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发帖数: 352 | 1 2014年巴菲特致股东的信摘录
翻译 by 刺猬偷腥
“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”--本·格雷厄姆，《聪明的投资者》
引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关
于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在
很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但
还是能带来些启发的。
这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为
大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫
爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场
泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭
的还要多五倍。
在1986年，我从FDIC(联邦存款保险公司)那买下了一个400英亩的农场，坐落在奥
马哈北部50英里处。这花了我28万，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款
还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得
知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算
出这农场当时大概能有10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高，农作物价格
也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。
我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是
有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉收，或是价格有时让人失望。那
又如何？总会有些非常好的年份嘛，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28
年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是
对农活一无所知，最近才第二次去实地看了看。
在1993年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO，所罗门的房东赖瑞
·西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫
再次爆破了，这次波及到商业地产，这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构
的资产，正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。
这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为10
%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它的收入将
会增加。更重要的是，占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺
，而其他租户平均为70美元。9年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长
。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。
我加入了一个小团体来收购这栋楼，赖瑞和佛瑞德·罗斯也在其中。佛瑞德是个有
经验的高级房地产投资者，他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着
。随着旧租约的到期，收入翻了三倍，现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此
外，原始抵押分别在1996年和1999年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加
起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。
从那农场和纽约大学房地产获得的收入，很可能未来几十年内还会增长。尽管收益
并不具有戏剧性，但这两项投资却是可靠且令人满意的，我会一辈子持有，然后传给我
的孩子和孙子。
我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则：
· 获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你
必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你
承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不”。
· 聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗
略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。
但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了。
· 如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身
没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑
。有一半人第一次扔铜板时能压对宝；但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利
为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。
· 通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完
全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那些紧盯记分板
的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价，那工作日也试试吧。
· 形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费
时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。
(当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想，我就回想起了米奇·曼托
的尖酸评论：“你都不知道这游戏有多简单，直到你走进那个演播厅。”)
我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经
济状况、利率或是下一年(1987和1994年)的证券市场走势，对我来说都不重要。我已经
记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎么说，内布拉斯加州的
玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。
在我的两个小投资和股票投资之间，有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持
股份的实时定价，而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。
证券市场的投资者有个极大的优势，那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一
些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个穆迪的朋友，每天围着我的财产对我喊出报
价，愿意以此报价来买我的农场，或将他的农场卖给我，并且这些报价会根据他的精神
状态，在短期内剧烈变化，我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利？如果他的日
报价令人可笑地低，并且我有闲钱，我就会买下他的农场。如果他喊出的报价荒谬地高
，我要么就卖给他，或是继续耕种。
然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己
也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。一些投
资者认为听权威人士的意见很重要，更糟糕的是，还认为参考他们的评论来投资很重要。
那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票
报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧！”，他们往往就会变得狂热起来
。对于这些投资者来说，流动性本来是可以拥有的绝对优势，现在却变成了一种诅咒。
一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古
怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上，下跌的市场对真正的投资者来
说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时
候，恐惧的氛围是你的朋友；一个欢快的世界却是你的敌人。
在2008年底发生的，严重的金融恐慌期间，即使一个严峻衰退正在明显地形成，我
也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我100%拥有一项具良好长期前景的稳
固生意，对我来说，哪怕是稍微考虑要抛售它，都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是
好生意的一小部分，那为什么要卖出呢？准确的说，每一小部分或许最后会让人失望，
但作为一个整体，他们一定能做好。难道有人真的相信，地球会吞没美国惊人的生产性
资产和无限的人类创造性？
当查理·芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们的分析与买下
整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未
来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理
价格内，我们就会购买这股票(或生意)。但是，如果我们没有能力估算出未来的收入(
经常会遇到这种情况)，我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。在我们
一起合作的54年里，我们从未因宏观或政治环境，或其他人的看法，而放弃具有吸引力
的收购。事实上，当我们做决定时，这类因素想都没想过。
但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，
我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个
长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。
当然，大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智
的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。
我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说，
美国的商业一直做得很好，以后也会继续好下去(然而可以肯定的是，会有不可预测的
忽冷忽热出现)。在20世纪，道琼斯(16168.03, -153.68, -0.94%)工业指数从66上涨到
11497，不断上升的股利支付推动了市场的发展。21世纪，将可以看到更多的盈利，几
乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股，他或他的外援都是办
不到的，但应该持有各种生意的一部分，总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的
S&P500指数基金就能满足这个目标。
这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险
的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。
(想起巴顿·比格斯最近的观察：“牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。”)投资者解
决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价
远低于高点时卖出。遵循这些原则，“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，
还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那
些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯
朴投资者可能会获得更好的长期回报。
如果“投资者”疯狂买卖彼此的农地，产量和农作物的价格都不会增长。这些行为
的唯一结果就是，由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本，会使
总的收入下降。
然而，那些能从提供建议或产生交易中获利的人，一直在催促个人和机构投资者要
变得积极。这导致的摩擦成本变得很高，对于投资者来说，总体是全无好处的。所以，
忽视这些噪音吧，保持你的成本最小化，投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。
我该补充一下，我的财富就在我嘴里：我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里
列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人
。我对托管人的建议再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把90%用于购买
非常低成本的S&P500指数基金(我建议是先锋基金VFINX)。我相信遵循这些方针的信托
，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机
构还是个人。
现在说回本·格雷厄姆。我在1949年买了本所著的《聪明的投资者》，并通过书中
的投资探讨，学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。
在读本的书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我
阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐
在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还听评论员的讲解。这些都是有趣的，
但我并不为之颤抖，因为我还什么都不懂。
相反地，本的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明(没有希腊字母或复
杂的公式)。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容，这些观点引导着
我今日的投资决策。
关于这本书的几个有趣花絮：最新版包括了一个附录，里面描述了一个未被提及的投资
，是关于本的幸运投资的。本在1948年，当他写第一版书的时候进行了收购，注意了，
这个神秘的公司就是政府雇员保险公司Geico。如果本当时没有看出还处于初创期的
Geico的特质，我的未来和伯克希尔都将会大大的不同。
这本书1949年的版本还推荐了一个铁路股，当时卖17美元，每股盈利为10美元。(
我佩服本的一个原因就是他有胆量使用当前的例子，如果说错了就会让自己成为被嘲讽
的对象。)某种程度上，低估值是由于当时的会计准则造成的，那时候并不要求铁路公
司在账面盈余中体现出子公司的大量盈余。
被推荐的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥，伯灵顿和昆西。这
些铁路现在是北伯林顿铁路公司的重要组成部分，而伯克希尔现今完全拥有北伯林顿铁
路公司。当我读这本书的时候，北太平洋公司的市值约为4000万美元，现在它的继承者
每四天就能赚这么多了。
我已记不起当时花了多少钱来买《聪明的投资者》的第一版。无论花了多少钱，都
可以强调出本的格言：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资当
中，买本的书就是最好的投资(我买的那两本结婚证除外)。 |
X****r
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【在 z***a 的大作中提到】
: 2014年巴菲特致股东的信摘录
: 翻译 by 刺猬偷腥
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: 引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关
: 于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在
: 很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但
: 还是能带来些启发的。
: 这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为
: 大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫
: 爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场
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发帖数: 3371 | 3 求原链接
【在 z***a 的大作中提到】
: 2014年巴菲特致股东的信摘录
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: 引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关
: 于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在
: 很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但
: 还是能带来些启发的。
: 这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为
: 大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫
: 爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场
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发帖数: 3371 | 5 雅每年都收这些话 有没心的东西。。
【在 z***a 的大作中提到】
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: 引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关
: 于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在
: 很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但
: 还是能带来些启发的。
: 这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为
: 大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫
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