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发帖数: 2605 | 1 裕华光伏
编者按：
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11月25日，河南裕华光伏新材料股份有限公司(简称“裕华光伏”)IPO申请获得通
过。该公司本次拟发行5334万股，发行后总股本21334万股。在已上市同业公司频频缩
减融资、放缓扩产计划、信义玻璃叫停其光伏玻璃板块分拆上市等不利背景下，裕华光
伏成功闯关。值得关注的是，裕华光伏招股书披露数据显示目前经营平稳、财务稳健，
行业隆冬之感似已降临。[查看往期专题]
外患：光伏行业遇寒冬
申报稿显示，裕华光伏生产的超白压延太阳能电池封装玻璃是晶体硅太阳能电池的
重要部件之一，下游光伏发电行业对太阳能电池的需求态势直接影响太阳能电池封装玻
璃行业的需求状况。
然而，我国光伏产业在经过连续5年的爆发式增长后，正在承受着产能严重过剩的
巨大压力。
据独立第三方调研机构大禾咨询统计显示，2010年，国内多晶硅产能利用率为52.
94%，硅片硅锭产能利用率为47.83%，晶体硅电池产能利用率40.48%，太阳能薄膜电池
产能利用率则仅为20%。截至目前，国内光伏产业链接近1/3的企业处于停产或半停产状
态。
申报稿称，2011年以来，受到个别国家对于光伏发电补贴政策调整以及欧洲国家债
务危机等因素的影响，光伏行业全产业链遭受了一定的冲击，产品价格出现下降。另外
，2011年10月，7家美国光伏企业向美国国际贸易委员会和美国商务部提交申诉，申请
对中国出口的太阳能电池进行反倾销和反补贴调查。
产能过剩、需求萎靡、政策叵测，可见2011年下半年全球光伏业步入严冬。与此同
时，内地已上市的光伏企业也频现“技术性”限工停产，不少再融资扩产计划也临近搁
浅。
同业的龙头企业--信义玻璃叫停了其光伏玻璃板块分拆上市事宜。
江苏宏宝11月11日公告，将该公司筹建年产300MW太阳能晶体硅片及100MW组件的光
伏项目调整为两期实施，以助其渡过眼前的困难；天威保变、川投能源11月12日公告，
双方共同参股的公司新光硅业于近日“技术性”停车技改；中环股份11月21日公告，由
于经营环境发生较大变化，撤回2011年度定向增发申请文件。
华林证券一位投行人士指出，在产能严重过剩的背景下，光伏企业的成长性、持续
盈利能力将会存在很大的不确定性，A股IPO前景不宜过分乐观。【评论】
2010 年全球太阳能光伏行业装机区域分布情况：
裕华光伏
内忧：持续盈利能力存疑
申报稿显示，裕华光伏2011年1至6月、2010年、2009年和2008年分别实现营业收入
1.62亿元、3.01亿元、1.37亿元和1.44亿元；实现归属母公司所有者的净利润3088万元
、5342万元、1001万元和1164万元，显示经营情况稳中有升。同时，报告期内公司实现
综合毛利率33.76%、34.08%、27.63%和30.79%，尤其2011年上半年毛利率仅出现小幅下
滑。
毛利率及变动情况分析：
裕华光伏
申报稿预计，全球光伏组件市场2011至2020 年仍将以42%的年复合增长率快速增长
，具有规模优势、较高市场占有率的超白玻璃企业仍将会具有较高的市场利润率。
但是，统计A股15家光伏类上市公司今年半年报数据发现，净利润同比下降的上市
公司达10家，15家公司平均毛利率为21.72%，半数以上公司的毛利率均有所下滑。
再以海外上市的无锡尚德为例，据其披露的财报数据显示，该公司今年第二季度净
亏损达2.595亿美元，而去年同期净亏损额达1.749亿美元。
东北证券一位投行人士坦言，由于行业环境的恶化，目前保荐机构在选择光伏类项
目时通常会显得比较谨慎。而且国内目前能实现业绩持续增长的光伏企业屈指可数，业
绩波动性大、持续盈利能力较差是此类企业面临的通病。【评论】
合并利润表主要数据：（万元）
裕华光伏
质疑：高新技术企业资质存疑
申报稿显示，根据2010年2月24日河南省科学技术厅、河南省财政厅、河南省国家
税务局、河南省地方税务局下发的豫科[2010]17号《关于认定河南省2009年度第二批高
新技术企业的通知》，裕华光伏被认定为高新技术企业。
截至2011年6月30日，公司在册员工总数为740人，其中，技术人员227人，占员工
总数的30.68%。而其员工学历结构却显示，本科及以上学历仅有13人，所占比例1.76%
。超过一半的人数为中专以下学历。令人诧异的是，核心技术人员6人，学历均为大专
以下，而其年薪，竟都在惊人的2万上下。
虽然，技术人员占员工总数的30.68%满足《高新技术企业认定标准》的规定，但是
大专以上学历人员占员工总数的比例为31.90%，勉强符合规定标准。由此可见，裕华光
伏员工学历整体偏低。
从研发费用情况看，2008年、2009年、2010年及2011年1-6月份，公司研发投入分
别为761.51万元、770.37万元、1495.97万元和775.79万元，所占营业收入比重分别为5
.30%、5.61%、4.97%和4.79%。逐年呈下降趋势。《高新技术企业认定标准》规定，企
业每年用于高新技术及其产品研究开发的经费应占本企业当年总销售额的5%以上。由此
可见，在研发投入上，裕华光伏并未达标。
大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，虽然学历高低不能片面代表能力大小，但公司
整体学历过低，还是存在研发环节薄弱的隐忧。
此外，裕华光伏2008年、2009年、2010年三年间基本养老保险实际未缴纳人数分别
为188人 、287人和17人。同期基本医疗保险、生育保险、工伤保险和失业保险四种保
险未缴纳人数则分别为540人 、651人和701人，这一数据跟公司同期的员工人数完全一
致。可见，在过去三年间，裕华光伏并未为公司员工缴纳过上述四项保险金。
对此，裕华光伏称，公司未给部分员工缴纳基本养老保险，是因为公司地处中原农
村地区，在册员工多为当地农村村民，其对参保基本养老保险的认识不足，对参保有较
强的抵触情绪。【评论】
研发费用情况：
裕华光伏
追问：国信证券子公司突击入股是否合理？
申报稿显示，2010年10月23日，经公司股东会决议通过，公司与新开发联合创业投
资企业、北京秉原创业投资有限责任公司、国信弘盛投资有限公司、北京立德九鼎投资
中心（有限合伙）、郑州市银融投资有限公司、郜庭玉、郭长江、郜立瑞、朱玉霞、杨
春玲签署协议，同意其以货币方式对公司增资1.2亿元。其中，国信弘盛投资有限公司
（以下简称“国信弘盛”）认缴出资额为71.4286万元。2010年12月2日，公司董事会作
出决议，同意将公司整体变更设立为股份有限公司。其中，国信弘盛持有262.3万股，
持股比例为1.639%。
公开资料显示，国信弘盛为国信证券的全资子公司，经营范围包括股权投资、股权
投资顾问(不含其他限制项目)。而裕华光伏的保荐机构就是国信证券。
根据证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》，担任拟上市企业的辅导机
构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日
起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进
行投资。 |
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