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发帖数: 1464 | 1 【 以下文字转载自 Financial_Ratio_Analysis 俱乐部 】
发信人: tanmaomao (坛猫猫), 信区: Financial_Ratio_Analysis
标 题: Re: 有效市场理论和价值投资 (抛砖引玉) (转载)
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Dec 15 10:24:14 2010, 美东)
商业模式的优劣不外乎两大方面：行业增长时做大蛋糕的能力，行业稳定时分蛋糕的能
力。两者兼具的是处在行业高速发展期的公司找到（或者有条件孕育）优秀的商业模式
，which一能迅速拓展市场（做蛋糕），二能在可预见的未来dominate价值链（分蛋糕)
。10年前的腾讯是两者兼具的例子。现在的淘宝+支付宝具备了两者兼具。新浪是一个
半，那半个是因为有条件孕育，但还没有孕育出来微波的盈利模式。
NFLX下一个向上质变得机会一在于美国的这套模式可否推到欧洲，二在于能否与价值链
内的其他参与者（如苹果，电视网，甚至是默多克旗下的核心业务），达成有利于NFLX
的议价能力。目前和苹果，电视网还处在一起做大蛋糕的阶段，相安无事，但是美国市
场渗透速度很快，价值链成熟速度很快，我预测不出两年，价值链内部的矛盾会上升到
美国市场的主要矛盾，市场拓展的问题会退居次要矛盾。你说的，估值乘数或者P/E这
些的数字是建立在这些大方向的判断上的。SUBSCRIPTION NUMBER的增长率是市场拓展
能力的体现，SUBSCRIPTION NUMBER的时点数字是议价能力的体现。NFLX是被众人称过
的牛，arbitrage的空间有限，所以我对NFLX的研究也到此就止步了。
反向研究往往是投资的良机，借此思路，你可以想想价值链中被dominate的一方。比如
传统媒体，NYT。当时苹果app把报纸搬上手机，多数报纸4月份公布的收益大增。当时
我被忽悠的去买多。后来仔细一想上面的逻辑。迅速改烧。年中一季熊市我从中获益颇
丰。来个应景的，我目前感兴趣的点在于如家和携程谁更有可能dominate价值链，基本
的结论是：如果携程的model被dominate，如家胜过7天，如果携程dominate，7天模式
完胜如家汉庭。待下季财报数据confirm，以后发帖详述。
对商业模式的研究，也是有路可循的（learn-able）。看大投行经手的IPO的宣传故事
就可以看出每个行业的taste。中概估值的思路必须看红衫，红杉手头有一批华人业内
精英，对“wallsteetized 的中概”的把握三五年之内无出其右者。
年要超过20 M。 这可能和当初的 CABLE COMPANY 情况类似， 是它最大的隐性资产。
它现在的P/E看起来高， 但是我按照 GRAHAM BENJAMIN 的一个公式计算， 它过去几年
的GROWTH 大概符合华街对它增长的预期。 |
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