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4) 公司具备持续高效的研发能力
(注：这部分是我在投资TSLA和FB时寻找理论基础时想的，还有待考证。)
有些企业能够持续开发出具有极大的市场潜力的新产品或服务。这种企业通常具有高学
历高端人才和优异的管理团队，能够借助其高效的研发能力保持其产品线持续地增长。
目前这种企业主要存在于信息技术、制药和化工等行业。为简单起见，我们将这类企业
称之为“技术龙头企业”
技术龙头企业的基础是技术革新。尽管这些企业的技术革新规模不尽相同，但它们具有
许多共同特点。我们先快速回顾一下几次技术革命，然后再探讨它会如何帮助我们识别
技术龙头企业。
技术革新是引进某种新技术后所产生的巨大变革，能够大幅提高生产率和工作效率。它
不仅限于技术变革，而且还指管理、学识、社交互动、财政管理、研究方法等各个方面
的变革。为简便起见，我们先快速回顾一下现代几次主要的技术革新。
工业革命 (1780–1840)
使用机器和工具代替手工生产。蒸汽机的使用迅猛发展，带动运输和工业生产效率飞速
发展。人们的平均收入水平和人口数量开始飞速增加，并开启了资本主义经济发展的时
代。
技术革命 (或第二次工业革命) (1880-1920)
以兴修铁路、成立大型钢铁厂、开采石油和开始采用电气化为特点。奔驰和福特发明了
汽车，电报飞速普及，Alex Bell获得电话发明专利。人们的生活标准因为这些技术而
得到不断的提高。越来越多的公司涌现出来并飞速发展成长。
科技革命 (1940-1970)
核工业得到充分发展并能够提供核能。航天材料和合成材料是这一时期的两大技术成果。
信息和通讯技术革命 (1985-2000)
包括计算机、数字化通讯、微芯片等在内的技术发展使信息获取、处理和储存的成本发
生巨大变化。在此期间，龙头企业累积的财富创历史新高。
技术革命远未结束，人类的聪明才智保证了它在未来仍会继续。
每种技术革命都会推进人类大幅度提高生活标准并增加整个社会财富。新技术可能诞生
于研究机构和某些企业的研发中心。但是新技术的商品化进程及其对整个社会的影响则
都是通过私有企业来实现的。大部分时间都有竞争存在，而最富效率的企业会在销售、
经营规模以及企业资产价值等方面飞速增长。在此例举几家知名企业加以说明。福特汽
车公司于1903年7月将28000美元用作初期投资，目前已变成全球最大汽车制造商之一，
2015年市场价值达到630亿美元（112年间增长225000倍）。爱迪生1878年从电灯泡开始
起步，目前通用电气公司已成长为全球巨头企业之一。波音公司成立于1917年，现已成
为世界最大的飞机制造商。IBM公司成立于1880年，是目前全球高科技龙头企业之一，
拥有多项发明创造。微软公司通过其两项垄断性产品（Windows和Office）就在短短28
年间（1986—2014年）使股东收益达到42200%。所有这些公司都具有共同特点——它们
都是各自行业中的技术龙头型企业，多年来一直巨额投资，以此保持自己的领先地位。
从我们的投资观点来看，目前没有许多这类技术龙头企业处于发展初期。如果投资人能
够找到一家处于发展初期的这类优秀公司，那无疑是一个绝佳的投资机会，绝不应当错
过，这是好中更好的机会。通常来讲，拥有最前沿技术、最高端人才和最富效率管理团
队的公司是投资人最佳选择。
具有这种特点的一种行业是制药业。此行业专业性强，进入该行业市场的门槛很高。这
类行业公司的主要任务是开发、生产并营销医疗药物。制药企业通常有后序产品线，这
样，当某种药品的销售达到极限时，会有下一种产品可供销售，或已经初步投入市场。
这类公司里有一些公司具备持续高效的研发能力，投资这类行业总体回报很高。但往往
此类行业的生物技术专业性太强，投资人不具备足够的行业知识对该类企业进行投资分
析。如果是这样，投资人可以投资一两只有长期的好的tracking record的制药业基金
，这样也可以获得不错的收益。。
由于具备核心技术和革新能力，这类企业通常有很强的定价权和净资产回报率。它们的
增长通常能够得到正常经营所产生的free现金流的支持。尽管有时发展它们需要更多资
金并且会通过发行债券或股票进行筹资，但最终仍将是收益丰厚的优秀企业。
这类企业背后的事实就是：它们是人类通过自身才智和科技所创造的能量的体现。只要
科技不断发展，这类企业将不断涌现出来。
5) 具有每股盈利的增长空间
优秀企业一个最重要的特征就是必须具备每股盈利的继续增长能力。投资人股票价值的
增长取决于每股盈利的增长，而不是整个企业盈利的增长（如果投资人不是买断整个企
业的话）。
每股盈利增长通常有两种方式：
• 第一种方式是提高整个公司的盈利并保持或减少流通股的数量。公司应当
增加销量、拓展经营规模并对成本进行合理控制。重申一次：较高的净资产回报率和经
济商誉（economic goodwill）十分关键。
• 第二种方式是用合理的市场价格回购并注销流通股。如果操作正确，这种
方式能够带给股东丰厚的回报。如果公司整体经营活动的增长率有限却可以产生大量自
由现金流，受缓慢发展的制约，公司股价通常不高。在这种情况下，可用现金流低价回
购公司股份。如果回购比例显著，股东也可受益颇丰。这里一个重要的前提条件是公司
长期的整体盈利能力应当稳定并保持一致，至少不应该下降太多。
理论上讲，每股盈利保持不变但股票却值得投资只有一种情况——那就是当企业盈利能
力稳定、市盈率极低并且大部分盈利可自由做股息分红时。在这种情况下，如果市盈率
为8，投资人每年的股息分红率可达12.5%。但如今这种机会非常难得。 | M***O
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