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发帖数: 1511 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: magicfat (魔法胖子), 信区: Stock
标 题: 说说期权(2)
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Aug 24 14:35:21 2008)
期权既然代表在将来按照指定价格买卖某种股票的权利，
那么期权的价格也就和股票的当时价格，期权剩下的有效
期，以及股票在剩下的有效期内的波动性密切相关。前两
者不难理解，而且它们在任何一点都是确定因素，对期权
价格的影响曲线也相对比较简单。波动性因为是对未来的
预测，就有很大主观性。实际上，除了最简单的单向买靠
扑，绝大多数的期权操作或者围绕波动性制定策略，或者
成败直接取决于波动性的变化。
理论上当然有几种数学模型来根据上面提到的各个变量来
计算期权在某一时间点的合理价值，比如最著名的
Black-Scholes模型。上篇提到的Greeks，大都是
Black-Scholes计算过程中的副产品。理论模型的细节对
实际操作意义不大。这方面的书不少，最经典的是
Natenberg的Option Volatility & Pricing。对数学推导
有兴趣的同修可自行参阅。呵呵，村长自己作网站，这些
模型大概是研究得比较透的。
从实际操作的角度，期权价值由两部分组成，一是期权指
定价和当时股票价格之差（对于OTM期权就是0），术语称
为内在价值（Intrinsic Value）。显然，Intrinsic
Value是期权价格里的确定部分，直接随股票价格变化而
线性变化。所以这也就是为什么这个Intrinsic Value虽
然可以缩写为IV，但是我们平时经常说的IV却指的是
Implied Volatility，是实际交易中更为有趣和重要的一
个概念。初作期权的同修要注意一下不要搞混了。IV我们
下面马上会仔细讨论。
期权价值的另一部分，也是最有趣的部分，是期权所代表
的强制履行合约权利的价值，习惯上称为时间价值（Time
Value）。TV实际上是期权剩下的有效期和在此期间股票
波动性两个变量的函数。对于1-2月内过期的期权，TV随
着OE接近迅速减少，而且OE越近，减少得越快。这就是为
什么单向买下月内过期的OTM期权是一种风险非常大的交
易策略。大多数被wipe out的期权玩家都死在这上头。
8-）
当OE还相对较远的时候，TV就在很大程度上取决于股票的
波动性。这里有两个不同的波动性概念。最简单的是历史
波动性（Historic Volatility, HV），即股票历史上的
波动性，说它简单就是因为它完全由股票历史决定。HV本
身没有什么用，因为通常的技术分析对波动性并不适用。
第二种波动性就是前面提到过的隐含波动性（Implied
Volatility，IV），也叫预期波动性（Expected
Volatility, EV），是从当前正在交易的期权价格反推得
到的波动性，反映了市场此刻对股票未来波动性的预期。
IV实际上也就是期权的时间价值里面波动性那一部分。所
以如果一项期权的IV比较高，我们往往说这项期权很“贵”
，反之，就比较“便宜”。
IV对于制定交易策略至关重要，比如最简单的，作组合的
时候，MSFT现在$28，我看牛，那么有几种策略可以选择
，IV如果相对较低，意味着期权比较便宜，就可能决定直
接买$28靠。反之，如果IV相对较高，那可能卖$28扑，买
$26扑，更为划算一点。（上面两种策略之间的取舍当然
还有别的因素，讲到组合的时候再仔细说。）
前面说过了读IV的趋势图并不能用一般的技术分析，不过
IV的趋势转折点却是一个经常用到的股票指标。当IV的上
升或下降出现明显反转的时候，往往表示股票的建顶或底
。特别是股票在上升通道中的时候，如果IV的上升出现明
确反转，十有八九是股票到顶的表现。不过，一定要注意
这个指标是定性的，而非定量的。初学者经常犯的一个错
误是试图用HV来预测IV的顶，比如HV基本上在20%到40%间
，就认为接近40%的IV马上要反转了，或者更常见的是认
为30%的IV不会反转。
既然波动性如此复杂，期权交易里的一种思路，就是尽量
排除波动性的影响。这种思路下的策略，，最简单直接了
当，就是买单向“深度”ITM--Deeply ITM--的期权。DITM
的时间价值比较稳定--比如MSFT现在大概是$27.9，MSFT
OCT 23 CALL是$5的样子，主要就是其内在价值$4.9，因
为市场并不真的期望MSFT会在十月份前掉到$23左右。所
以这个靠的价值基本上会跟着MSFT价格亦步亦趋。这种策
略，本质上仍然是在交易股票，只不过是利用了期权的
high leverage来提升回报，买100股MSFT的$2800，可以
买5个靠有余。
当然，这种策略的最大缺点也就是它并没有充分利用期权
的波动性来降低风险，还甚至增加了风险（100股至少是
个股东，5个靠却是会过期的）。所以虽然简单，但是我
个人并不推荐初学期权的同修使用--除非你做股票TA已经
非常好了，只是想用期权提升回报。
那么玩期权从什么开始呢？Covered Calls是个不错的选
择。那也是我们下一篇的主题。
（上篇预告提到了“一个期权交易者是怎样炼成的”，因为
我本来想写写进入期权市场前应该做好的几项准备，后来
想来想去，发现其实归根结底就是一条：displine,
displine, and displine。） |
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