b*****p
发帖数: 9649 | 1 2008年金融危机最严重的时候，一群著名对冲基金经理们像小偷一样站在围栏之中，接
受了美国国会的闻讯，并向愤怒的公众解释着自己存在的意义。这五个人分别是量子基
金创始人索罗斯（George Soros），文艺复兴科技的James Simons，保尔森基金的John
Paulson，先驱资本的Philip Falcone以及城堡基金的Kenneth Griffin。他们之中的
任何一个人都已在之前的几年中通过各自引以为豪的赌博方式赚取了数以百万计甚至亿
计的财富，那些将自己的资金交给他们管理的投资者们也收获颇丰。他们来到华盛顿，
为的是给自己的行业以及工资辩护；回答对冲基金业是否应该受到更严厉监管的问题。
他们之中没有一个人为自己的成功而道歉，他们不可一世。
但之后发生的事情却十分富有教育意义。索罗斯，一位被许多人尊崇为史上最伟大投资
者的人物，在2011年宣布返还所有的投资者资金，并且将基金变成一个家族办公室。
Simons，曾经的数学家以及美国国家安全局密码破译专家，2010年从自己的基金退休。
在经历了完美的几年后，Paulson旗下管理的最大基金收益暴跌。Falcone在今年五月与
美国证券交易委员会达成了处理协议，因从其基金中借款来为自己支付税务而被禁止涉
足该行业两年。一直在2008年的巨大亏损中挣扎的Griffin最近收起了将自己公司打造
成下一个高盛的野心。
作为对冲基金领域的标志性人物，这些“金融之神”的陨落是整个行业状况再好不过的
代表。对冲基金行业已经过于庞大，以至于影响了行业本身的成功。在享受了将近十年
的摇滚巨星待遇之后，对冲基金经理们现在似乎像音乐家一样迅速淡出人们的视线。从
前回报颇丰的对冲基金现在每天都出现在头条新闻里，爆出令人失望的收益情况。
Paulson的Advantage Plus基金今年仅上涨了3.4%，却在2012年损失19%，2011年损失51
%。世界上规模最大的对冲基金Bridgewater Associates的表现也是差强人意。
与此同时，对冲基金业界最成功的交易员之一，掌管着SAC资本150亿美元对冲基金的
Steven Cohen正面临着紧张的内部交易的调查。两位SAC投资组合经理（其中一位仍在
SAC任职）将于十一月份面临刑事审判，美国司法部和证监会还随时可能会提出新的诉
讼。美国联邦调查局一直在调查该家公司，政府正在考虑是以刑事还是民事罪名起诉
SAC以及Cohen。Cohen本人不承认任何违法行为，但是整个对冲基金行业都对于业内的
旗帜性人物可能倒下而感到紧张。
尽管备受关注且投资者已经从中抽出了十亿计的资金，Cohen的旗舰对冲基金在2012年
回报率排名世界第一。根据彭博市场的统计，其在头10个月盈利7.895亿美元。但他的
竞争者们就没这么幸运了。对冲基金应该做的事情——产生“阿尔法”，一个用来形容
风险调整后回报超过大市收益的指标，已越来越不在它们的掌控之中了。
根据高盛今年五月的报告，对冲基金今年的表现落后标准普尔500指数约10%，尽管大多
数基金经理们依旧向投资者收取昂贵的费用。截止今年六月，对冲基金在2013年仅录得
1.4%的涨幅，其表现在过去七年中已经连续五年落后于MSCI全球指数。美国证券交易委
员会80年来首次允许对冲基金对公众发表广告，于是在推特上就出现了类似“创造阿尔
法，其实几乎从来没有”（“Creating alpha since, well, mostly never”，来自
Barry Ritholtz）和“把用老鼠仓进行抢先交易交给我们吧！”（“Leave The
Frontrunning To Us!” 来自IvanTheK）这样恶搞的广告台词。 |
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f***3
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b*****p
发帖数: 9649 | 4 对冲基金神话难续（中）——过剩的富翁游戏
对冲基金依靠更聪明的基金经理与更高端的电脑来实现奇迹：寻找市场失效带来的机遇
，并且预测未来。从现实角度来看，对冲基金经理们拥有更多的资源、更高的学历和更
快速的电脑计算能力，他们比任何其他机构都更努力，甚至不惜以引发战争为代价。然
而，对冲基金的交易员们依旧面对着瞬息万变且信息量巨大的市场，一张帖子、一句流
言、一个盈利预测或者来自中国的最新产品订单都会被有效的市场包含在内，并且反映
在股价上。这意味着想要真正得到交易员口中的“优势”，通过合法的渠道，是几乎不
可能的。鉴于华尔街的财富激励机制日益壮大，人们也日益被迫不择手段的谋取竞争优
势。
很少有人会同情对冲基金行业现在的处境，因为这一行业不合比例地催生了太多的亿万
富翁。他们中的很多人，比如Cohen，则因喜欢显摆财富而臭名昭著。对冲基金的没落
有着更深层次的意义。那些从对冲基金黄金年代中获利最多的金融王者们有进行大手笔
政治投资和让银行屈服于自己意愿之下的能力。在美国，对冲基金管理着相当数目的退
休金以及大学捐赠基金。对于那些追逐其高回报的投资者来说，对冲基金的没落带去了
沉重的损失。但与此同时，对冲基金行业也因此进入了一个改良周期。如果想要生存下
来，它们必须精简规模，并且一改奢华的作风。
在刚出现时，对冲基金是非常小型、几乎非主流的服务。它们为富裕人士提供不一样的
投资途径，其表现和大市不尽相同。作家Sebastian Mallaby在关于对冲基金的畅销书
《More Money than God》中写道：
“任何傻瓜都可以通过承担风险来获取大额回报，你只需要用杠杆来购买标准普尔指数
，这无须什么聪明技巧。真正聪明的是设法获取调整风险后的回报。”
这就是曾经担任财经记者的澳大利亚人Alfred Winslow Jones 1949年成立自己的私人
合伙投资企业时所想的是。试图“对冲”市场可能出现反转的风险，Jones从其他人手
中借来股票，卖出这些股票，希望在市场下跌的时候以此补偿自己多头仓位的损失。
这么做并不是完全没有风险的：卖空者会在股价不断上升的时候遭遇损失，所以监管者
认为只有最有能力的投资者才可以进行卖空。对冲基金可以用任何手段来盈利，并且收
取任意比例的手续费。只要它们的募资对象是有钱人，因为理论上有钱人可以承担任何
程度的亏损。投资对冲基金是一次单边下注。
曾几何时，与剧烈波动的市场不同，对冲基金可以提供稳定适中的回报。一份耶鲁管理
学院教授Roger Ibbston在2011年发布的研究显示，在1995年到2012年期间，对8400支
对冲基金的回报的统计共录得平均2.5%的正阿尔法。
Ibboston表示：
“从历史上来看，对冲基金的表现不错。我认为现在的产能过剩造成了其差劲的表现。
我对阿尔法是否已经完全消失持怀疑态度，但在未来，阿尔法将比过去更难获得。”
一次又一次的市场繁荣造就了百万富翁无数，有钱人疯狂地在市场中寻找让自己变得更
富有的秘诀，而对冲基金的数量也因此增加。21世纪的首个十年里，全世界最富有的0.
1%人群以指数形式变得更为富有，而对冲基金也因此满载而归，这并不是个巧合。现在
，全世界约10000支对冲基金管理着超过2.3万亿美元。Cohen和Paulson这样的对冲基金
先驱们，早就意识到在投行冗长的工时和拜占庭式的企业文化下工作是失败者做的事情
，更不要提每年一月时为了花红争得面红耳赤了。对冲基金为金融才俊们成为巨富提供
了更快速并且更光鲜的一条道路。 |
m********o
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我在等下, 没想到还有中. LOL
【在 b*****p 的大作中提到】
: 对冲基金神话难续（中）——过剩的富翁游戏
: 对冲基金依靠更聪明的基金经理与更高端的电脑来实现奇迹：寻找市场失效带来的机遇
: ，并且预测未来。从现实角度来看，对冲基金经理们拥有更多的资源、更高的学历和更
: 快速的电脑计算能力，他们比任何其他机构都更努力，甚至不惜以引发战争为代价。然
: 而，对冲基金的交易员们依旧面对着瞬息万变且信息量巨大的市场，一张帖子、一句流
: 言、一个盈利预测或者来自中国的最新产品订单都会被有效的市场包含在内，并且反映
: 在股价上。这意味着想要真正得到交易员口中的“优势”，通过合法的渠道，是几乎不
: 可能的。鉴于华尔街的财富激励机制日益壮大，人们也日益被迫不择手段的谋取竞争优
: 势。
: 很少有人会同情对冲基金行业现在的处境，因为这一行业不合比例地催生了太多的亿万
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b*****p
发帖数: 9649 | 6 对冲基金神话难续（下）—回归现实
和其他华尔街机构最不同的是，对冲基金拥有所谓的“可拓展性”。对冲基金经理可以
轻易将自己的年终花红从百万级别翻倍至千万级别，他们所需要做的只是吸引更多的投
资者资金，扩大基金的规模，几乎不需要做任何额外工作。绝大多数对冲基金收取资产
规模百分之二的管理费，用于日常开支及员工薪金。一位管理着3亿美元的基金经理一
年可以收取6百万美元，加上盈利部分的20%。如果资产规模增至30亿美元，那么管理费
就会达到6千万美元。如果那样规模的基金一年回报率为6%，收入1.8亿美元，经理就能
从中得到3600百万美元。这种盈利模式听上去真的非常聪明的运用了哈佛学位。
但是，这个看上去诱人的模式已被证明是不可持续的。一位管理着高达50亿美元资金机
构的首席投资官将典型的对冲基金生命周期分为四个阶段。在早期，基金刚刚成立时，
经理们往往都斗志昂扬，并且虚心地接受自己不懂的东西。这应该是注资对冲基金最好
的时机，但也是最难的，因为此时的基金规模很小。一旦基金获得了阶段性成功，那么
作出投资决策的经理们就获得了足够的信心，这时的基金还没有特别出名，投资者们是
可以投资进入的。
之后的第三阶段就好像是倒下之前的高地。基金变得很“火爆”并且开始拒绝一些投资
者。此时的对冲基金就好像飞速扑向火堆的飞蛾，闪闪发光但事实上却已经走投无路。
在第四阶段，基金经理的名字可能出现在竞购棒球队的名单上，或者成为了汉普顿亿万
豪宅的购买者。在这一阶段，基金经理已经变得过度自信，几乎也很难再像从前那样做
出明智的投资决策。
约翰霍普金斯大学Carey商学院的助理教授Jim Kyung-Soo Liew表示：
“基金的规模越大，就越难保持强劲的势头。因为可以让这么一大笔钱产生回报的机会
是非常少的。”
对冲基金的成功也反过来伤害到了自己。基金投资者们原有的优势，包括可以获得更好
的信息以及相关竞争者较少，都已经不复存在了。在对冲基金时代的早期，只有不到
5000亿资金在数千个私人投资池中追逐市场失效带来的机会。当时，股价变动还是以分
数为单位，而美国证券交易委员会也尚未采用全面公布信息法。2000年开始生效的该法
案阻碍了公司高管层和交易员之间的信息来往。
在2000年以后，对冲基金开始聘请兼职的专业顾问来为自己提供信息，这些顾问都来自
企业内部。政府随后打击了这一行为，并在一些案件中以内部交易来定罪。功能强大的
电脑交易系统的崛起，让交易速度成为了对冲基金仅剩的优势之一。
随着回报率的降低，最大规模的对冲基金们开始变得像升级版的共同基金。那些投资于
对冲基金的富人们也开始考虑自己的开销是否是值得的。这对于世界经济来说或许是一
件好事，尤其是因为2008年在金融危机前，对冲基金为不良的按揭衍生品提供了大量需
求。但与此同时，数以百亿的退休金已经被投资在了对冲基金之中。其中以
Bridgewater的全天候基金为例，今年截止6月末已经下跌了8%，而同期标准普尔则上涨
了10.3%。这意味着如果对冲基金业发生了全方位的危机，那么无数退休人士的金融安
全将会受到威胁。
就现在看来，这种可能性很小。创造拥有亿万财富的对冲基金经理的年代或许已经过去
了，但对冲基金本身依旧充当着帮助投资者管理风险的角色。对冲基金业最近的萎靡不
正或许可以帮助人们看清现实：不论他们购买多少价值上亿的毕加索油画，对冲基金大
佬们并不是魔术师。投资者们越早发现这一点越好。 |
b*****p
发帖数: 9649 | 7 对冲基金6月滑铁卢 首现负回报
研究公司Preqin的最新数据显示，6月份对冲基金出现负回报，这是对冲基金首次在一
年中出现负回报的情况。
Preqin最新的季度报告称，“在2013年第二季度，13被证明是对冲基金的一个不吉利的
数字，6月份对冲基金公布的月度净回报为-1.52%，对冲基金连续12个月的漂亮表现被
突然中止。“
根据该报告，对冲基金行业6月份的表现拖累了整个季度的业绩，“今年一季度对冲基
金上涨了3.35%，FOF基金（funds of funds）一季度的表现与对冲基金相差不大，上涨
3.16%，继一季度的强劲表现之后，第二季度的表现看起来也同样活跃，直到6月份失望
的数据将对冲基金和FOF基金第二季度的表现分别拉低至0.14%和-0.61%。“
下图反映了各个对冲基金6月份的表现： |
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