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f*********d
发帖数: 26 | 1 在今年国庆假期前后，全球股票市场出现新的一轮动荡，而动荡产生的最直接原因
，是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日，美国10年期国债收
益率由3.05%上升至3.23%，三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国
长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之
上，长期利率上升预期引发股市出现动荡调整，也就不足为奇了。
当前美国10年期国债收益率，从相对水平来看，处于历史很低的水平。过去15年内
（15年是一个金融周期的通常长度）（2003年年初至今），美国10年期国债收益率与两
年期国债收益率的期限利差平均达到140个基点，而到了今年8月下旬，上述期限利差一
度降低至18、19个基点的11年最低水平（上一次期限利差低至18个基点还是2007年8月2
日）。事实上，最近10年期国债收益率的上升也伴随着期限利差的上升。10月2日至10
月5日，美国10年期与两年期国债的期限利差由23个基点上升至35个基点。尽管如此，
这距离过去15年的均值，依然相差甚远。
期限利差的变动与投资者通胀预期的变动密切相关。如果投资者的通胀预期很弱，
那么国债市场的期限利差就会降低，反之亦然。我们可以用美国10年期国债收益率与美
国10年期通胀保值国债收益率之差来衡量国债市场投资者的通胀预期。然而有趣的是，
2003年年初至今，用上述息差来衡量的通胀预期平均为2.09%。而在2018年10月初，这
一指标已经达到2.16%。这说明，当前美国国债市场期限利差与历史均值的偏离程度，
远高于通胀预期与历史均值的偏离程度。换言之，除了通胀预期之外，可能还有其他因
素在压制期限利差。
压制美国长期利率上升的另一个因素，是很多投资者持续怀疑本轮美国经济复苏的
可持续性。如果投资者认为经济复苏很快就会终结，那么长期利率可能就起不来。然而
，近期美国经济的强劲表现，可能会导致投资者调高美国经济景气长度的预期。
2018年第2季度，美国GDP环比折年率高达4.2%，创下自2014年第4季度以来的阶段
新高。该季度的GDP同比增速也达到了2.9%，这也是自2015年下半年以来的阶段新高。
更重要的是，2018年8月，美国失业率降至3.7%，这是自1970年1月以来的最低值。2018
年3月至8月，美国核心CPI同比增速已经连续6个月高于2.0%的目标水平。应该说，这样
的增长势头，是显著超过此前的市场预期的。
超预期的增长至少正在造成如下两种后果：第一，美联储在加息立场上变得更加坚
定。美联储主席鲍威尔在今年9月的议息会议上表现出更加鹰派的立场，这也是最近美
国长期利率上升的原因之一。目前，越来越多的机构开始把2019年美联储加息次数从3
次调至4次；第二，市场对本次美国经济高增长可能持续的时间长度的看法，似乎也在
逐渐延长。之前不少机构认为美国经济将在2019年下半年进入衰退，目前更多机构认为
，本轮美国经济复苏将至少延续到2019年全年。一个重要论据是，在减税政策的背景下
，美国企业终于更多地将税后收入用于资本开支（而非股票回购）了。
综上所述，如果通胀预期继续强化，以及如果投资者对本轮美国经济复苏可持续性
的怀疑有所缓解，那么美国国债市场的期限利差将有望继续上升，这意味着美国长期利
率可能继续攀升。假定今年年底美联储再加息一次，明年美联储再加息三次，那么明年
年底联邦基金利率将会到3.0%-3.25%左右。再假定期限利差继续正常化的趋势，那么到
了明年年底，10年期美国国债收益率就可能上升至3.7-4.0%上下。这就意味着，未来5
个季度时间内，没够10年期国债收益率还可能有50-80个基点的上升空间。
美国长期利率攀升可能造成如下影响：第一，美国股市与债市都将面临下行压力，
考虑到股市的估值水平如此之高，美国股市在2019年年底之前可能面临重大调整；第二
，美元指数至少不会显著下行。在美国经济增速与全球经济增速差距拉大、美国长期利
率处于升值通道的背景下，美元指数有望继续在95-100范围内盘整，不排除明年美元指
数重新超过100的可能；第三，包括中国在内的新兴市场经济体，在本币兑美元汇率以
及短期资本流动方面将会继续承受压力，不排除部分脆弱性较强的新兴市场经济体爆发
不同形态金融危机的可能性。
| L**o
发帖数: 353 | 2 这是你写的？感觉很专业啊
月2
10
【在 f*********d 的大作中提到】
: 在今年国庆假期前后，全球股票市场出现新的一轮动荡，而动荡产生的最直接原因
: ，是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日，美国10年期国债收
: 益率由3.05%上升至3.23%，三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国
: 长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之
: 上，长期利率上升预期引发股市出现动荡调整，也就不足为奇了。
: 当前美国10年期国债收益率，从相对水平来看，处于历史很低的水平。过去15年内
: （15年是一个金融周期的通常长度）（2003年年初至今），美国10年期国债收益率与两
: 年期国债收益率的期限利差平均达到140个基点，而到了今年8月下旬，上述期限利差一
: 度降低至18、19个基点的11年最低水平（上一次期限利差低至18个基点还是2007年8月2
: 日）。事实上，最近10年期国债收益率的上升也伴随着期限利差的上升。10月2日至10
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