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发信人: zlm (We will prevail), 信区: Military
标 题: 地方债违约风险若隐若现
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Sep 7 09:12:47 2011, 美东)
“云投集团”重组事件引发市场震荡,背后隐含了各方对中国地方债风险的担忧。
近来市场传言,云南省能源投资集团有限公司(以下简称“云南能投集团”)拿到云
南省政府的最终批复文件,8月下旬正式挂牌成立。
在地方融资平台债务风险异常敏感的时间窗口,云南省投资控股集团有限公司(以下
简称“云投集团”)资产重组事件,迅速被解读为地方融资平台违约风险的多米诺骨牌。
事实上,自6月27日国家审计署公布中国地方政府债务余额为10.7万亿元以来,各方
就掀起了对地方债风险的担忧。7月25日,云投集团资产重组的公告首次曝光遭到各方的
关注。7月28日,中诚信国际信用评级有限责任公司将“10云投债”、“11云铁债”列入
观察级名单,债信市场因“云投事件”而产生波动。
“云投事件”发生后,使城投债一级市场发行骤然减速,二级市场出现恐慌抛盘,收
益率持续走高。
云投资产重组的猜想
早在今年1月,云南省国资委提出并上报云南省政府《省电力资源整合重组方案》,
提出了组建云南能投集团的计划和方案。4月26日,云南省政府56次常委会议决定组建云
南能投集团并听取了云投集团相关资产组建方案汇报。
根据方案,云南省最大的平台公司云投集团将其持有的全部电力、煤炭资产及云投
集团控股的云南电力投资有限公司(以下简称“云电投”)账面总资产进行整合,组建云
南能投集团。新的云南能投集团将成为云南省国资委直接管理的省属重点企业,由国资
委持有其不低于51%的股权,云投集团不再是控股股东。
这表面看似平常的资产重组方案一出,业内却纷争一片。
大多数人担心,这是云投集团资金链紧张的一种应急举措,是债务违约的先兆。更可
怕的是,有可能像多米诺骨牌一样引发地方债务违约的连锁效应。
时隔两个月,6月30日,云投集团总裁刘一农在云南省上半年金融运行分析会上,对此
类质疑进行了澄清。他表示,“组建能源投资集团是云南省政府能源投资战略的重大调
整,并不是应对资金链断裂的应急措施,更不会是倒下的多米诺骨牌。”言外之意就是,
资产重组完全是为了业务发展的需要,各项债务还款均有保障,不会违约。
其实,一家企业的资产重组是一件再平常不过的事情,但云投集团重组的不平常现象
在于,它剥离出去的不是不良资产而是优良资产。退一步说,剥离优良资产也没关系,但
恰恰云投集团的很多债务大都是以这部分优良资产作为银行抵押的,其还款来源也是被
剥离的电力收益。这部分资产一旦被剥离,投资人及债权人利益都将发生重大调整,势必
造成债务“悬空”。
地方债将迎来还款高峰期
截至今年6月30日,云投集团负债总额为425.9亿元,集团合并资产总额573.62亿元,
资产负债率为74.25%。到2010年年底,云投集团还有两只在上证所发行的公司债券,总额
为 35亿元;云电投发行的两只债券,总额为7亿元;云投集团还为其他公司发行的3只总额
为40亿元的债券提供担保。
如此高的负债和担保额度,难怪让很多业内人士担心。云投集团电力资产剥离后,可
能导致债券主体及债券信用评级下降;还会造成债券融资主体与募投项目不一致,给企业
债监管部门造成监管困难;还有人质疑,云投集团电力资产重组是“先以优良资产发债,
后剥离优良资产,然后再以该优良资产重复发债”。
其中,人们最关心也最重要的问题是,核心资产划转后,债务又该如何处理,数百亿元
的债务由谁来还？云投集团内部对此给出的回复是:云投集团在转移资产的同时,将剥离
等额不超过86.91亿元的负债至云南能投集团,具体债务划转还需经债权银行确认后确定。
这样的说法,似乎很难有说服力。
据了解,云南省国资委主导的这次云投集团重组,通过其循环担保链,牵扯进来08云
投债、10云投债、10云电投CP1、11云电投CP01、08云煤化债、11云南铁投债、08昆建
债7只债券,涉及企业债和短融债券两个品种;同时还牵扯国家发改委和央行下属的交易
商协会等两个审批及注册机关,还有中银国际、东方证券、国泰君安、中国银行(601988
,股吧)4家主承销商。
如果云投集团发生了资产重组,进而会影响到它的主体信用评级,那么,所涉及的各
种债项信用评级也将被调低,相关机构也需承担连带责任。
“企业的很多此类问题最后大都会转移到银行身上,企业生病,银行成了病体。”北
京大军经济观察研究中心主任仲大军表示,企业发生债务和坏账,最终受伤的是政府,“
企业酿成的恶果大都会转移给银行和各大金融部门,从而导致资金链短缺,最后只能由国
家注资,政府替企业、替银行背包袱。长此下去,中国也有可能发生像美国那样的次贷危
机”。
地方债违约政府伤不起
云南省对于旗下融资平台重组所引发的信用风波,或许仅仅是中国地方债问题的一
个缩影。
地方债的不断积累,一方面,可能危害银行系统的稳定性,引发经济滞涨。另一方面,
地方政府的投资冲动无法抑制大量资源投入低效领域,中国经济结构失衡将越演越烈,影
响转变发展模式战略的实施。
地方政府债台高筑,中央政府投鼠忌器,为了避免债务危机爆发无法真正收紧信贷,
控制通胀。2010年下半年以来,中国通胀压力不断上升,央行虽然多次上调存款准备金率
,却因担心触发债务危机而不敢大幅加息,无法有效抑制通胀。
2011-2013年,地方债进入偿债高峰期,预计约有50%以上的融资平台在此期间面临流
动性风险,其中部分还可能面临清偿性风险和倒闭危机。
由于大多数贷款和债务投资在周期长、收益低的公共工程,在2011-2013年期间获得
足够收入用于偿债的困难很大。所以,在此期间,大量融资平台将陷入瘫痪并可能拖累大
批运作良好的地方国有企业。
当初,地方政府在融资时为了达标,迫使很多旗下运作良好的地方性国有企业提供担
保。当负债公司陷入困境时,国有企业将被迫履行担保责任,也可能被拖入困境,由此产
生的连锁反应将严重冲击地方经济。如果融资平台真的破产倒闭,银行和债权人都将蒙
受损失,甚至引发金融瘫痪。所以,各级政府为了避免最坏的结果,会出面协调进行债务
重组。
不过,中国爆发欧盟式主权债务危机的可能性不大。
第一,中国地方债主要用于对各类项目的投资,而不是用于消费和福利,能够产生收
益,即使亏损也只是部分损失。地方债投资建设的公路、铁路和各类企业,都能产生一定
的收益,至少能部分偿还债务。在10.7万亿元的地方债中,真正无法还本付息成为坏账的
,不会超过30%,政府有能力透过财政开支予以弥补。第二,中国地方债的债权人主要是国
内银行和机构,不会出现资本外逃而引发流动性危机。这让中国政府和企业有时间逐步
协调,完成债务剥离和债务重组。第三,中国政府总体财政状况稳健,有能力消化目前的
地方债务问题。目前,中央政府债务余额为6万亿~6.5万亿元,即使加上所有地方债和隐
性负债,总额不会超过30万亿元,约占GDP的75%,仍然处于安全水平。而中国政府持有大
量的国有企业、城市土地等经营性资产,足以消化地方债务。 |
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