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发帖数: 296 | 1 股市信心不足，这有外围全球因素的原因，也有内部经济数据不振、杠杆崩溃、信用
甄别困难等原因。
认识清楚股指期货，对中国金融市场有更加深刻的认识。
股指期货理论上有发现价格功能，主要用于对冲套保，但事实远要复杂得多。在一定背
景下会加剧市场的投机倾向，引用一组分析数据：去年行情启动之初，比值成交持仓比
比值在10倍到15倍，今年7月合约跳升到20倍左右，甚至接近30倍，9月合约持仓大增，
8月25日成交持仓比28倍，26日是24倍。成熟市场在1到1.5倍。
股指期货是T0交易，日内可以多次进出，投机仓位增加，高频交易增加。高到什么程度
呢？2013年3月，技术细节上也可以看出资金等各方面的不平等，如光大乌龙指后卖空
7130手期货合约，交易时间以毫秒计。7月3日中金所终于承认，以程序化交易为代表的
量化交易快速发展，已占到总交易量的50%以上，对股指期货市场运行带来了一定的影
响。
理论上，做套保为主，期货现货平稳，多头空头平衡，实际上这是美好的幻想。在机构
散户化时代，反而助涨了暴涨暴跌，如机构聚集在某些小盘股拼命拉升，一旦市场下行
找不到那么多人来接盘，只能大力卖空期指尤其是IC来对冲，因为持有现货，在套保的
名义下在卖空方面肆无忌惮，直到出现实际上的单边做空，6月29日，IC1507下跌9.97%
；7月1日，IC1507下跌10.02%，三个交易日中两天跌停，至7月2日又再次下跌3.39%，
与此同时，现货市场也一泄千里。甚至一些投资者不断挂单撤单，以传统的期货手法影
响市场。期货T0、保证金制度天然地比悲催的T1现货交易者具有优势。
中金所一步步挤牙膏式降低交易频率，主要举措是提高交易成本降低交易杠杆，监管特
殊帐户，限制开仓。
7月6日宣布，自2015年7月7日起，对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量现值
为1200手，并进一步加强股指期货套期保值交易管理，重点加强对期现货资产匹配的核
查。
8月26日，中金所再次发布通知，对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达
到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名（去除重复）客户采取限制开仓1个月的
监管措施。两次相比较，对交易手数有了较大限制，自2015年8月28日结算时起，将沪
深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金再进一步提高到合约价
值的20%，将中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金再进一步
提高到20%。这里需要认清的是，套期保值的保证金提升，但套期保值仍有多次成交可
能：
看看，最严的时候查的是一天开仓600手，每小时大约交易100次左右，在高频交易者眼
里不值一哂，但已足够羡煞现货市场，并且，日内撤单达到400次才受处罚，这就是投
机的概念。
境外市场也有挂撤单，高频交易以毫秒计，但从监管来看，首先美国股指期货有熔断交
易，以免恐慌蔓延，也就是情绪失常到一定地步时，什么交易也不准做。另一方面，在
挂撤单上可能存在猫腻、制造恐慌的英国交易员萨劳穷追不舍。
有些创新连美国监管都有马失前蹄的时候，引入到中国来更是不堪设想。《说谎者的扑
克牌》《大空头》作者迈克尔•刘易斯创作的《高频交易员》，写的就是在证券
交易所、“暗池”里，高频交易员利用千分之一秒的时间差，捕捉“猎物”，快速买入
卖出，谋取暴利的真实事件。
假设某些机构既是国家队主力，掌握市场数据与去向，又能进行日内交易赚取暴利，你
说他会怎么做？在市场方向清晰时利用优势谋取暴利是人性，不谋取才是不正常的。因
此并不奇怪，此前有媒体报道，上海期货交易所和中国金融期货交易所技术部门负责人
严少辉、张国元接受检察机关调查。2012年下半年，网上曾出现匿名举报，称上期所原
技术部王姓负责人利用职务之便，在交易系统中留下后门，离职后利用该漏洞经营高频
交易，获利数亿元。
从期指尤其是IF、IC推出以来，市场有牛有熊，说明期指不能推出一个牛市或者
熊市，很多人以此为理由认为期指无法影响市场，但在市场上升下行时，期指助推暴涨
暴跌，几乎是肯定的。 |
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