衍生品市场可能掩盖了人民币的真实处境 - USANews版

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来源:
WSJ
尽管中国央行一直在利用外汇远期合约而不是动用外汇储备来为人民币提供支持，但自
今年年初以来人民币远期汇率再次下滑，预示央行并未阻止投资者看跌人民币的预期。
《华尔街日报》报道，中国正通过一个非常资本主义的手段来防止其外汇储备下降：中
国央行一直在利用衍生品来为人民币提供支持，而没有动用其美元储备。
中国央行对外汇远期合约和期货的使用可能帮助解决一个谜团：为什么中国的外汇储备
下降数月后在2月份上升？中国经济一直在放缓，投资者因此一直卖出人民币。为了支
撑人民币，中国央行不得不卖出美元、买入人民币。这本应导致其外汇储备下降。
中国一直在加紧资本管制，限制能够卖出的人民币数额，这缓解了动用美元储备的需要
。但中国央行最近几个月对衍生品的使用增多也是一个因素。
人民币的汇率水平对金融市场至关重要，而中国的外汇储备状况可以为投资者判断中国
经济健康状况提供重要线索。由于中国央行管理人民币汇率水平，当投资者纷纷卖出人
民币时，中国央行常常买入，因此需要花费外汇储备。当他们变得有信心时，央行就不
需要买入人民币了。
2月份数据显示中国外汇储备增加了70亿美元，结束了持续七个月的下滑势头。
但衍生品市场可能掩盖了人民币的真实处境。
德国商业银行（Commerzbank A.G.）分析师周浩说，外汇远期市场的干预活动意味着如
果只关注整体外汇储备，很可能低估人民币面临的压力。
原理是这样。人民币目前在即期市场兑美元报6.89元。如果交易员认为人民币会贬值，
他们可以建立空头头寸——借入人民币来卖出，并承诺晚些时候偿还人民币。如果人民
币真的贬值，这种交易将获利。
但问题是，中国央行也可以参与这个游戏，而且从去年2月份开始一直在大举进行这种
操作。透过衍生品市场，中国央行承诺未来以溢价买入人民币，从而推高远期价格，这
使做空人民币的吸引力下降并可能蒙受损失。
这样一来做空人民币的交易员就会减少，人民币的跌幅也会减小。中国央行可以在上述
合约到期时不断进行转仓（过去几个月中很多此类合约都进行了转仓），以力争在不抛
售任何美元的情况下达到支撑人民币汇率的效果。
目前还不清楚这一衍生品策略的效果如何。自今年年初以来，在人民币兑美元现汇企稳
的情况下，1年期远期人民币兑美元汇率的下跌速度开始加快，并未获得中国央行在远
期市场上相关操作的提振。1年期美元兑人民币远期汇率现已升破人民币7元，创2007年
以来最高水平。
虽然远期外汇市场在预测汇率未来走势方面的准确性较为糟糕，但远期人民币汇率的下
滑，再加上中国央行入市干预力度的加大，都表明人民币汇率未来走势堪忧。这意味着
中国央行实施的力度最大的措施并未阻止投资者锁定未来人民币将大幅走低的预期。
虽然通过衍生品干预汇市已有很长历史，但这是一种被认为相当非常规的做法。最先采
取过这种做法的是法国央行，较为著名的一次是该行在1927年采取了在远期市场上买入
英镑的做法，目的是在无需发行更多货币的情况下抑制流入法郎的资金。这一做法当时
并不是很成功，之后此类做法的效果也是好坏参半。
中国央行将希望自己能够逆转这种趋势。

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