c**********0
发帖数: 55 | 1 实践 5 – 拥有最高端人才的高科技公司
拥有最高端人才的高科技公司通常在产品研发方面最有效率。如果这类公司恰好研发出
两三种产品或服务能够在市场上发挥独一无二的领头作用，同时该市场大到能让该公司
继续发展壮大至少10年，那么这家公司就会带给股东丰厚的投资收益。如果该公司能够
持续研发新产品并成功市场化，情况会更佳。历史上出现过多家这类公司。如果投资人
能够在这类公司早期发展时及时发现它，就应当以合理价格多多买入并长期持有。投资
人要一直观察的一个最重要的指标就是该公司是否能够吸引并留住最尖端的研发人才，
因为只有吸引住最尖端人才才有可能使其在行业内保持绝对领先的地位。如果企业人才
开始流失，说明企业可能正在丧失其在行业中的龙头地位。如果出现这种情况，投资人
应当卖掉所持的股票。
有许多实际例子，包括IBM在早期高科技发展领域、微软在操作系统和Office应用软件
领域、谷歌在搜索引擎领域、脸谱网 (Facebook) 在社交网络领域、英特 (Intel) 在
计算机芯片领域等等。
如果把握的好，这一类投资的回报往往要远高于其他类实践。
这里有一个特别值得一提的类似行业，制药业。此行业专业性强，进入该行业市场的门
槛很高。这类行业公司的主要任务是开发、生产并营销医疗药物。制药企业通常有后序
产品线，这样，当某种药品的销售达到极限时，会有下一种产品可供销售，或已经初步
投入市场。这类公司里有一些公司具备持续高效的研发能力，投资这类行业总体回报很
高。但往往此类行业的生物技术专业性太强，投资人不具备足够的行业知识对该类企业
进行投资分析。如果是这样，投资人可以投资一两只有长期的好的tracking record的
制药业基金，例如Fidelity的FBIOX，这样也可以获得不错的收益。
实践 6 – 强势品牌
强势品牌可通过多种方式帮助企业发展。
首先，强势品牌有利于公司对其产品和服务定价更高。人们大都乐意支付合理稍高的价
格买到强势品牌的产品。这样就能提高公司利润率并使净资产回报率（ROE）提高。净
资产回报率提高有助于企业的发展，而不需发行更多股票使股东的现有权益稀释。另外
，通过强势品牌所造成的定价权，公司可对产品和服务合理提价，从而避免通货膨胀的
冲击。
第二，比起普通品牌，强势品牌更有利于保持现有消费者并吸引新的消费者。在广告宣
传和商业开发上投入同样资金时，强势品牌公司能比普通品牌公司收到更积极有利的效
果。这样，与普通竞争对手相比，强势品牌公司要么可以节约经营成本（以较少资金达
到同样效果），要么可以获得更大增长（以同样的资金发展更多的客户）。
第三，在公司增长期间，强势品牌能够成比例地创造出巨大价值。为了说明它如何发挥
作用，我们先定义一个“著名的增量 (Famous Delta)” - 购买强势品牌产品和普通品
牌产品的价格差。我们将通过一个例子来说明Famous Delta在公司经营发展期间如何发
挥作用。
假设公司发展了100%。为便于理解，假设另外开办了一家与现有公司一模一样的公司，
我们用这家新公司来模仿100%增长的情况（假设公司所有资源都已充分使用）。需要资
金购买设备、原材物料、厂房租赁、雇佣员工、广告宣传、产品研发和购置/改造无形
资产（品牌、专利、消费者特许权）等。以上资金分成硬性成本和虚拟成本两大类。硬
性成本指必须开支的资金（设备、原材物料、厂房租赁、员工雇佣、广告宣传等）；虚
拟成本指用来产生有价值的无形资产的资金（研发、强势品牌等）。虚拟成本可以从现
有公司“借用”，对两家公司都不会增加成本。很明显，第二家新公司会免费借用强势
品牌，Famous Delta会自然随之免费传承到新公司。如果打算再创办五家新公司来拓展
现有规模，Famous Delta也会很勤奋地随之免费进入这五家新公司。Famous Delta将累
积生成大笔自由现金流来支持企业发展所需硬性成本的发展，或进行股份回购或股息分
红。
Famous Delta出现的另外一种形式是在创办“第二家”公司时，当产品的实际定价与普
通品牌的定价相同时，所能节约的成本 - 出售与普通品牌产品价格相同的强势品牌产
品时，不需花费同样多的市场和销售成本。
一些强势品牌包括可口可乐、苹果、星巴克等等。Famous Delta随处可见，每个人可能
都接触过。一杯同样的普通咖啡，Starbucks比Tull’s Coffee大约贵40美分。每次喝
咖啡时，我都愿意多花40美分去买一杯Starbucks的（我从没想过为什么）。
实践 7 – 成功的连锁店
这是一种很简单的方式，如果投资时机把握正确，回报率还算不错。历史上有些连锁店
一直发展多年并已成为全球连锁店。这种企业通常是餐饮业、咖啡店等。这类企业共同
的发展历程是先在某地成功创办，然后将业务实体开办/复制到相邻城市或州。这类企
业通常要经过数年缓慢而平稳地发展，最终才能成为全球企业。他们当中的有些企业做
得非常成功，而另一些仍是普通企业。投资可以通过亲自到店体验来决定哪些是成功的
连锁店，然后再选出最适合于投资的。
一些成功的连锁店包括麦当劳、Chipotle Mexican Grill、百胜餐饮集团（Yum!
Brands）、星巴克、沃尔玛、好事多（Costco）等。
实践 8 – 持续的低成本生产商/服务供应商（Low Cost Producer/Provider）
具体来讲，低成本生产商/服务供应商是以低成本提供产品或服务的企业。这种低成本
运作通常通过某些特定方式实现。例如：企业比小型竞争对手更具规模优势，或者企业
减少了产品和最终用户之间的某些销售链环节。目前的一些例子包括沃尔玛、Costco、
Geico和Chipotle Mexican Grill（CMG）等。沃尔玛和Costco的销量都远远超过其同行
竞争对手，因此他们的采购和销售价格可以低于通常的竞争对手。Costco和CMG能比竞
争对手提供同质量却更加低价的产品。Geico省略了一些中间销售环节而降低了服务售
价。
总的来说，低成本厂商（或低成本供应商）是能够以低成本提供产品或服务的企业，其
成本包括产品或服务售出前的全部成本，例如原材料成本、人工费、研发成本、销售与
市场营销成本等。
低成本厂商必须具备胜任的管理团队来保持低成本状态。在经济萧条时期，由于某些高
成本厂商可能不得不停产甚至趋于破产，因此低成本厂商通常表现更好。低成本厂商此
时可能从高成本厂商中获取某些客户或商机。在经济复苏时期，当股市开始回升时，低
成本厂商的股价不会像高成本厂商那样上涨很多，这是因为比起低成本厂商，高成本厂
商的利润稍微提高就会使它们的市盈率下降更多。
实践 9 – 常青型企业
有一类企业已经增长多年，但似乎还会继续增长多年。前面的实践里出现过这种企业。
但他们“长寿”的特点使他们成为独特的投资实践。我把这种企业称为常青型企业。如
果投资人能以合理价格买到这些公司的股票并长期或永久性持有，通常能收到较好的投
资回报。很明显，常青型企业值得做更深入的研究。
让我们一起来看几个实例：联合太平洋公司（UNP）、可口可乐公司(KO)、富国银行集
团（WFC）和波音公司(BA)。
* 联合太平洋公司于1969年成立，但是它的历史可追溯到1862年联合太平洋铁路公司合
并时。在它的业务得到长期发展以后，似乎无论人类社会处于哪个阶段，永远会有需要
运输的东西。1925年到1979年期间，他们的货物运输量从12,869 million吨-英里增加
到73,708 million吨-英里。2013年，该数据变成了514,272 million吨-英里。他们单
位汽油消耗的运输量远远超过卡车的运输量，因此在运输时大宗货物时，更为划算，也
更加环保。除非人类运输史发生剧变，否则铁路运输在未来似乎仍会继续不断发展。
由于单位燃油消耗的吨-英里运输成本很低，因此他们所拥有的定价权足以让他们平稳
克服通货膨胀。它是一家资本密集企业，他们稳定的经营情况似乎总能产生大量自由现
金流帮助自身进行增长。一旦需要资金进行发展时，只需利用合理的利率发行债券即可
实现融资。目前，他们的经营已受到政府的监督或“准监管”，目的是让其能在更安全
的状态下继续经营活动，而不致于陷入财政危机。另外，政府还对其资费费率进行建议
，避免出现垄断情形。
这些特点使得它成为一家常青型企业。如果价格合理并且管理良好，那么它就会是一个
不错的长期投资选择。美国大部分铁路运输企业都具有类似的常青企业发展特权。
* 可口可乐公司的历史开始于1886年，之后一直都在发展。目前，它的产品已远销200
多个国家，并且它的发展似乎不会停止（尽管近些年有些缓慢）。无论钱多钱少，一个
人通常每天还是买得起一两罐可口可乐。这种商品已经相当成功地渗透到我们的日常生
活，以致于除非哪天你发现自己没有可口可乐了，否则你根本意识不到它的存在。从它
最初生产出来一直到现在，它在人们生活中的角色没有改变过。它是唯一一款销量经久
不衰并且目前仍然广受欢迎的饮料。它在今天的经济特征和百多年前时完全相同，这一
切使它成为明显的常青型企业。
由于公司具有强势国际品牌，因此产品容易进入世界上更多的地区。当通货膨胀累积达
到一定程度时，公司如果为对抗通胀影响需要提价时，不会有任何困难。历史上如果在
1919年买到一只40美元的可口可乐股票，经过股息再投资后，现今价值已达980万美元
，相当于13.7%的年收益率。如果股价合理，这家公司将会是一个优秀的投资选择。
* 富国银行集团成立于1852年。经过167年的发展，它已跻身于全球最大银行之一，
2014年的有形资产净值达到了1580亿美元。它所提供的服务是日常生活不可或缺的。每
次当我离开这家银行的任何branch时，我都会惊奇地发现我脸上有着满意的笑容，这让
我深信会永远使用他们的服务。在2007-2008年金融危机时期，由于出色的管理，使它
成为表现最佳的银行之一。金融危机结束之后，所有迹象都表明它将在未来数年间继续
发展和繁荣。在它的生命中似乎有某些内在特质使它能够成为常青型企业。只要当我离
开它时笑容仍然挂在脸上，我就知道这家银行依旧常青。商业银行的市盈率通常是10，
这对投资人来说是一个好消息，因为在大多数买进股票的时候，它的股价都不会太高。
如果能以更低的价格买进当然更好。
* 波音公司成立于1917年，现已发展为世界最大的飞机供应商。它的业务十分特殊。似
乎全球一直都需要它的产品和服务——货物需要通过飞机运输、人员旅行也要坐飞机才
能从一个地方到达遥远的另一个地方。作为全球最大的两家飞机供应商之一，波音公司
的业务是无可替代的。只要仍然需要通过航空方式在洲内或洲际进行运输，波音公司就
能一直保持它的优势性定价权和盈利能力。
我们观察得出的结论是：企业就像具有不同生命长度的不同生物一样。兔子能活10年，
而北极蛤则能活500年。企业似乎也有相似特征。企业内部的某些特性能够长期调控和
引导企业的发展。这些特性包括企业的业务类型、企业文化、管理风格、产品的专业性
等等。这些常青型企业偶而会卷入一些暂时性但却能够恢复的麻烦。如果这种麻烦被过
于夸大，股价就会下跌许多。在这种情况下，投资人应买入他们的股票并永久性持有。
-—------------------
本文上篇：
http://www.mitbbs.com/article_t/Stock/36266597.html |
f*****a
发帖数: 693 | |
l**********n
发帖数: 15 | |
M***n
发帖数: 5815 | 4 五指山最近的几篇关于如何评价上市公司和选股的好文都写的太赞了...感谢分享
【在 c**********0 的大作中提到】
: 实践 5 – 拥有最高端人才的高科技公司
: 拥有最高端人才的高科技公司通常在产品研发方面最有效率。如果这类公司恰好研发出
: 两三种产品或服务能够在市场上发挥独一无二的领头作用，同时该市场大到能让该公司
: 继续发展壮大至少10年，那么这家公司就会带给股东丰厚的投资收益。如果该公司能够
: 持续研发新产品并成功市场化，情况会更佳。历史上出现过多家这类公司。如果投资人
: 能够在这类公司早期发展时及时发现它，就应当以合理价格多多买入并长期持有。投资
: 人要一直观察的一个最重要的指标就是该公司是否能够吸引并留住最尖端的研发人才，
: 因为只有吸引住最尖端人才才有可能使其在行业内保持绝对领先的地位。如果企业人才
: 开始流失，说明企业可能正在丧失其在行业中的龙头地位。如果出现这种情况，投资人
: 应当卖掉所持的股票。
|
w********2
发帖数: 16371 | 5 这个第二部分看了下副标题就觉得不错， 回头回来仔细读读 |
L***m
发帖数: 4594 | 6 先顶后看。 收藏。
【在 c**********0 的大作中提到】
: 实践 5 – 拥有最高端人才的高科技公司
: 拥有最高端人才的高科技公司通常在产品研发方面最有效率。如果这类公司恰好研发出
: 两三种产品或服务能够在市场上发挥独一无二的领头作用，同时该市场大到能让该公司
: 继续发展壮大至少10年，那么这家公司就会带给股东丰厚的投资收益。如果该公司能够
: 持续研发新产品并成功市场化，情况会更佳。历史上出现过多家这类公司。如果投资人
: 能够在这类公司早期发展时及时发现它，就应当以合理价格多多买入并长期持有。投资
: 人要一直观察的一个最重要的指标就是该公司是否能够吸引并留住最尖端的研发人才，
: 因为只有吸引住最尖端人才才有可能使其在行业内保持绝对领先的地位。如果企业人才
: 开始流失，说明企业可能正在丧失其在行业中的龙头地位。如果出现这种情况，投资人
: 应当卖掉所持的股票。
|
M***n
发帖数: 5815 | |
m******l
发帖数: 97 | |
c**********0
发帖数: 55 | 9 谢谢！
谢谢你的Mark ：）
【在 M***n 的大作中提到】
: 五指山最近的几篇关于如何评价上市公司和选股的好文都写的太赞了...感谢分享
|
