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发帖数: 30882 | 1 债转股：中国股市“生力军”之考查
2016年10月15日 09:08
何清涟
中国的四大国有商业银行之一中国银行在广州的分支
中国的四大国有商业银行之一中国银行在广州的分支
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编者按：这是何清涟为美国之音撰写的评论文章。这篇特约评论不代表美国之音的观点
。转载者请注明来自美国之音或者VOA。
最近，国务院正式发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》等两个文件，债转股
将正式铺开。这意味着央行前一向流往房市这个储水池的货币已经过多，政府嗅出危险
气味，于是一边让各地政府出台限购令，一边准备打开另一个储水池股市的阀门。
债转股的“市场化、法治化及政府不兜底”
国内媒体已经没有原来那么自由，一向还能乍着胆子谈点问题的财新网最近因为“刊发
导向存在问题”的报道被罚，因此，国内只能看到对债转股的一片叫好声。从对《指导
意见》明确债转股“三个鼓励”、“四个禁止”，到AMC（金融资产管理公司）等机构
将因债转股大赚一笔的利好消息，给各种股民的印象似乎是：政府严格把关，这次推上
市的企业都是优质企业或者较优企业，只要时机一到，进场炒作也将赚钱。
其实，仔细解读《指导意见》中的“三个鼓励”与“四个禁止”，就会发现无非是文字
上做文章，“三个鼓励”中的哪一类企业，在中国现在是高度稀缺的品种。只要分析“
四个禁止”中列明的四类企业，就会明白债转股将会让大多数僵尸企业在债务重组后包
装上市。
何谓“扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”？仔细琢磨一下，觉得“僵尸企
业”成了“僵尸”之后，还能够让政府不断强迫银行拿贷款喂养，其理由只能是“扭亏
有望”，企业向政府及银行陈述目前的亏损原因之时，肯定是国际大环境不好，比如钢
铁企业会说这是美帝与欧盟加高关税，导致我企业出口不利，一旦经济形势好转，企业
必定大有希望。
“恶意逃废债行为”，在西方国家，逃废债就是逃废债，没有善意、恶意之分。《指导
意见》中一个“恶意”作为定语，立刻解脱了许多逃废债企业。因为什么样的逃废债才
能叫“恶意”？由谁来认定企业逃废债行为属于“恶意”或者“非恶意”，这里的尺度
大有讲究。
“债权债务关系复杂且不明晰的企业”，中国大型国企存活到今天，找不到“债权债务
关系不复杂的企业。所谓明晰或者不明晰的标准是什么？有百分之几十不明晰才可以算
作总体不明晰？就看政府怎么界定了。
“有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业”，这对企业来说，也不是一道过不了的
关口，因为全国几十个行业，行行都有产能过剩，虽然都有行业协会，但到底有多少库
存，行业协会其实不清楚，是本糊涂帐。 但每个想债转股的企业，均可证明本身产品
优质，销路不错，增加库存是别的企业。事实上，这样的事情已经发生过，全国钢协下
去调查的时候，就听到企业互相指责，声称自家钢材质优价廉。
鉴于以上分析，以及我对中国式智慧的了解，可以大胆预测：大多数能够存在至今的僵
尸企业，经过资产重组后，最后都能在股市上满血复活。企业的售股说明书肯定非常漂
亮，让股民读后投资信心大增。当然，我知道股民早就不读这些了，他们只看当天的股
市行情，寻找某只正在强劲上升的股票。
市场化债转股：政府不强制
债转股非本届李总理发明，是朱镕基总理在上世纪90年代的创新。那次倒是很成功，不
仅消掉了企业坏帐，让银行解套，还养肥了几家处理银行坏帐的资产管理公司，只是最
后的买单者中却有中国成千上万的股民。由于2015年股灾的灾难记忆还在，这轮债转股
推行之时，最重要的宣传任务是为债转股正名，说明本轮债转股与朱总理那次有所不同。
被列举的“最大的不同”就是坚持“市场化债转股”，一个重要原则就是规定“银行不
得直接将债权转为股权”。银行债转股是两步走，第一步是向实施机构转让债权，第二
步由实施机构将债权转为目标企业的股权。没说明的是，这些实施机构其实都不会做长
期股东，最后还是会上市，让股民购买。
哪些机构是实施机构？《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出，鼓励金融
资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开
展市场化债转股。
一般读者不太清楚的是，上述公司在朱镕基总理推动第一轮债转股时，有的刚出生，如
保险公司；更多的还未出生。因此当时朱总理为解决中行、工行、建行、农业银行长期
的呆坏账问题，推动其股改上市，只能从无到有，由政府出资400亿元，成立东方、华
融、长城、信达四大资产管理公司（也称四大AMC），各自承接处置对口银行的不良资
产坏账处置。这些公司利用当时外资想了解中国金融业运作内情，愿意购买打包的不良
资产，淘到了第一桶沉甸甸的黄金，经过多年发展，现在早已成为横跨多领域的金融巨
头。以在香港上市的中国信达为例，2014年末，其合并总资产达5444.3亿元人民币。
有这种财大气粗腰杆壮的亲生儿子在，中国政府再推动债转股，根本不需要由自己出面
强制。须知中国政府也有难处，在推动金融（人民币）国际化的过程中，不断得让金融
系统适应国际标准，这种情况会体现在相关法律中，比如现有《银行法》规定，商业银
行不得在境内向非银行业金融机构和企业投资。另外，根据巴塞尔协议制定的资本管理
办法规定，银行被动持有企业股权，两年内风险权重为400%，两年后上升为1250%，而
正常贷款的风险权重仅为100%。按照这个规定，银行持有股权，会在评级时受影响。
银行也是政府的亲生儿子，为国企早就做了不少牺牲，总不能再让其国际信誉受损，所
以，另外几位亲生儿子，即AMC等得出来为父亲分忧了。
债转股的结果到底是谁受益？
首先是银行，银行可以通过债转股冲销坏帐。这一点，政府宣传还不是假话。如同朱镕
基总理利用四大资产管理公司剥离坏帐，将银行帐面处理得很干净一样，这次也可以通
过债转股，逐步将银行坏帐转移，银行帐面会再现干净状态。
其次是承接处理债转股业务的金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运
营公司。在这三类公司当中，以处理银行不良债务起家的AMC富有经验，应该更能获益
，政府作为“父亲”给“儿子”们的机会均等，“儿子”们各靠自己本事挣钱，这当然
属于市场化范畴了。
明白了上面这些，就会明白近期发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》中规
定，“此次债转股是由市场主体自主协商确定，包括债转股的资金筹措也是以市场化方
式筹措为主，各相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益”。须知这些市场主体，
包括国企，都是中国政府的亲儿子们，只是有的儿子富（AMC），有的儿子穷（国企）
，还有的儿子（国有商业银行）为救另外的儿子（国企）陷入困境。老父亲还想继续稳
坐王座，得让儿子个个全活着，否则王座不稳。加之老父权威犹在，儿子们哪个敢不听
号令？
但是，最终这些股票都要陆续上市。当然，这些中国的实施机构也想继续到海外寻找投
资者，比如AMC在去年曾放过一阵风，想重施故伎，让外资来购买银行不良资产，但外
资银行好象至今没上钩。不过这也好办，最后全推到A股市场上去，只要各种造势能够
让股民看到金光灿灿的股市景象，不愁这些由国企债务转成的股份卖不出去。另外，还
有几十万亿美元的国际游资找不到去处，最近有不少投行表示要进军中国债市，这些优
质的接盘者来了之后，很有利于鼓舞股民士气。
至于对一般股民而言，入市之前，务必参考两篇文章，一篇是2016年6月10日的《股灾
周年祭：A股市值蒸发25万亿 人均24万》，另一篇是《2015年以来三次股灾大面积暴跌
全记录，中国股民都是股坚强》，理解一下“市场化”、“政府不兜底”的真实含义。 |
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