的hedge也是几乎不可能的。另外投行之间的激烈竞争，也
使得market making变得非常困难。比如市场上这个股票中间价是600元，但是我觉得这
是一个垃圾股票，我只想卖不想买。这时Sales对你吼，“xx基金对这只股票进行询价
！Where is your two-way market??（买方交易员一般不会告诉你他是要买还是卖）”
。作为一名market maker,哪怕你不想买，你也得报一个买入价和一个卖出价。也许你
会说，那简单，就报一个很低的买价好了。这是很愚蠢很粗鲁的。因为如果其他投行都
报598,599买入，你哪怕报595买入，客户以后再也不会把你作为他下次询价时先打的3
个电话之一。这基本上就意味着你将永远的失去这个客户。所以你的正确做法是，对市
场必须非常熟悉，报出598.95的价格，使你的价格看上去极具竞争力，但是却恰好不会
赢。而有的时候，你明明不想交易，但为了观察市场的动向，弄清楚基金到底是想买还
是卖，不得不报出非常tight的买卖价格，比如599.95买，600.05卖。甚至600 choice
。这样保证你的价格无论是在买价中还是卖价中都是接近最好的。这样做的后果是没钱
可赚，甚至亏钱，即所谓的winner’s curse。但是你通过交易知道了客户的意图，也
掌握了市场信息。这对某些重要客户来说尤其重要。遇到比较难对付的客户，他们往往
会将大单拆成小单，同时和多家投行成交。当你和客户成交后转向interbank市场试图
去hedge时，发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge，这时价格立刻会向你所期
望的相反方向移动。以上所说的只是日常交易中需要随时注意的几个例子。同时不要忘
了，即使再复杂的组合期权报价（exotic除外），都必须在10几秒或几十秒之内完成。
一旦你说出价格，Sales/Broker喊出“done”，就没有后悔的余地（所有交易员、
sales电话都有录音）。任何mis-pricing都会被市场上的其他玩家hunt down，并导致
可观的损失。所以说market making并不是一项吃差价的简单的工作。
Phew~~ 写累了。草草收尾吧。
金融行业从整体来看，经历了这次金融危机之后，它的黄金期已经过去了。而且我觉得
，虽然它仍将是最重要最庞大最具竞争力的行业之一，但是将来的很长一段时间，都不
会再回到以前的高峰期了。这也并不一定意味着金融行业的衰落，也许以前的华尔街确
实太缺乏一定的约束和管制了。现在的金融行业，总体还正面临着去杠杆化，缩小规模
和大量的裁员。大家要生存，还是那几点最起码的：be smarter, work harder and
don’t be an asshole.我自己在这个行业里时间也不算长，这几篇文章也是被人教唆
心血来潮胡乱写写。我觉得我的最大的收获是，经历了很多有趣的事，认识了很多优秀
的朋友，也锻炼了我很多能力。有空的时候继续拿来和大家分享。 | q********g
发帖数: 10694 | 2 I read this article twice this morning. Thank you very much.
You let me know the world I ever imaged but never recognized before this
morning. | s***y
发帖数: 357 | | b*****p
发帖数: 9649 | | i*****e
发帖数: 1862 | | m*****g
发帖数: 3029 | 6 发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge，这时价格立刻会向你所期
望的相反方向移动
大鳄船大难调头挖
有没有很牛逼的大鳄比如高盛发现大家都在做高盛的反方对手盘，就拿出天量资金把对
手都搞在水下，就看谁钱多。
就牛逼了？ | c******n
发帖数: 911 | 7 谢谢能人的分享!
LZ真的只是心血来潮(受人教唆)瞎写写给这个版面的股市积极参与者吗?如果是这样,只
能说一个"赞"字.
如果你想让那些不炒股,或者是不积极的参与者也喜欢你的文章,是否可以再加一些场景
描写,例如那个"贝克汉姆"得意时周围的亢奋和他的冷静(你写了他失意时的冷静);又例
如去年夏天的惊涛骇浪故事叙说的气氛烘托.
介绍我来这个版面的朋友叙说起前些年的帐户曾经涨的吓人,而后瞬间跌入谷底,然后又
...简直是惊涛骇浪.我当时听了根本没有共鸣,并不是因为我当时不炒股,而是没有场景
烘托.那些年,我也有股票,只是只有在报税时,才看一眼的那种.对我而言,仅仅是金钱数
目的高低不足以衬托"惊涛骇浪".我也是瞎提建议. | z*******e
发帖数: 77 | 8 haha, i like it.
【在 s***y 的大作中提到】
: PIMCO 的人来电话你们咋办？装作没听见？
| z*******e
发帖数: 77 | 9 哈哈。
我高中毕业就没再码过字。高中还欠语文老师好多周记。这次算把仅有的墨水倒完了。
我继续努力吧。先歇一阵子。
【在 c******n 的大作中提到】
: 谢谢能人的分享!
: LZ真的只是心血来潮(受人教唆)瞎写写给这个版面的股市积极参与者吗?如果是这样,只
: 能说一个"赞"字.
: 如果你想让那些不炒股,或者是不积极的参与者也喜欢你的文章,是否可以再加一些场景
: 描写,例如那个"贝克汉姆"得意时周围的亢奋和他的冷静(你写了他失意时的冷静);又例
: 如去年夏天的惊涛骇浪故事叙说的气氛烘托.
: 介绍我来这个版面的朋友叙说起前些年的帐户曾经涨的吓人,而后瞬间跌入谷底,然后又
: ...简直是惊涛骇浪.我当时听了根本没有共鸣,并不是因为我当时不炒股,而是没有场景
: 烘托.那些年,我也有股票,只是只有在报税时,才看一眼的那种.对我而言,仅仅是金钱数
: 目的高低不足以衬托"惊涛骇浪".我也是瞎提建议.
| z*******e
发帖数: 77 | 10 看到伦敦鲸的下场了吗
【在 m*****g 的大作中提到】
: 发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge，这时价格立刻会向你所期
: 望的相反方向移动
: 大鳄船大难调头挖
: 有没有很牛逼的大鳄比如高盛发现大家都在做高盛的反方对手盘，就拿出天量资金把对
: 手都搞在水下，就看谁钱多。
: 就牛逼了？
| t****e
发帖数: 89 | 11 我等小辈在山脚下仰望大神，十分受益，期待新作！:) | b**l
发帖数: 54 | 12
【在 z*******e 的大作中提到】
: 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
: 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
: 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
: 业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
: 对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
: 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
: 细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块，我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。
: 来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
: 收益类产品（外汇，大宗商品一般归入Fixed Income）和Equity股票类产品。由于固定
: 收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行（个别外汇交易除外）,所以大家
| b**l
发帖数: 54 | 13
看到您的文章非常受启发！在此请教您一下，作为小散户，在股票市场中如何生存下去。
在我个人的交易过程中，经常会选择一个时期内的价格低点买入，以便能设置tight
stop，这样一旦风向突变，出现大的卖盘，价格跌破我可以接受的最低价，我便会迅速
离场观察。这样大大降低了总体仓位的风险，但有时也令人苦恼，因为交易太频繁可能
造成过度交易。看了您的文章我甚至觉得这种交易习惯还应当保持下去，因为小散户再
大的资金活动中没有任何影响，仅有的优势就是可以很容易的入场和离场。
不知您可否分享一些意见？
【在 z*******e 的大作中提到】
: 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
: 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
: 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
: 业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
: 对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
: 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
: 细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块，我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。
: 来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
: 收益类产品（外汇，大宗商品一般归入Fixed Income）和Equity股票类产品。由于固定
: 收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行（个别外汇交易除外）,所以大家
| n*********t
发帖数: 43 | |
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