k********8 发帖数: 7948 | 1 何必晚节不保
2006年,伯南克上任。那时,他给出一个承诺,要公开,要透明,要给美国一个新的美
联储。
2013年,七年有余。在此期间,伯南克的确力排万难,致力于美联储“透明化”,市场
对此感恩戴德。然而,在伯南克卸任之前的最后半年,在缩减QE的问题上,他真是要晚
节不保。
五六月份,刚放出缩减QE的计划——没有具体时间,没有具体条件,只有一个模糊的概
念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。
接下来,股市债市大跌,市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火,特别强调,别怕别怕
,那只是个初步计划,而且也不一定真的缩减,如果经济不够好,没准继续扩张呢——
这番太极拳,把原本就不清晰的信息,变得更加不清晰。
再后来,上个月的FOMC会议,干脆只字不提缩减计划。投资者不得不扒着会后声明,从
字里行间寻找蛛丝马迹。为了凑出来一些东西,分析师甚至重新学习语文,好弄懂“经
济温和增长”和“缓慢增长”有什么不同——这是回到了“伯南克之前的模糊时代”,
而不是伯南克创造的“透明时代”!
现在,市场的想法千奇百怪,各不相同,有的认为伯南克还没想清楚,比如黑石的
Byron Wien;有的认为伯南克早想好了,9月即将叫停QE,比如巴克莱、高盛和
Strategas;有的认为12月才会开始缩减,比如美银美林……——追踪过伯南克的人都
知道,这正是他这些年最想避免的混乱。
所以,在市场纷纷指责伯南克“不守诺言”时,真正该问的是:为什么伯南克要晚节不
保,自毁名声?何必呢?
有一种可能是,伯南克在下一盘很大的棋,只是,没有人意识到这一点。
伯南克棋局之预备知识
解析棋局之前,让我们准备一些基础知识:
1.QE必须退出
QE是双刃剑,能撬动投资消费,也能引入若干风险。它扭曲了资产市场价格信号,造成
部分投资错配,长时间维系下去,将威胁到整个金融系统。因此,QE不可长久,早晚必
要退出。
2.退出必须平稳
在QE诸多风险中,最大的风险,就是QE能否平稳退出。如果退出进程超出市场承受能力
,可能造成股市债市崩盘,一发不可收,复苏功亏一篑。
3.行为金融的规律
行为金融学是金融学与心理学的交叉学科,它将一系列心理学知识应用于投资行为分析
。其中,值得注意的一种规律是:人的意愿会影响其判断,消息越有利,人们就越“感
觉”它是真的;消息越有害,人们越“感觉”它是假的。
因此,在政策对投资有利时,更清晰地政策解释,可以放大这种好处;在政策对投资无
益时,更模糊的表达,则可以为炮弹穿上糖衣,减少相应的伤害。
4.平衡的力量
目前,美联储的基本思想是,如果经济数据变好,就倾向于尽快削减QE;如果经济数据
变差,就倾向于维持QE。因此,“好数据”与“削减QE”相伴相生,好数据有利于投资
,削减QE不利于投资,构成平衡;“坏数据”与“维持QE”同进同退,坏数据不利于投
资,维持QE有利于投资,构成平衡。
5.当前市场反应
在伯南克放出消息后,经过短暂波动与美联储几番澄清。一种新的波动模式,已经在股
市与债市成熟起来:
如果经济数据变好,股市与债市会走强,但并不像之前那么强,这是因为,好数据增加
了削减QE的可能性;
如果经济数据变差,股市依然微弱走强,债市会有波动,但仍在可控范围,这是因为,
坏数据增加了维持QE的可能。
伯南克棋局之平衡圈套
带着这些基础知识,让我们再看一遍伯南克的“晚节不保”——
首先,记住伯南克的任务:无论早晚,QE是必须退出的,退出过程越平稳越好。伯南克
的任务,就是想尽办法让市场更平稳。
接下来,看伯南克用的工具。
第一步,伯南克提前几个月甚至一年,开始模糊地传达削减QE的计划。注意,“模糊”
与“计划”是关键词。“模糊”,则可以减弱消息对市场的冲击,让市场用疑惑代替过
多的沮丧;“计划”,则可以给市场充分的准备时间,把一次性的大冲击,分解到相对
较长的时段里。
第二步,结合市场反应,伯南克强调了“经济数据”与“QE政策”相辅相成,构建了一
套平衡体系。“好数据”搭配“缩减QE”,“坏数据”搭配“维持QE”,数据与政策形
成两股力量,对投资的影响相互冲销,从而形成天然的平衡机制。
第三步,市场对政策的推测,与伯南克目前的想法,其实是完全吻合的。市场也无法判
断何时削减QE,只能看数据,美联储同样无法判断,也只能看数据。对于美联储而言,
之所以这种设计,是为了寻找一个时机,数据足够得好,足以抵消削减QE的影响。而美
联储也是这样告诉市场的,市场只要按照这样的思路去想,就会不由自主地陷入“平衡
圈套”,想到削减QE,就会跟着想到好数据,市场会在自己的内心深处,直接抵消掉政
策冲击。
第四步,一旦时机真正到来,美联储确实在数据向好时削减掉QE,这也正好与之前的声
明一致。那时候,伯南克可以告诉市场,他并没有晚节不保,他不给时间表,不给具体
执行方案,是因为真的没有这样的方案,唯一的方案,就是“抵消方案”,按照数据的
进程,决定QE的缩减时间与力度。他已经把能告诉市场的,都说过了,他也都做到了,
他足够透明。
博弈论是门复杂的科学,脑力消耗极大。但是,伯南克学得很好。
博弈论是门神奇的科学,通过机制设计,可以实现双赢。如果我们细看市场反应,就会
发现,伯南克步步为营,正在实现了美联储与市场的双赢。 |
l*****u 发帖数: 3918 | |
p**y 发帖数: 7407 | 3 yeah
game theory!
i like it |
l*****u 发帖数: 3918 | 4 符合八卦精神,正反都可行。
【在 p**y 的大作中提到】 : yeah : game theory! : i like it
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l******n 发帖数: 9344 | 5 结论?
全是废话
【在 k********8 的大作中提到】 : 何必晚节不保 : 2006年,伯南克上任。那时,他给出一个承诺,要公开,要透明,要给美国一个新的美 : 联储。 : 2013年,七年有余。在此期间,伯南克的确力排万难,致力于美联储“透明化”,市场 : 对此感恩戴德。然而,在伯南克卸任之前的最后半年,在缩减QE的问题上,他真是要晚 : 节不保。 : 五六月份,刚放出缩减QE的计划——没有具体时间,没有具体条件,只有一个模糊的概 : 念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。 : 接下来,股市债市大跌,市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火,特别强调,别怕别怕 : ,那只是个初步计划,而且也不一定真的缩减,如果经济不够好,没准继续扩张呢——
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p****p 发帖数: 3360 | 6 好!我也看懂了。大本这样的办法是不是通俗叫做温水煮青蛙?
【在 k********8 的大作中提到】 : 何必晚节不保 : 2006年,伯南克上任。那时,他给出一个承诺,要公开,要透明,要给美国一个新的美 : 联储。 : 2013年,七年有余。在此期间,伯南克的确力排万难,致力于美联储“透明化”,市场 : 对此感恩戴德。然而,在伯南克卸任之前的最后半年,在缩减QE的问题上,他真是要晚 : 节不保。 : 五六月份,刚放出缩减QE的计划——没有具体时间,没有具体条件,只有一个模糊的概 : 念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。 : 接下来,股市债市大跌,市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火,特别强调,别怕别怕 : ,那只是个初步计划,而且也不一定真的缩减,如果经济不够好,没准继续扩张呢——
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l*****u 发帖数: 3918 | 7 制造混乱,让民众在混乱中适应,之后平稳收场。
【在 l******n 的大作中提到】 : 结论? : 全是废话
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