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发帖数: 403 | 1 美股评论：QE3势在必行
http://www.sina.com.cn 2012年07月18日 21:12 新浪财经微博
导读：StreetTalk Advisors首席策略师罗伯茨(Lance Roberts)在MarketWatch
撰文指出，从今年上半年的各种经济指标看来，为避免经济陷入衰退，新一轮量化宽松
几乎是唯一的选择，尽管长期角度看来，这无异于饮鸩止渴。
以下即罗伯茨的评论文章全文：
上周，6月联邦公开市场委员会会议备忘录发布，自那以来，相当数量的联储成员
都相信，更多的刺激很可能已经是势在必行。
现在，经济增长是如此疲软，还有其他的若干问题，使得经济徘徊在又一次衰退的
边缘，愈来愈多的人开始确信，要避免2008年经济悲剧的重演，就唯有注入大剂量的联
邦刺激。遗憾的是，每一轮的量化宽松，真实效果都非常有限，只是造成了一种人为的
假象，似乎我们的市场是健康的，但是对于大多数仍然在挣扎当中的美国人却没有什么
帮助。
包括笔者自己在内，许多经济学家都认为，联储主席伯南克上一次讲话时，经济还
没有糟糕到需要推出第三轮量化宽松的程度。伯南克机敏地表示，尽管我们的经济增长
速度比他所希望的要迟缓，但是美国经济也没有坠入到那么可怕的地步，以至于必须向
市场注入海量的联邦资金。
因此，在令人不快的上半年已经结束，关于6月的重要经济报告次第发布的现在，
我们要研究分析QE3是否即将到来，关键在于，我们不能只是看各个具体的报告数据是
否能够燃起希望的火花，而是应该盯紧大势，或者说所有这些数据整体而言的指向。
国内生产总值
在2012年第一季度当中，宏观经济的增长速度从2011年第四季度的3%下滑到了只有
1.9%。从近期制造业报告的全线疲软看来，第二季度的国内生产总值增长年率很可能只
有1.5%左右，在衰退已经结束三年之后的时间点上，这样的表现显然是令人失望的。
如果深入研究这些数据，还会有一些雪上加霜的发现。最终销售额在QE1结束之后
于2010年达到峰值，而之后一直处于下滑之中。历史经验告诉我们，当最终销售额的年
增长速度低于2%，经济一般都是要陷入衰退的。
不一样的经济
Raymond James的萨特(Jeff Saut)最近就在研究报告当中写道：“事实上，‘你父
亲时代的衰退’和随后的复苏，往往都是两个行业带动经济走出衰退的，即汽车和住宅
建筑来造就强势反弹。2009年至今，汽车销售已经完成了其任务……住宅建筑领域大大
落后，但是这一点看上去似乎正在发生变化。”
萨特是正确的。在过去，带领经济走出衰退黑暗岁月的先锋，总是住宅建筑和汽车
制造的繁荣。不过，现在已经不是我们“父亲时代的经济”。全球化，生产率的提升，
出口，以及技术的进步使得美国经济的重点逐渐从制造业转向了服务业。结果就是，房
地产投资占国内生产总值的比重也从接近6%降低到了 2.6%。同样，汽车制造业的重要
性也大不如前。与此同时，商品和服务出口所占据的比例则从1950年代的2.8%增长到今
天的超过13%。
住宅方面，近期以来，二手房和新房销售数字双双上扬，哪怕上周的抵押购房申请
在利率处于历史性低水平的前提下持续下跌，也没有改变这一点。遗憾的是，尽管年增
长率曲线描绘出了漂亮的复苏轨迹，但现实是，这些活跃行动大多都是发生在房市非常
低端的地方，可持续时间和规模都非常有限，意味着我们或许确实已经达到了底部，但
是说起真正的复苏，则还是很远的事情。
制造业
说起近期发布的经济数据，让人失望者屡见不鲜。供应管理协会报告显示，制造业
和服务业的增长脚步都戏剧性地迟缓下来，这也再度印证了衰退的风险正在明显增加。
在彰显风险这方面，最典型的就是经济产出综合指数，这是由联储发布的若干数据
，供应管理协会诸数据，芝加哥联储全国经济活跃指数，全国独立企业协会的小企业调
查，以及芝加哥采购经理人指数等汇编而来的。这一综合指数堪称是美国经济制造业和
商业整体气候的广泛指标。
历史规律是，当这一指数的读数下滑到30以下，经济要么是即将陷入衰退，要么是
已经陷入衰退。去年夏季结束的时候，指数的读数已经开始接近衰退区间，而联储发起
了“扭曲操作”。再加上欧洲央行长期再融资运作的支持，六十五年来最温暖的冬季，
天然气和其他公用事业(1626.593,-16.86,-1.03%)开支的降低，这才使得经济得以喘息
，从衰退的悬崖边退了回来。
现在，欧元区和中国的状况都是每况愈下，我们的经济也步履艰难，因此我们完全
有可能看到经济产出综合指数在未来几个月当中进一步下滑。如果8月或者9月间还没有
任何资产负债表扩张计划出炉，来支撑一定程度的消费或者投机，那么到了2013年年初
，一场衰退的发生就将变得极为可能。
就业
最新发布的就业数据进一步证明经济现在已经是命悬一线。最新的就业机会增长数
量只有8万个，显然经济增长的脚步是踉踉跄跄的。更何况，我们还不能忘记那些并没
有体现在报告当中的数据。
有近850万人没有被计入劳动力数据，而其中近200万已经被排除在外一年以上了。
720万人想要有一份工作，但是却得不到。最后，失业时间依然接近历史性的高点，劳
动力参与率持续下跌到了1980年代以来所仅见的水平。
这些清楚地勾画出了劳动力市场一片狼藉的情景。现在的问题已经不仅仅是就业机
会那么简单了，而是如此众多的失业人口需要依靠联邦政府的救济生活，这对于经济和
工资增长都将造成极端不利的影响。近年以来，工资的增长速度已经跟不上通货膨胀，
使得普通的工薪阶层不得不依赖举债或者降低储蓄率来维持生活水准。收入和支出的这
种不平衡在迅速拉大的贫富差距当中体现得至为明显。
疲软的就业面的经济影响持续体现在总需求当中，而这就迫使企业不得不采取防御
的姿态。现实是，目前的就业水平较之正常就业水平，差别是处于历史的最低点。为了
跟上正常的人口增长，未来十年我们要达到真正充分就业，每个月都必须创造出超过25
万个就业机会。对于一个年增长率低于2%的经济体而言，这根本是个不可能完成的任务。
QE3
在联储这里，要推出额外的资产负债表扩张计划，有三个基本的要求必须得到满足
：首先是股市要迅速下滑，迫近会影响消费者信心的水平，其次是鉴于这样的计划肯定
会推动大宗商品价格上涨，因此通货膨胀必须足够温和，最后是经济环境正在滑向衰退。
今年上半年的发展已经证明，伴随欧元区危机迟迟无法解决，中国经济增长迟缓导
致出口价格上涨，失业率居于8.2%，经济状况要得到改善无异于痴人说梦。联储主席伯
南克别无选择，唯有继续向经济注入刺激，而且不能迟于今年秋季，否则就意味着必须
面对再一次衰退的风险。遗憾的是，这种针对市场的短期解决方案对于失去有机的、自
然的增长能力的经济而言，却将造成破坏性的长期后果。 |
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