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发帖数: 29846 | 1 十只在美上市中国股票染上的“流行性”欺诈成为今年报纸上的一大新闻，而去年还是
投资者最喜欢的股市周刊关注的焦点。不过，令很多在纳斯达克和纽约证券交易所上市
的中国公司蒙羞的欺诈问题并不是由交易所、审计师、投资银行家或股市监管机构揭露
的。调查工作是由以研究为导向的对冲基金完成的，他们发现了这些花费数十亿美元的
股票宣传背后的谎言，做空这些股票，然后吹响了哨子。
当东南融通金融技术有限公司(Longtop Financial Technologies)和中国高速频道(
China MediaExpress Holdings)等公司的审计师辞职、表达了对可能存在欺诈问题的担
忧时，交易所暂停了这些股票的交易。今年已经有十多只股票因此停牌，如文中表格所
示，他们最多拖了三个月。法规禁止上市股票停牌期间对其进行交易。这就使股票期权
交易员无法行使期权，多头和空头陷入所持仓位。不过，对卖空者来说有一个更加不可
思议的问题：整个停牌期间，他们必须继续为借入的股票支付类似利息的费用，以便进
行做空。这类费用，即所谓的“负回佣”，年率化费率最高可达180%。
在3月11日纳斯达克暂停了中国高速频道的交易后，一位早于审计方德勤会计师行(
Deloitte Touche Tohmatsu)得出结论说这家位于香港的巴士广告商在业务上说谎的对
冲基金经理发现自己损失了数百万美元的回佣；按照一项贷出股票合同，回佣与股票停
牌前最后交易价格11.88美元挂钩。在纳斯达克花了近70天停止该股上市后，中国高速
频道于5月19日恢复场外交易，股价跌到了约1美元（见图表），显然不值11.88美元。
Gary Hovland for Barron's
这位卖空者幻想华尔街公司对他说，祝贺你，你是对的，这是一场欺诈，现在我们要无
限期地把你锁在90%的负回佣合同里。
中国高速频道和东南融通金融技术有限公司说他们正在应对其前审计师所担心的问题。
纳斯达克没有回复记者的屡次致电和电子邮件。实际上，牵涉进中国股票回佣泥潭的人
都不会公开讨论此事：对冲基金不会，为其服务的主要券商不会，托管公司的证券贷出
方也不会。
还好它们相互之间还有对话。过去几周，证券交易委员会(Securities and Exchange
Commission)、金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority)的监管人员
与证券借贷行业成员聚在一起制定新办法，以便让老练的投资者能够在长时间停牌期间
结清空头和多头，同时将因此而确定的股价用于计算希望继续做空的空头所支付的回佣。
哎哟，这很痛！
以下中国股票停牌数月期间价格显然不符合市场行情，卖空者也很受伤。按停牌时间由
后到先排列。
公司／股票代码 停牌时价格（美元） 停牌时市值（百万美元） 停牌天数（
截至6月17日）
山东昱合集团 / YUII $1.21 $25 1
中国生物 / CHBT 3.46 77 3
江波制药 / JGBO 3.08 42 18
东南融通 / LFT 18.93 1,080 32
万得汽车 / WATG 5.42 184 43
中国综合能源 / CBEH 1.84 73 561
多元环球水务 / DGW 3.88 95 59
瑞达国际 / CRTP 1.60 35 61
旅程天下 / UTA 3.96 79 67
普大煤业 / PUDA 6.00 180 68
数百亿 / SBAY 2.15 20 72
科元塑胶 / KEYP 4.88 281 78
岳鹏成电机 / CELM 2.91 64 752
纳伟仕智能媒体技术集团 / NIV 2.21 106 86
中国智能照明电气 / CIL 2.12 29 823
盛世巨龙媒体传播机构 / CCDM 4.80 41 894
山东盛大科技集团 / SDTH 3.55 192 875
艾瑞泰克（中国）肥料有限公司 / CAGC 6.88 143 676
中国高速频道 / CCME 11.88 438 697
大连绿诺 / RINO 6.07 174 218
1. 2011年6月15日恢复交易 2. 2011年6月14日恢复交易
3. 2011年6月14日摘牌 4. 2011年6月17日恢复交易
5. 2011年6月10日恢复交易 6. 2011年5月20日恢复交易
7. 2011年5月19日恢复交易 8. 2010年12月8日恢复交易
注：所有恢复交易的股票均为场外交易。
来源：纳斯达克，彭博
证券借贷是华尔街的一项重要业务。如果一位投资者想卖空，她就给“一级经纪商”(
prime broker)打电话，然后一级经纪商从自己所持的股票中或是另一家经纪公司或道
富银行(State Street)、北美信托银行(Northern Trust)等托管机构旗下庞大的证券借
贷部门那里寻找可借证券。托管机构出借交易所交易基金等大型机构所持有的股票。回
佣视供需状况而定。以往的停牌很少有超过数小时的，所以证券借贷安排并没有预料到
因欺诈指控而停牌数月之久的情况，冻结股价这种做法的合理性因此而受到质疑。
成功的高额代价
在中国高速频道就摘牌提起上诉之际，卖空者不得不根据停牌前的价格支付利息。
证券借贷行业一位资深人士并不同情这些受伤的空头。他说，那些对冲基金获得巨额利
润的时候，他们没有想到要跟股票借贷食物链上的其他参与者分享这些利润；我为什么
要救援他们？就因为我很厚道？厚道的人是要按合同办事的。
如果停牌早日了断，那么希望退出的空头以及多头就会少一些麻烦。但纳斯达克允许上
市公司就摘牌上诉，这个过程可以耗时90多天。纳斯达克网站5月23日的一则通知说，
虽然纳斯达克认识到停牌不利于现有投资者，但其首要监管职责针对的是潜在投资者。
对冲基金抱怨股票出借方行动缓慢，因为这样做它们会挣更多的钱。但高盛(Goldman
Sachs)等一级经纪商一直在推动达成一个可能的解决办法。这就需要理顺机制，以及金
融业监管局和证券交易委员会的新规。某大型一级经纪商的一位高管说，对这一状况，
很多人都感受到很大的压力，有关监管机构十分清楚此事对空头的影响。
Bill Alpert |
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