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发帖数: 4825 | 1 http://finance.sina.com.cn/world/20140606/011919328592.shtml
戴金鸿
欧央行[微博]将成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行。
昨日晚间，欧洲央行公布6月利率决定，将主要再融资利率下调10个基点至0.15%，
前值为0.25%。同时，下调边际贷款利率至0.40%；下调隔夜存款利率至-0.10%。
不仅如此，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)在其后的发布会上，更是
释放出“重磅炸弹”，将终止证券市场计划(SMP)冲销操作、准备实施量化宽松(QE)以
及推出新一轮长期再融资计划(LTRO)。
对此，民生宏观在其研究报告中指出，欧洲央行如期降息至0.15%，而降息只是开
始，下半年或推欧版QE，对冲通缩风险和LTRO到期压力。
第一招：负利率
此次，欧洲央行将隔夜存款利率调降至负值，银行将需要为留存央行的隔夜存款付
出成本，这也将增加银行的运营成本。因此将刺激银行把更多资金投放市场，而非存放
央行，从而能够增加货币供给，并推动货币贬值和打压通货紧缩预期。
此前，德国央行行长魏德曼(Jens Weidmann)曾认为，实施负利率将对储户利益造
成损害。同时，丹麦的教训尚在眼前，其曾为推动经济复苏实施过负存款利率。尽管短
期内的确促进了银行放贷，然而，这也导致丹麦商业银行运营成本上升，商业银行开始
寻找转嫁成本之路，最终导致丹麦商业银行信贷紧缩。
“负存款利率可能也会反直觉地强化欧元，而非压低欧元，如果这一政策鼓励投资
者转向投资于外围国家从而会推高收益率差价。”德意志银行经济学家马克·沃尔(
Mark Wall)说道，“这就会吸引欧元区外的资本流入，可能会打击压低欧元的目标。
德拉吉对此表示，“欧洲央行的利率水平实际上处在较低范畴，必须特别警惕负利
率，我们仍可能对利率做出调整。说我们想要剥削储户的言论极其错误，欧央行的利率
变化是针对银行，而不是人民。”
第二招：QE将推出
德拉吉提及QE早已是旧闻，在首届欧洲央行论坛上他就曾表示：“如果通胀预期朝
着下行方向发展，我们将采取更具扩张性的措施，即用基础广泛的资产购买计划。”
昨晚，德拉吉再度表示：“欧洲央行正在考虑那些可行的非常规货币政策，大规模
资产购买是我们可以使用的非常规措施之一。我们正在准备QE，如果情况需要，欧洲央
行将很快采取行动。”
既然很快采取行动，那铁板上的欧洲央行又有何种选择？
第一财经研究院指出，欧洲版QE中，主要包括购买私人部门债券和购买主权债两大
类。一是购买私营部门资产，购买标的包括ABS、资产担保证券、高级无担保债务等。
购买私营部门资产大概能增加3000亿欧元的流动性。欧洲央行购买ABS将收窄外围国家(
如葡萄牙、西班牙)公司债和德国公司债的利差，进而提供一个更加多样的初级市场，
并推高通[微博]胀预期。
二是购买主权债，总量为1万亿欧元，其中第一轮5000亿欧元，约占欧元区债务总
额的7%，这样能够增加5000亿欧元流动性，并能促使欧元贬值，同时可以推高通胀率预
期。
历史统计数据显示，5000亿欧元国债购买将使2～5年盈亏平衡通胀率上升50～100
个基点，10年盈亏平衡通胀率上升25～50个基点。
然而，摩根大通却表示，如果欧洲央行实施QE，其更多的是增加市场流动性而不是
释放被做空的压力。
第三招：配套措施
除了负利率以及QE之外，德拉吉还提及一系列其他措施，其中包括LTRO、ABS(资产
担保证券)以及终止SMP冲销计划，他更是对这些过去实施过的措施提出了一些要求。
所谓LTRO，即欧洲银行以符合要求的抵押品向欧洲央行进行抵押贷款，最低借款
100万欧元，利息为1%，此举旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定
性。
此前，欧洲央行已经先后推出两轮三年期LTRO，旨在刺激贷款以推动中小企业发展
，然而事与愿违，通过LTRO释放的资金部分回流进银行，部分则进入国债市场进行套利
操作，与当时愿景相悖。
德拉吉表示：“央行将实施新一轮的LTRO，其规模为4000亿欧元，计划新一轮的
LTRO到期时间在2018年。公共部门的贷款将不会计算在内，银行能够将总贷款的7%面向
欧元区放贷。”
而对于ABS，德拉吉称：“尚未讨论ABS项目范畴，ABS项目应该与非金融行业的经
济相关。我们必须重新审视对ABS的监管，以消除对这些产品的过度歧视。只有当ABS购
买变得透明真实，人民才会放下对该项措施的偏见。”
SMP计划，即欧洲央行将通过二级市场上购买成员国国债，从而达到干预债市、推
升其国债需求并降低收益率的目的。同时，此举可以扩大央行的资产负债表来为其提供
流动性，以此确保二级市场上出现危机国家的国债收益率的稳定，进而稳定市场信心。
2012年9月欧洲央行已经终止SMP，但继续持有此前购买的各国国债，并且每周二都
会从银行获得相当于SMP规模数额的存款，以此来对冲此次购买的影响和应对有可能出
现的通胀风险。
对于上述一揽子计划，德拉吉称：“通胀预期‘促成’了今天的利率决定，欧洲央
行的终极目标是维持物价稳定，同时希望能够改善信贷环境，目前中期通胀前景的上行
和下行风险有限，大致呈现平衡状态。调查报告显示第二季度经济增速温和，GDP数据
确认欧元区经济正在逐步复苏，但经济复苏仍存下行风险，而宽松货币政策有益于需求
的回升。”
而在昨天的会议上，德拉吉同时对截至2016年年底的所有通胀预估做出下调，其中
预计2014年通胀为0.7%，2015年为1.1%，2016年通胀为1.4%。 |
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