Stock版 - 全球股市暴跌引发市场恐慌情绪蔓延，但美联储还很淡定 |
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c*****k
发帖数: 23 | 1 2月以来，美国股市经历了大幅动荡，在截至2月8日短短的6个交易日内，标普500指数
下跌8.6%，道指下跌8.75%，纳指下跌8.56%，被称为恐慌指数的VIX波动率指数一度飚
破30。这是否是市场发出的警示信号？
当前股市下跌不影响美国经济，股市正在适应全球经济加速增长。杜德利说，“目前来
看股市下跌只是‘小打小闹’（small potaotoes）。”纽约联储主席在美联储中是仅
次于美联储主席与副主席的三号人物，在公开市场委员会（FOMC）中有永久投票权，杜
德利已提出辞职，将于今年年中离任。
杜德利表示，显然市场正在适应全球经济的快速增长，全球的央行也开始退出宽松或是
在考虑退出，这与七八年前的情况是不一样的，他强调，即便股市已经大跌，美联储仍
应该继续加息，除非股市持续大跌影响到企业和家庭支出他才会改变他的观点，但他认
为这是不可能的。
历史数据已经表明，市场会长时间保持平静，但是其中穿插着以危机形式出现的短暂的
剧烈波动。VIX波动率指数只衡量一个月内的隐含波动率，还可以计算出两年的隐含波
动率。2017年这条曲线非常平坦，而在2006年至2007年之间也出现过类似局面，虽然恐
慌情绪已经传播开，但目前还没有人认为这是另一次金融危机的开始。
全球市场在长期的波澜不惊后，VIX指数飙升，这是否是市场发出的警示信号？
算法的错？
随着算法交易在华尔街越来越流行，如果众多金融机构的风控策略类似，算法驱动、计
算机执行的交易会使故事里的资金短时间内快速朝一个方向流动，这次的美股大崩盘与
“机器人”也有很大关系。
机器人算法在金融机构中盛行虽然避免了交易员的非理性行为但也能导致“闪崩”现象
变得更为盛行，天风证券研究团队将之比喻为“机器人已经占领了整个酒会”。但是，
真的如此吗？央行们在酒会中还扮演着怎样的角色？
央行的错？
央行将在接下来起到更为重要的作用，中、美两国的商业周期已接近顶部，而估值的风
险也主要来自于这两个市场，中美货币政策也在收紧。在美股再次“狂泻千点”后，亚
太股市哀嚎遍野，日韩重挫，A股和港股暴跌，沪指一度跌破3100点。
美国10年期国债收益率飙升逾2.8%
美联储开始渐进加息、谨慎缩表，中国央行严控金融风险，Jakobsen预测今年3-4季度
中国信贷总量将大幅缩减，同时，欧洲央行正在缩减购债规模。可以说，全球主要央行
都在收紧货币。而在美股崩盘之时，美债收益率却在大幅攀升，《纽约时报》专栏作家
Neil Irwin撰文认为，如果经济前景真的是悲观的，应是股市和债券收益率一起下跌。
中国现代国际关系研究院全球化研究所主任刘军红接受澎湃新闻采访表示，十年期国债
收益率也是长期利率的一种表现，能反映出对通胀和未来经济的预期，反映出时代转换
的开始——接下来特朗普政府要推进税改和基建，还要增加国防开支，美国将进入大发
债时代。这对美国政府也无疑是次考验，在经历了上次政府关门事件后，当地时间2月9
日，美国国会由于未在截止期限（北京时间13:00）前批准避免政府停摆的拨款计划，
美国政府再次关门。
特朗普的错？
特朗普多次将此前将美股攀上新高的功劳归到自己身上，他提出的减税+基建给了美国
人民信心，他也坚信他能将美国GDP增速推高至3%。
事实又是如此呢？
美国2017年全年GDP增速2.3%。4季度GDP增速为2.5%，IMF也调高了2018美国的经济增长
预期。1月非农就业新增20万人，好于市场预期，连续88个月实现就业增长；失业率继
续保持在4.1%，接近完全就业；小时薪资年化增幅2.9%，创2009年6月以来新高。不过
，美国12月核心CPI同比增幅1.8%，依然不及美联储设定的2%通胀目标，且低于过去30
年平均通胀率2.2%。
在基本面向好的情况下，市场缘何暴跌？
而关于特朗普的税改，澎湃新闻此前曾报道，特朗普税改是政治程序锁定下的短视改革
，长远来看无法给美国经济提速，由于税改选择的时机不合时宜，由于劳动力市场接近
充分就业，经济也在扩张期，此时加大财政刺激会加速通胀和美联储加息，可能会最终
导致资产价格崩溃。
历史上，美联储的加息周期与美国经济的景气周期重合。在历史的加息周期中，美国企
业的平均收入增速在4%以上。2015年底至今美国企业平均收入增速不到1.6%，然而股票
市场的增速是28%。
席勒周期性调整市盈率目前是31.51倍，已经超过了1929年大萧条，1987年黑色星期一
。“巴菲特指标”（美股总市值在GDP中的占比）目前位于143%的历史高位。2010年至
今，美股经历了连续8年没有发生过的单日5%以上回撤的大牛市，年化回报率为13.6%，
其中超过一半（8%）是由估值因素贡献。席勒的数据显示，美股的CAPE超过25倍就进入
“非理性繁荣”的疯狂期。席勒向澎湃新闻表示，“我担心处于历史高位的市盈率将会
反转，我们正在处于一个极高的估值上，未来我们可能会看到一个大的调整。”
美股已经是牛市第8年，全球流动性在收缩，外部环境越来越不利于高估值资产，引发
泡沫破灭的唯一原因就是估值太贵。
反观之前的三次美股崩盘，天风证券认为此次更类似1987年之前的牛市，流动性溢价长
期下降但面临反转、被动投资占比提升驱动权重股估值。本轮加息周期美债10年期利率
上行120-170个基本点，而在过去三次美联储加息到美股崩盘，10年期美债利率平均上
行了150个基点，可见此次美股估值泡沫破灭的尾部风险陡增。
在本轮全球股市暴跌之前，低波动性、高估值和全球央行的紧缩对于市场来说，是一个
糟糕的组合。尽管市场暴跌，市场情绪仍维持在亢奋水平，市场或已见到了2018年上半
年的顶部，即使抛售最后演变成市场危机，全球央行也只能爱莫能助。当然，也可以像
杜德利一样乐观地坚信这样的局面是不可能发生的。 | w**k
发帖数: 6722 | 2
～～～～～厉害了，这一篇好几百字，还图文并茂
【在 c*****k 的大作中提到】
: 2月以来，美国股市经历了大幅动荡，在截至2月8日短短的6个交易日内，标普500指数
: 下跌8.6%，道指下跌8.75%，纳指下跌8.56%，被称为恐慌指数的VIX波动率指数一度飚
: 破30。这是否是市场发出的警示信号？
: 当前股市下跌不影响美国经济，股市正在适应全球经济加速增长。杜德利说，“目前来
: 看股市下跌只是‘小打小闹’（small potaotoes）。”纽约联储主席在美联储中是仅
: 次于美联储主席与副主席的三号人物，在公开市场委员会（FOMC）中有永久投票权，杜
: 德利已提出辞职，将于今年年中离任。
: 杜德利表示，显然市场正在适应全球经济的快速增长，全球的央行也开始退出宽松或是
: 在考虑退出，这与七八年前的情况是不一样的，他强调，即便股市已经大跌，美联储仍
: 应该继续加息，除非股市持续大跌影响到企业和家庭支出他才会改变他的观点，但他认
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