花样年意外违约现三大蹊跷之处 - Stock版

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Stock版 - 花样年意外违约现三大蹊跷之处

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A****C
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10月4日，本周周一，在香港上市的大陆房地产企业花样年控股（01777.HK）的一笔余
额为2.06亿美元的债券到期。一批投资者认为花样年一定能够偿还债券，抢入市场买进
这批债券，将上周徘徊在68（面值为100美元的债券卖价为68美元）附近的价格抬到了
接近100的净价。
不料，当晚花样年发布公告，称公司未偿付该笔债券。公告没有解释违约不偿付债务的
原因。
第二天一早，这批债券的价格跳水至21附近，头一天接盘的投资者损失惨重。
花样年控股至今年6月30日总资产达1096亿元人民币，负债830亿元。虽然体量远不及恒
大，但是其销售规模排名全国百强房企之第五十位，因此人们惊呼“又一家百强房企债
务违约”。花样年创始人曾宝宝作为著名太子党成员的身份，也令此次违约事件备受关
注。然而，细究花样年近几年的表现，却浮现一些蹊跷之处。
第一件蹊跷事：不应该缺钱的花样年高息借外债。
花样年成立于1996年，初期主要投资其它房企的房地产开发项目。1999年现花样年董事
长潘军加盟后，才开始自己开发房地产。在2016年及以前，花样年走了一条“轻资产”
的路，实现了全国第一多的物业管理业务收购案，不断“买买买”，并成功将下属物业
管理公司“彩生活”（01778.HK）在港股上市，成为物业第一股。2014年上市时，花样
年官网描绘彩生活已经是全球最大的社区服务运营商。
但是，2016年花样年宣布改变经营战略，走“重资产”的路，开始加入到其它所有房企
行列，不断拿地和扩大开发规模。正是这一年，花样年发行了5亿美元的2021年到期的
利率高达7.375%的债券。人们一般认为花样年这样有背景的企业在中国是不会缺钱的，
没想到用以支撑其新确立的重资产经营战略的资金来源，却是高利率的美元外债。当年
中国的银行五年期贷款利率只有5.15%，花样年转而借利率为7.375%的美元债，除了利
率高以外，还要承担利率风险。这说明花样年2016年在中国出现融资困难，但是在华尔
街有朋友。
第二件蹊跷事：长期退居幕后的曾宝宝强势回归。
经营房地产没有技术难度。只要能搞到资金，中国过去三十年的房地产市场能让每个人
都成功，因此几乎所有红色家族的人都涉足房地产。曾宝宝在1996年开始经营花样年，
却并未亲自操盘开发项目，而是把钱投给别人的项目来为自己赚钱。在2019年以前，她
还长期退居幕后，说明她在高调中也有比较低调的一面。打开花样年的官网，也会感到
曾宝宝在高调的身份背后刻意的低调：作为创始人并持有花样年控股65%的股份，在高
管排列中把自己列为执行董事，排在公司小股东、董事局主席潘军之后；图片中出现的
高管都是男性，不见曾宝宝身影。
在花样年改变策略、大举扩展房地产开发业务之后的第四年，2019年，曾宝宝回归到公
司经营一线，出任CEO，带领花样年进入越来越重仓储备土地的路子。2020年斥资214亿
元，新购土地20块；今年至5月份，花样年已经付出60亿元购买3个地块。
购买土地所需的主要资金来源依然是美元债券，而且利率更高了。今年6月份摩根斯坦
利为花样年承销的2亿美元债券利率更高达14.5%。
2019年回归之后的曾宝宝完全改变了风格，经营方式冒进。官网上对于公司的规模进阶
不断宣示、高调夸耀。如果花样年果然是因为资金周转不灵导致违约，那么冒进的做法
就是造成今天债务危机的原因。假如花样年保持2016年以前的保守的经营风格，继续轻
资产的经营战略，就没有今天的困境。
为什么曾宝宝过去在企业经营中低调、保守的风格，会在2016年年末开始延续至今的这
一轮房地产调控中逆势发展，变得冒进呢？这是一个不解之谜。
第三件蹊跷事：花样年应该有足够资金偿还10月到期的债券却违约。
花样年控股在2021年上半年实现收入逾109亿元人民币，比上年同期增长18.5%，净利润
逾3亿元人民币。公司多次表示资金情况良好，不存在流动性问题。
自从5月12日开始直到9月20日，花样年及曾宝宝和潘军频频买回优先票据。查阅花样年
公告，一共有21次公告购回公司债券，购回债券面值9340万美元（实际支出购回款应该
比票面值低，因为花样的优先票据已经在折扣流转了）；两次要约收购未赎回2021年10
月到期的7.375%美元优先票据，票面金额一共2.87亿美元。
这些动作既含有向公众宣示其资金周转良好的意思，也确实证明花样年的资金是比较充
裕的，并且说明其控股股东对公司信心十足。
针对2亿多美元10月到期的未赎回美元债券，花样年今年两次公开表示已经安排好资金
清偿这笔债务，对于年末到期的5亿美元债务将用自有资金偿还。
虽然惠誉、标普和穆迪等评级机构因为花样年融资渠道单一、过于依赖美元债券，而在
9月份下调花样年信誉等级，华尔街也不再接受花样年的债券担保，但是一系列的事实
使得花样年的资金面看起来并没有大问题：除了不断回购债券以外，中期报告（6月30
日）尚有现金及银行存款271亿港元；碧桂园购买花样年下属物业管理公司的核心资产
支付30亿港元给花样年的子公司；6月份发行2亿美元的14.5%美元债券；集友银行原则
上同意提供11亿元港币的贷款给花样年，等等。这些都给人以有能力按时还债的信心，
以至于在花样年公告违约之前，其债券在香港价格升至近100。
《华尔街日报》在10月4日报导，据Lucror Analytics公司的信用债分析师Chuanyi
Zhou的一份报告，花样年控股的一位代表在几天前还告诉投资者，花样年将支付10月到
期的这笔债务。她认为花样年并非没有钱偿债，而是没有偿债的意愿。
幕后情况不得而知。要么，花样年遭遇不为外界所知的问题因而资金突然紧张，导致违
约；要么，曾宝宝并不真正缺少资金，但是出于某种需要选择在十分努力维护花样年的
信誉和声望后有意放弃维持公司的形象。答案也许在政治形势中。

b**e
发帖数: 3199

应该是73大秘倒台后，没人再敢借钱给她了吧。
借不到钱，就是死路一条。

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